长期筹资决策与决策分 析
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
2020年4月12日星期日
第1节 资本成本
一、资本成本的概念内容和种类 二、资本成本的作用 三、债务资本成本率的测算 四、股权资本成本率的测算 五、综合资本成本率的测算 六、边际资本成本率的测算
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一、资本成本的概念内容和种类
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1.个别资本成本率的测算原理
基本公式
式中，K表示资本成本率，以百分率表示；D 表示用资费用额；P表示筹资额；f表示筹资费 用额；F表示筹资费用率，即筹资费用额与筹 资额的比率。
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2.长期借款资本成本率的测算
公式
Kl表示长期借款资本成本率；I表示长期借款年 利息额；L表示长期借款筹资额，即借款本金 ；F表示长期借款筹资费用融资率，即借款手 续费率；T表示所得税税率。 Rl表示借款利息 率。
如果公司实行固定股利政策，即每年分派现金股利 D元，则资本成本率可按左侧公式测算：
如果公司实行固定增长股利的政策，股利固定增长 率为G，则资本成本率需按右侧公式测算：
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例5-7：ABC公司拟发行一批普通股，发行价格12 元/股，每股发行费用1元，预定每年分派现金股利 每股1.2元。其资本成本率测算为：
例5-8：XYZ公司准备增发普通股，每股的发行价格 15元，发行费用1.5元，预定第一年分派现金股利每 股1.5元，以后每年股利增长4%。其资本成本率测 算为：
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1.普通股资本成本率的测算
资本资产定价模型
普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加 上风险报酬率。
式中，Rf表示无风险报酬率； Rm表示市场报酬率； βi表示第i种股票的贝塔系数。
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例6-9：已知某股票的β值为1.5，市场报酬率 为10%，无风险报酬率为6%。该股票的资 本成本率测算为：
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1.普通股资本成本率的测算
债券投资报酬率加股票投资风险报酬率 股票投资的必要报酬率可以在债券利率的基础上 加上股票投资高于债券投资的风险报酬率。
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第二步，测算综合资本成本率 Kw=4%×0.20+6%×0.35+10%×0.10+14%×0. 30+13%×0.05=8.75%
上述计算过程亦可列表进行：
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例5-13：ABC公司若按账面价值确定资本比例 ，测算综合资本成本率，如表6-2所示。
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•第三步，测算筹资总额分界点。 •其测算公式为：BPj=TFj / Wj。式中，BPj表示筹资总 额分界点；TFj表示第j种资本的成本率分界点；Wj表 示目标资本结构中第j种资本的比例。 •该公司的追加筹资总额范围的测算结果如表6-7所示 。
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2.边际资本成本率规划
确定目标资本结构 测算各种资本的成本率 测算筹资总额分界点 测算边际资本成本率
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•例6-16：XYZ公司现有长期资本总额1000万元，其 目标资本结构（比例）为：长期债务0.20，优先股 0.05，普通股权益(包括普通股和保留盈余)0.75。现 拟追加资本300万元，仍按此资本结构筹资。经测算 ，个别资本成本率分别为：长期债务7.50%，优先股 11.80%， 普通股权益 14.80%。 •该公司追加筹资的边际资本成本率测算如表6-5所示 。
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例5-3：ABC公司欲借款1000万元，年利率5%， 期限3年，每年结息一次，到期一次还本。银行要 求补偿性余额20%。公司所得税税率为25%。这笔 借款的资本成本率为：
：
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例5-4：ABC公司借款1000万元，年利率 5%，期限3年，每季结息一次，到期一次还 本。公司所得税税率为25%。这笔借款的资 本成本率为：
1.资本成本的概念
资本成本是企业筹集和使用资本而承付的代价。
2.资本成本的内容
包括用资费用和筹资费用两部分。
3.资本成本的属性
有不同于一般商品成本的某些特性。
4.资本成本率的种类
包括个别资本成本率、综合资本成本率、边际资 本成本率。
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二、债务资本成本率的测算
1.个别资本成本率的测算原理 2.长期借款资本成本率的测算 3.长期债券资本成本率的测算
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第2节 杠杆利益与风险的衡量
一、营业杠杆利益与风险 二、财务杠杆利益与风险 三、联合杠杆利益与风险
