5
2.3.协 会 各 部 门 建 议 煤 企 “限 产 保 价 ”、 “停止非理性营销”
6
3.供 需 格 局 边 际 转 好
7
4.进 口 限 制 预 期 渐 起
10
5.走 出 至 暗 时 刻 ，提 示
11
图表目录
图表 1：CCI5500 创下自 2016 年 8 月以来新低（元/吨）
3
图表 2：节后煤价下跌分为四个阶段（元/吨）
4
图表 3：动力煤矿区环渤海港盈亏统计（元/吨）
5
图表 4：不同煤价下对应产能盈亏比例（元/吨）
5
图表 5：2020 年 3 月产量创下自供给侧改革以来最高水平（万吨）
7
图表 6：3 月下旬国有+地方煤矿日均产量高达 1070 万吨（万吨）
7
图表 7：2020 年 3 月火电发电量同比下降 7.5%
内容目录
1.煤 价 击 穿 绿 色 区 间 ， 北港近半产能亏损
3
1. .煤 价 时 隔 1320 天 后 击 穿 绿 色 区 间 下 限
3
2. .北港产能近半处于亏损状 态
4
2.稳 价 措 施 接 连 出 台
5
2.1.煤 电 长 协 签 订 在 即 ，价格战有望终止
5
I 指 数 暂 停 发 布 有 助 缓 解 市 场 恐 慌 情 绪
导致“供＜需”，煤价小幅上涨，港口库存下降； ➢ 第二阶段（2 月 13 日~2 月 21 日）：在国家能源局、发改委相继发文要求做好疫
情防控期间煤炭供应保障工作的背景下，各大煤企提高政治站位，纷纷响应号召， 加大煤矿复工复产力度，煤 炭 市 场 由 “供＜需”向“供需平衡”过度，煤 价 滞 涨 ； ➢ 第三阶段（2 月 22 日~3 月 31 日）：煤矿复工复产速度明显快于下游，煤炭市场 由“供需平衡”转变为“供＞需”，出现阶段性供应过剩，煤价以每天 2~3 元/吨速度阴 跌； ➢ 第四阶段（4 月 1 日~至今）：现货价格全面跌破长协价格，电厂履约率降至低位， 各大煤企为保证销路，纷纷出台量价优惠政策，市场陷入恶性竞争，煤价开启恐慌 性下跌（每天跌幅 5~6 元/吨）。
随后中电联燃料分会组织召开“2020 年下水煤中长期合同专题协调沟通视频会议”（以下 简称“会议”），“会议”上充分肯定了前期电煤保障工作成效，与会代表交流了 2020 年电 煤中长期合同谈判及签订情况，并提出主要诉求。 ➢ 取消下水煤中长期合同的捆绑销售； ➢ 取消“单卡一致”定价规则，采取“优质优价”分段定价方式； ➢ 维持进口煤政策及进口总量基本稳定。
10
图表 14：纽卡斯尔港发往我国煤炭数量已至 2020 年低位（万吨）
10
图表 15：国内外价差逐步收窄（元/吨）
10
1
1.煤价击穿绿色区间，北港近半产能亏损
1.1.煤价时隔 1320 天后击穿绿色区间下限
截至 4 月 16 日，CCI5500 已由 2 月 21 日的高点 576 元/吨跌至 486 元/吨，时隔 1320 天后再次击穿 500 元/吨整数大关，并创下 2016 年 8 月以来新低。我们认为导致本轮煤 价暴跌最核心的问题在于： ➢ 疫情期间煤炭市场“供给弹性明显大于需求”，阶段性供应明显过剩； ➢ 在“现货价格与长协价格大幅倒挂”以及“2020 年煤电中长期合同暂未签订”的背景下，
8
图表 8：沿海 5 大电 3 月月耗同比下降 24.1%（万吨）
8
图表 9：沿海 5 大电日耗已恢复至去年同期水平（万吨）
8
图表 10：全国重点电日耗已恢复至去年同期水平（万吨）
9
图表 11：沿海 5 大电库存止跌回升（万吨）
9
图表 12：全国重点电库存止跌回升（万吨）
9
图表 13：1~3 月我国累计进口煤炭同比增长 28.4%（万吨）
4 月以来，煤企打价格战，采取降价促销策略，主要原因无非是在长协没有签订的情况 下，保证自身销路稳定。目前，煤电双方关于 2020 年电煤供应中长期合同谈判已接近 尾声，不管最终合同条款如何确定，但只要合同能对量、价进行约束，便意味着下游电 厂的市场份额得以明确分配，在有硬性履约率要求的保障下，煤企之间的价格战将不复 存在，煤价恐慌性下跌的局面亦将得到极大缓解。
2
图表 2：节后煤价下跌分为四个阶段（元/吨）
资料来源：wind，国盛证券研究 所
1.2.北港产能近半处于亏损状态
以 4 月 16 日，煤价 486 元/吨计，发往环渤海港口的煤矿产能盈利占比仅约 55%， 煤矿经营状况显著恶化。 据煤炭资源网统计，2020 年 2 月（秦皇岛港 Q5500 动力末煤平仓均价 568 元/吨），在 其统计的发往环渤海港口 265 个样本煤矿中（合计产能 8.6 亿吨），盈利煤矿 161 个， 涉及产能 6.48 亿吨，盈利产能占比 75.3%。 复盘 2015 年 3 月~2019 年 9 月样本数据，可大致推算出： ➢ Q5500 高于 650 元/吨，约 90%产能盈利； ➢ Q5500 高于 600 元/吨（黄色区间上沿），约 80%产能盈利； ➢ Q5500 高于 570 元/吨（绿色区间上沿），约 75%产能盈利； ➢ Q5500 高于 500 元/吨（绿色区间下沿），约 58%产能盈利； ➢ Q5500 高于 450 元/吨（绿色区间下沿），约 48%产能盈利。
电厂履约率难以保证，导致各大煤企纷纷选择“降价促销，以量补价，抢占市场”。
图表 1：CCI5500 创下自 2016年 8 月以来新低（元/吨）
资料来源：wind，国盛证券研究 所
回 顾 年 后 煤 价 走 势 ， 我们认为大体可分为四个阶段： ➢ 第一阶段（节后~2 月 12 日）：疫情爆发初期，上游供给收缩幅度大于下游需求，
3
图表 3：动力煤矿区环渤海港盈亏统计（元/吨）
图表 4：不同煤价下对应产能盈亏比例（元/吨）
资料来源：sxcoal，国盛证券研究 所
资料来源：sxcoal，国盛证券研究 所
2.稳价措施接连出 台
2.1.煤电长协签订在即，价格战有望终止
煤电长协合同能否签订是终止煤企价格战的关键因素。4 月 3 日，国家能源局下发《关 于做好有序复工复产期间电力供应保障的通知》（以下简称《通知》），《通知》中要求“各 发电企业要主动加强与煤炭、运输企业沟通协商，拓宽电煤采购范围和渠道，抓紧补签 2020 年度电煤供应中长期合同，切实提高合同履约水平”。