首都经济贸易大学硕士学位论文证券投资基金风险管理姓名：陈林胜申请学位级别：硕士专业：数量经济指导教师：郝梅瑞20000401内容提要熏蛐了６穹／证弊投资基余由专家理财，是一种重要的信托投资方式，可以有效地保护一Ｍ、投资者ｆｉ＇，Ｊ＊ＪＪ益。

但是，同其他投资方式一样，投资基金也是有风险的，尤其足在目前我困的证券市场尚未完善的条件下。

本文对证券投资基金风险ｆｌｇｌ＆Ｎ、风险的测量、风险的化解等各个方面运用定量和定性的方法进行系统的分析和讨论。

关键词：证券投资撼金金融风险股票市场ＡＢＳＴＲＡＣＴＭｕｔｕａｌｆｕｎｄｉｓａｋｉｎｄｏｆｔｒｕｓｔｉｎｖｅｓｔｍｅｎｉｔ００１ｏｐｅｒａｔｅｄｂｙｆｉｎａｎｃｉａｌｓｐｅｃｉａｌｉｓｔｓｗｈｉｃｈｃａｎｓｅｃｕｒｅｔｈｅｉｎｔｅｒｅｓｔｏｆｓｉｎａｉｌｉｎｖｅｓｔｏｒｓ．Ｂｕｔ．ｍｕｔｕａｌｆｕｎｄｉｓａｌＳＯｐｅｒｐｌｅｘｅｄｂｙｆｉｎａｎｃｉａｌｒｉｓｋｓｉｕｓｔｌｉｋｅｍｏｓｔｏｆｆｉｎａｎｃｉａｌｔｏｏｌｓｄｏ，ｅｓｐｅｃｉａｌｌｙｗｈｅｎＣｈｉｎｅｓｅｓｔｏｃｋｍａｒｋｅｔｉｓｆａｒｆｒｏｍｐｅｒｆｅｃｔ．ＴｈｅｐａｐｅｒｓｙｓｔｅｍａｔｉｃａｌｌｙｉｎｔｒｏｄｕｃｅｔｈｅｏｒｉｇｉｎｏｆｔｈｅｍｕｌｕａＩｆｕｎｄｒｉｓｋｓ．ｔｉｍｅｖａｌｕａｔｉｏｎｏｆｔｈｅｍｕｔｕａｌｆｕｎｄｒｉｓｋｓｍｌｄｔｈｅｅｌｉｍｉｎａｔｉｏｎｏｆｔｈｅｍｕｔｕａｌｆｕｎｄｒｉｓｋｓ．Ｋｅｙｗｏｒｄｓ：ＭｕｔｕａｌＦｕｎｄＦｉｎａｎｃｅＲｉｓｋｓＳｔｏｃｋＭａｒｋｅｔ引言证券投资丛金起源】：｛几Ｕ￡纪的英圈，在荚网得以艮迁发展，后又渗透到、ＩＥ火诈：多Ｉ．国家和地区，并逐渐呈现国际化的趋势。

英国、门本、德国的各类汪券投资丛盒机构彳『１５００家以卜，美国的证券投资基金的总额达２８０００亿美元。

我国证券投资的发展已有卜多年的历史，然而，十几年的证券投资基金的发胜历史使我们不得不对基金的风险加以更多的关注，因为事实证明目前我围的ＵＥ券投资基金市场还有许多不规范和亟待解决的问题。

小文分为三章，第一章主要介绍基金风险的成因，第二章则对基金风险的测定作了一些沦述，最后一章则提出了化解我国目前证券投资基金风险的几点建议。

第一章证券投资基金风险分析投资批金址一利・叫披金融工具，需要投资１二股票、柯价证券、期货等其他金融ｊｌ：媳Ｊ二，ＩｌＨ二股票及期货等金融资产价格的经常波动，同时也由于基金自身纠ｉ构的特点，决定了投资基金同其他金融工具一样，也是有风险的。

对基金风险成ｌ圳ｎ讨论州’以分为三个层次。

首先，投资基金作为一种金融工具，具有金融风险ｎｑ普遍特征，我们将时沦各嘲经济学界对金融风险成因的看法：其次・证券投资旗金投资于证券市场，旺券市场的不完善将直接导致基金风险，我们将分析我国证券市场口１１｛『可以导致基金风险的因素；另外，投资基金风险也有自身的特点，我们将探讨基金风险成因的特殊性。

