期权市场概述与理论基础
——投资咨询部史文华
目录
• 期权市场历史与现状 • 期权的概念与种类 • 期权的回报与价格分析
期权市场历史与现状
• • • • • 期权雏形的产生 近代期权市场的演进 现代期权市场的发展 对期权功能认识的深化 全球期权市场发展格局
期权雏形的产生
• 期权的雏形最早出现在《圣经》中，发生 在公元前1700年，在《圣经》创世纪第29 章中讲述道：雅克布（Jacob）（以色列人 的三大圣祖）之一，投奔舅父（村长）拉 班（Laban），遇到了拉班的二女儿，也就 是雅克布的表妹瑞切尔（Rachel）； • 雅克布对瑞切尔一见倾心，于是便于拉班 达成一个协议：
期权（Options）的概念
• 对期权买方而言，只有权利，没有义务， 但为取得此权利，必须付出代价。 • 相反，期权卖方提供权利并承担履约的义 务，须收取一定的成本。 • 这个代价或成本就是期权的交易价格，也 就是权利金或期权费（Premium）。
期权的概念
• 在合约有效期内，买方决定行使权利，卖 方履行义务，合约终止的过程称之为行权。 • 这个代价或成本就是期权的交易价格，也 就是权利金或期权费（Premium）。 • 买卖双方约定的价格就是合约的协定价格 （strike price）。场内期权违约的情况很小， 所以协定价格一般又称为执行价格 （exercise price）。或者称作行权价。
1984年四方研究报告全面分析期货 和期权市场影响
• （2）金融期货及期权市场似乎对资本形成没 有负面影响。新的金融期货和期权市场似乎能 增强某些现货市场的流动性，并没有较少任何 现货市场的流动性。 • （3）金融期货与期权合约产品特征差别较大。 尽管如此，他们有很多共同点，如经济功能相 似、与现货市场的高度相关性、投资者相似、 对市场造成的危害也极为相似（如果被滥用）。 因此，需要对这两个市场进行协调监管。
豆粕期货期权行权价
行权价 （元/吨） <=2000 （2000，5000] >5000 行权价间距 （元/吨） 25 50 100 备 注
豆粕期货期权行权价
期权的种类
期权合约的基本要素代码：
期权的种类
Calls vs Puts
• A call option gives the holder(buyer) the right to buy the underlying asset by a certain date for a certain price (the strike price). • A put option gives the holder(buyer) the right to sell the underlying asset by a certain date for a certain price. (the strike price)
现代期权市场演进：以美国为例
对期权功能认识的深化
• • • • 20世纪30年代对期权功能作用的争论 1974年关于期权经济功能的争论 1977年暂停上市新期权品种 1984年四方研究报告全面分析期货和期权 市场影响 • 1997年度的诺贝尔经济学奖授予期权定价 研究
1984年四方研究报告全面分析期货 和期权市场影响
• 美国是股指期权的发源市场，但是推动股 指期权在全球市场，尤其是新兴市场的普 及和发展的却是韩国市场。 • 1998年7月，KOSPI 200指数期权在韩国证券 交易所上市交易，2000年，KOSPI 200指数 期权是全球成交量第二大的合约；20012011年，它一直是全球成交量最大的衍生 品合约。
实物期权的产生
ห้องสมุดไป่ตู้
实物期权的产生
实物期权的产生
实物期权的产生
实物期权的产生
实物期权的产生
实物期权的产生
实物期权的产生
• 即使预测不准，损失仅限于权利金！ • 期权是一个很好的“保险”工具，付出少 量代价（租赁保证金），就可以消除未来 价格大幅变动的风险（榨油机供不应求）。
近代期权市场的演进
KOSPI 200指数期权历年交易概况
KOSPI 200指数期权成交量的全球占比
股指期权的成交主要集中于新兴市场
• FIA统计数据显示，截至2011年底，全球共 有40个交易所上市股指期权，其中股指期 权81%的成交量是发生在新兴市场，如韩国、 印度、中国台湾等。
• 股指期权交易中，基本都是以股票价格指 数现货期权为主。
• 期权的概念 • 期权合约的基本要素 • 期权的种类
期权（Options）的概念
• 期权是一种合约（contract），是买卖双方 关于未来某种权利的协议. • 期权授予买方（option buyer）一项权利， 可以在未来一段时间内或到期时 （expiration date，maturity）以约定的价格 （strike price）找期权的卖方（option seller） 购买（或者卖给卖方）一定数量的标的 （underlying）资产，卖方有履行合约的义 务。