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一、营业杠杆利益与风险
1.营业杠杆的原理 2.营业杠杆系数的测算 3.影响营业杠杆利益与风险的其他因素
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在上例中的债券系以等价发行，如果按溢价100元发 行，则其资本成本率为：
如果按折价50元发行，则其资本成本率为：
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在考虑货币时间价值时，公司债券的税前资本成本率 也就是债券持有人的投资必要报酬率，再乘以（1-T ）折算为税后的资本成本率。测算过程如下。 第一步，先测算债券的税前资本成本率，测算公式为 ：
1.综合资本成本率的决定因素
个别资本成本率、各种长期资本比例
2.公式：
3.综合资本成本率中资本价值基础的选择 账面价值基础 市场价值基础 目标价值基础
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例5-12：ABC公司现有长期资本总额10000万元， 其中长期借款2000万元，长期债券3500 万元，优 先股1000万元，普通股3000万元，保留盈余500万 元；各种长期资本成本率分别为4%，6%，10%， 14%和13%。该公司综合资本成本率可按如下两步 测算。
由于XYZ公司有效地利用了营业杠杆，获得了较高的 营业杠杆利益，即息税前利润的增长幅度高于营业总 额的增长幅度。
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•下面再对拥有不同营业杠杆的三家公司进行比较分 析。其中，A公司的固定成本大于变动成本，B公司 的变动成本大于固定成本，C公司的固定成本是A公 司的2倍。现测算A，B，C三个公司的营业杠杆利益 ，如表5-10所示。
六、总结：资本成本的作用
1.资本成本在企业筹资决策中的作用 个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据。 综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依据 边际资本成本率是比较选择追加筹资方案的依据
2.资本成本在企业投资决策中的作用 资本成本是评价投资项目、比较投资方案和进行 投资决策的经济标准。
3.资本成本在企业经营决策中的作用 资本成本可以作为评价企业整个经营业绩的基准
例5-10：XYZ公司已发行债券的投资报酬率为8%。 现准备发行一批股票，经分析，该股票高于债券 的投资风险报酬率为4%。则该股票的必要报酬率 即资本成本率为： 8%+4%=12%
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2.优先股资本成本率的测算
公式
式中， Kp表示优先股资本成本率； Dp表示优先股每股年股利； Pp表示优先股筹资净额，即发行价格扣除发行费用。
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3.长期债券资本成本率的测算
在不考虑货币时间价值时，债券资本成本率可 按下列公式测算：
式中，Kb表示债券资本成本率；B表示债券筹 资额，按发行价格确定；Fb表示债券筹资费用 率。
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例5-5：ABC 公司拟等价发行面值1000元，期限5年 ，票面利率8%的债券，每年结息一次；发行费用为 发行价格的5%；公司所得税税率为25%。则该批债 券的资本成本率为：
1.营业杠杆的原理
• 营业杠杆的概念
• 从上述公式可知，在单价p和单位变动成本v不变的情况下， 由于存在固定成本F，随着销量Q的增长，会使息税前利润更 快速地增长；反之，亦然。由此，形成了营业杠杆。
• 营业杠杆利益分析 • 营业风险分析
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例5-18：XYZ公司在营业总额为2400万元~3000万元 以内，固定成本总额为800万元，变动成本率为60% 。公司20×7-20×9年的营业总额分别为2400万元、 2600万元和3000万元。 现测算其营业杠杆利益，如表5-9所示。
第一步，计算各种长期资本的比例。
长期借款资本比例=2000/10000=0.20或20%
长期债券资本比例=3500/10000=0.35或35%
优先股资本比例=1000/10000=0.10或10%
普通股资本比例=3000/10000=0.30或30%
保留盈余资本比例=500/10000=0.05或5%
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例5-11：ABC 公司准备发行一批优先股 ，每股发行价格5元，发行费用0.2元， 预计年股利0.5元。其资本成本率测算如 下：
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3.保留盈余资本成本率的测算
保留盈余是否有资本成本？
也有资本成本，不过是一种机会资本成本。
应当如何测算保留盈余的资本成本？
与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用。
非股份制企业股权资本成本率的测算
投入资本筹资协议有的约定了固定的利润分配比例 ，这类似于优先股，但不同于普通股；
投入资本及保留盈余不能在证券市场上交易，无法 形成公平的交易价格，因而也就难以预计其投资 的必要报酬率。
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四、综合资本成本率的测算
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例5-14：ABC公司若按市场价值确定资本比例，测算 综合资本成本率，如表5-3所示。