一、关于金融风险成因的基本理论作为普遍意义上的金融风险，磴方经济学界有多种多样的解释，但归结起来生耍耵以下三种：一种观点认为，金融资产价格的内在的波动，诸如股市、汇市的资Ｊ“价格的波动足金融风险Ｊ“生的直接原因；另一利ｔ观点把金融风险归结为金融资产价格所具有的传染性，因为现代金融企业之间已形成复杂的债务和债权关系，任何一家金融机构的破产都会导致“多米诺骨牌”效应，造成不可收拾的后果；此外，还有一种理论试图从拈线性经济学的角度去解释金融风险。

ｌ、盒融资产的价格具有内在波动性，其结果可能引起整个金融体系的胍险。

１）、Ｐｌ－ｆｌ：１１『场具有内在波动性。

外汇１１丁场的波动可以分为两种：在吲定汇牢制下指的足货币对外价值发生变化，使得投资者没有信心，固定汇率制难以维持；在浮动汇率制下，指的足市场汇率的波动幅度超过了能够用真实经济凼索解释的范围，这常被称为“过度波动”或俗称为经济泡沫。

如果一国实行的足固定汇率制度，货『ｆｊ当局应将本国货币的汇率维持在可持续水平上，否则当市场成员对该货币当前能否维下去发生动摇时，他们都将抛售该货币，这样一束Ｉ酮定汇率制就将难以维持。

造成金融市场失去信心的原因通常是货币当局将汇率定在了同宏观经济不相称的水平上，虽然政府动用储备或其他手段对汇市进行二Ｆ．预在一定时期内可以使汇市维持在一定的水平，但当其他一些不利后果ｉ“现后（例如贸易发生巨额赤字），市场预期就会转向，引起汇率崩溃。

２）、股市的内在波动性。

相列＋于其他金融市场来说，股票市场更给人一种刁ｉ稳定的印象，其与真实经济的联系也更密切，历史上的金融体系危机甚至经济人萧条的直接原因均与股市的崩溃密切相关。

目前西方对股票内在波动性的解释主要有－－ＺＰｌ，：一是过度投机，这是明期基和金得格尔对资产价格波动的解释，它强调市场集体行为的非理性导致的过度投机对资产价格的影响。

该理论以为，股ｆ汀存在“乐队车效应”，当经济繁荣推动股市上升时，幼稚的投资人丌始涌向价｛｛！｝的“乐队车”，使得股价上升更快，直至资产价格上升到完全无法Ｊｌ｜ＪｉＬ．：ｔｉｉｌｌＩＸ：ｌ索解释的水平，最终市场预期发生逆转，价格崩溃。

二足宏观经济的不稳定，皿然宏观经济的波动，ｆ：不象股市那样频繁丽剧烈，但股市的波动很大程Ｊ业１＿．确实来阶１ｊ宏观经济波动的影响。

因为股票价格代表的足一种对未来收益的蚶；现位，因此，任何影¨向到收益预期或市场贴现率的事件都会引起股市价格的波动，这利一虚拟资产的价格波动借助于交易和市场结构的某些特征立即得以・实现。

．ｉ足美国麻省理工学院博弈论专家克瑞谱期认为“股票本身就是使价格不稳定的投机”，股市投资者个体的非理性投机行为足以导致股市的崩溃。

无沦股ｍ与实体经济足否相称，如果投资者对股市预期乐观，则股价就将持续上升＿【１１ｃ至极度不合理最终导致市场崩溃；如果投资者对股市的预期悲观，则恐慌性的抛售又足以损害股市的健康。

２、：｛；；＝融资产之间存在着密功而复杂的债务债权关系，使得金融风险具有很慢的互动性。

１）、企融机构破产的影响乖Ｊｊ７。

敞与普通企业是不同的，普通企业的破产也会以乘数效应而扩散，但每一轮的乘数的次级效应都是递减的。

而金融体系内的符个金鼹盐机构之问是以信用键相依存的，如果～家金融机构发生困难或破产，就会影ＩＩ『４到它的存款人履行各自商业义务的能力，影响到同破产机构有业务往来的其他金融机构，还会影哪到它的借款人（使借款人不得不提前偿还债务或得不到来来预料中韵追加贷款），负面效应会随着每一轮而增强，直到酿成金融体系的风险。