• 历经3年的深入调查、分析和研究,美国商品期 货交易委员会、证券交易委员会、美联储和美 国财政部最终于1984年形成一份四方研究报告 《期货和期权交易对经济的影响研究》，报告 的主要观点有： • （1）新的金融期货及期权对经济发展是有帮 助的，主要是通过一种手段，可以将风险（如 市场风险、利率风险及汇率风险）转移给那些 更愿意承担风险者。风险转移功能很可能扩展 到更多的商业公司和金融公司，增加企业利用 这些新产品的经验，并修订使用的障碍。
《圣经》里的期权故事
• 但是，后来拉班（Laban）违约了，作为对 违约的补偿，将大女儿利亚（Leah）嫁给了 雅克布，作为对违约的赔偿。 • 这个故事显示了早期期权交易的障碍——存 在违约的可能性。
期权雏形的产生
• 公元前14-15世纪，腓尼基（范围接近现在的 黎巴嫩）人和罗马人在船运中运用类似期权的 合约管理风险，标的资产就是船运的货物，这 是关于实物期权的最早记录，但记载非常简略。 • 有关实物期权最详尽、最早的记录发生在公元 前580年，古希腊哲学家泰利斯（Tales）利用 天文知识预测到来年夏季橄榄将会大丰收，势 必对橄榄榨油机形成巨大需求，于是泰利斯找 到当地拥有榨油机的“土豪”，支付了一小部 分租金，以很低的价格获得了榨油机的使用权：
1997年度的诺贝尔经济学奖授予期 权定价研究
• 20世纪70年代初，费雪*布莱克赫迈伦*斯科尔 斯合作提出了著名的布莱克—斯科尔斯（B-S） 期权定价公式。同时，罗伯特*默顿也发现了 同样的公式及其他关于期权的有用结论。1997 年诺贝尔经济学奖授予后两位在世者。 • 经过20多年的实践，期权定价公式及其在市场 中的运用得到社会广泛认同。正如瑞典皇家科 学院所指出的“他们的方法论多年来为经济领 域中的股价行为奠定了基础。这个方法论同时 创造出了新类型的金融工具，为社会提供了更 为有效的风险管理途径。”
《圣经》里的期权故事
《圣经》里的期权故事
《圣经》里的期权故事
• • • • • • • • 雅克布（Jacob）相当于期权的买方 七年 就是（期权）协议的期限； 免费劳作就相当于权利金； 瑞切尔（Rachel）相当于标的物； 抱得美人归相当于执行权利； 遇到另一个真爱相当于放弃权利； 拉班（Laban）相当于期权的卖方 期权的保证金是拉班（Laban）的信用
行权价
• 当一个新的到期日被引入时，交易所通常 会选择两个或三个最接近标的资产当前价 格的行权价。如果标的资产价格价格变动 超出了最高行权价和最低行权价的范围， 交易中通常会引入新的行权价的期权。 • 豆粕期货期权的行权价：行权价至少应覆 盖其标的期货上一交易日结算价上下浮动 1.5倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围。
近代期权市场的演进
• 伦敦市场期权交易： • 最早在17世纪末，英国伦敦证券交易所出 现了有组织的期权的买权和卖权。 • 1733年，英国议会颁布了Barnard法令，宣 布期权交易非法。 • 1860年，英国取消Barnard法令，期权交易 又被宣布合法。 • 尽管如此，1733-1860年期权交易仍在悄悄 进行，但是规模很小。
期权合约的基本要素
• • • • • • 买卖双方 约定的权利（是买入还是卖出标的资产？） 行权时间（到期日） 标的资产 行权价（与标的市价关系） 约定交易数量（及交割方式）
Expiration Dates 到期日
• 合约标的物：豆粕期货合约 • 合约月份：1\3\5\7\8\9\11\12月 • 到期日：标的期货交割月份前一个月的第5 个交易日。 • 交易代码：Myymm-C/P-EP • M为豆粕期货代码，yymm为合约月份，C/P 分别表示看涨 /看跌期权，EP为行权价。
股票期权交易主要集中于美国市场
• FIA统计数据显示，截至2011年底，全球共 有30个交易所上市交易股票期权，其中85% 股票期权成交量是发生在成熟市场；19962011年，大约70%股票期权的交易量发生在 美国市场。
目录
• 期权市场历史与现状 • 期权的概念与种类 • 期权的回报与价格分析
期权的概念与种类
• 交易所交易期权的雏形诞生于安特卫普交易所： • 16世纪，在比利时的新安特卫普交易所，市场 中交易双方的讨价还价催生了权利金交易 （Premium Transactions）的出现。在权利金交 易中，买方签订合约，可以在未来某个时间内 以固定价格购买某项商品，该合约的附加条件 是买方在2-3个月之后可以重新审视合约，只 要付给卖方一笔额外费用，就可以毁约。 • 权利金交易就是最早交易所交易期权的原形。
近代期权市场的演进
阿姆斯特丹交易所是期权发展的摇篮：
近代期权市场的演进
• 阿姆斯特丹交易所是期权发展的摇篮： • 阿姆斯特丹交易所的郁金香球茎“期权” 是最早的商品期权。 • 17世纪中叶，阿姆斯特丹交易所开始交易 荷兰东印度公司和西印度公司的期权。在 一定程度上，荷兰西印度公司的期权已经 发展为有固定到期日的买权和卖权。 • 阿姆斯特丹交易所交易的期权是历史上交 易所最早交易的金融衍生品