２）、银行嗣业支付清算系统把所有的银行联系在一起，从而造成了相互交织的债务债权网，这不容ｙｌ：盒融桃构出现流动性不足，更不九１提起汇市或股市的资产：贬损。

因为基于营业ｎ结束时的多边差额结算系统使得任何微小的支付川难部可以酿成全面的流动性风险。

曾有过模拟试验来测算其中一家交易者暂时无力支付引起的解对其他机构造成的连锁反应，结果表明最终会导致～半的交易者无力支付。

３）、金融创新和金融国际化的发展加重了金融资产的传染性。

金融刨新在金融机构之间创造出远比过去复杂的债务债权链条，金融国际化的发展则使单个团家或明或某个地区的金融风险迅速、剧烈地传播到全世界的范围。

３、借用非线性经济学的有关混沌理论。

非线性经济学源于物理学中的非线性动力学，人们发现，即使足简单的决定论系统，只要存在着非线性的相互作用，也可产生表现为十分复杂的非周期的紊乱运动，这就是混沌现象，该理沦把｛｛＝∞Ｕ产：生的原因归结到系统内部的困素即“确定性系统的内在随机性”。

山Ｊｊ经济系统小的时间的不可逆性，事物之间多重因果链和不确定性的存在，使经济系统处于一个不均匀的时空中，具有极为复杂的非线性特征。

非线性经济学认为：简单的确定系统可以产生复杂的不确定性行为，金融体系本身是确定羽１光嵛ｎ勺，之所以有金融风险和危机即混≯Ｅ壮态是由于体系内在随机性的金融活动边成，而无需归囚于金融体系外的干扰或冲击。

例如，在完备的金融体系・ｈ投机资本的收益与风险是对称的，如果突然出现某个投资资本的冲击，则租恺戈性机制作用下，可能导至金融市场上投机活动高度集中，例如产生从众行为，ｊ｛：导至价格的暴跌或暴涨，即出现所讯的报酬递增规律，如此就形成了金融体系的混沌即金融危机。

混沌行为对初始条件有极强的依赖性，系统仞始条１，｜：的微小变动能带来行为结果的巨大变化，这被称为“蝴蝶效应”，这种效应谯金融体系ｔ¨。

泛存在。

与传统经济学柏比，非线性经济学在解释金融风险上有如下煎要特点：一是整体性，线性关系具有可叠加性，而非线性关系中整体不等］二部分之和。

作为非线性系统的金融体系只能从整体上研究，宏观金融风险并不等于单个微观金融风险的加和，某一单个微观金融风险就可能引发金融体系的危机。

二是动态性，研究非线性金融风险必须与时问相联系，并且时问是一维不可逆的，因此金融体系具有了演化的性质和方向性。

三是确定性与随机性的统一。

由于非线性关系的存在，确定性系统的内在随机性是必然的，因而在复杂的金融体系巾，确定性与随机性足统一的，金融风险与危机就是山确定的：孵线性机制和随机的偶然事件共同促成的。

四足宏观与微观的统一性。

非ｊ线性经济学认为．金融体系中宏观变量大的波动可能来自于体系中微观元素的小的变化，因此为了探讨金融危机的产生机理，必须研究他的微观机制，但由于非线性关系的存在，又不能将系统分割，因此宏观与微观必须统一。

三、我国证券市场风险的特殊性分析我国证券市场建立近九年来，其宏观环境随着经济改革的深入，不断改善。

在发展阶段上，证券市场已经从试验阶段进入到规范发展阶段。

在理沦ｌ认识上，ＩｌＥ券市场已经成为我国社会主义市场经济的重要组成部分，股份制也已经成为我闭现代企．，．ＩｋｌｂＪ度的Ｉ！要组织形式。

在法律上，随葡《证券法》的ｍ台，已经确宠了征券市场的法律地位。

尽管如此，但山于我囡证券市场刚刚起步，不可避免地还存在许多问题，为投资基金ＪｘＬ险的产生又平添了一些诱发因素。

酋先，我国证券市场的公丌化程度还不够高。

公开是指市场信息在真实、准确、完整、及时和公平传播基础上的公开化。

这不仅要求发行人和市场其他参与者向与投资者公丌投资决策所必需的相关信息，同时也要求证券监管机构公３１：Ｊｌ，｛【管规则及其实施过程，做到市场透明、监管透明。

但我国目前在发行上市以及上市之后的持续信息披露环节上，包括上市公司和证券公司在内的一些市场参与者。

未能完全履行法定的信息公开义务，存在蔫相当程度的弄虚作假、挪，玎客户资金情况，社会上一度对于监管工作透明度的问题有着强烈的反映和不少的批评。

某些上市公司借助地方保护，在经营上无良好效益，于是将筹集的资会雨入股市自己炒自己；某些公司与记者报刊相勾结，炒作和宣传相配合，大Ｊ、联手操纵股市。