二、证券交易市场机制的分类与比较
（一）证券交易市场机制的分类
1、报价驱动的做市商制度 做市商是通过提供买卖报价为金融产品制造市场 的证券商。
做市商制度，就是以做市商报价形成交易价格、 驱动交易实现证券交易方式。
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2、指令驱动的竞价交易制度
指令驱动的竞价交易制度分为集合竞价和连续竞价 两种。
一、货币市场与资本市场之间的传导机制
（一）货币市场与资本市场之间的联系
货币市场与资本市场作为资本市场的组成部分，既有区 别，又联系。
它们的区别表现在：融资期限、融资主体、融资目的、 利率结构、收益率、价格风险等方面。
它们的联系主要有：通过金融中介同时参加两个市场二 产生直接联动；通过居民储蓄存款向股市转移投资而出 现金融非中介化，使一个市场
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三、交易执行过程和交易订单 （一）证券交易的主要程序
证券交易程序是指投资者在二级市场买进或卖出证券的 过程，是交易机制的有形的程序化表现。 1、开户与委托 开户是指投资者在证券经纪商处开立证券交易帐户，包 括开设证券帐户和资金帐户。 2、价格确定与成交 3、清算与交割 （二）证券交易订单与订单匹配原则 1、订单的种类及其传递的指令信息
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（2）增加投资者负担
（3）可能增加监管成本 （4）做市商可能利用其市场特权 3、指令驱动竞价制度的优点 （1）透明度高 （2）信息传递速度快 （3）运行费用较低 4、指令驱动竞价制度的缺点 （1）处理大额买卖盘的能力较低 （2）某些不活跃的股票成交可能持续萎缩 （3）价格波动性可能较大
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的资金向另一个市场转移。
货币市场与资本市场之间的联系，还可以从 货币政策大两个市场的作用机制加以分析。
（二）利率与股票价格之间的关系
马克思的股票价格公式：
股票价格＝股息/利率
股票定价的“戈登公式”为：
Ps
D ri' g
其中，P s 为股票价格；D为预期的每股收益；r
很多证券市场的交易系统是由集合竞价给 出开盘价，之后自动转入下列竞价。
（二）做市商市场的价格确定过程
在做市商市场，流动性是通过做市商的买卖报
价提供的。如果做市商市场中存在着许多独立
的做市商，价格决定和流动性是通过做市商之
间的竞争实现的。
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（三）大宗交易机制的价格确定过程
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2、各目标之间的关系 交易机制的六大政策目标是证券市场健康运行
所必需的，然而各目标之间往往存在着矛盾，目 标之间存在着不可兼得的权衡关系。同时实现这 些政策目标是不现实的，实践中只能在充分权衡 的基础上进行协调和选择。
（二）信息披露制度和市场稳定措施
1、信息披露制度 证券市场中要求披露的信息主要有三大类：
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在定价过程中，由订单表示的交易指令是交 易信息传达和揭示的主要形式。
（1）市价指令 （2）限价指令 （3）止损指令 （4）止损限价指令
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分类标准 订单规模 交易方式
价格限制
时效限制
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类别
分类标准 类别
第二章 投资环境
投资环境是任何一项投资计划开始前所必
须熟悉的内容，投资过程是在具体的投资环境 下进行的，而不同的投资环境以及环境中的规 则和内部关系的变化，都将引起投资过程的调 整。
本章主要从证券市场交易机制和金融市场之 间的传导机制两方面对投资环境进行分析。
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（四）通过投资者预期相互影响的传导机制
汇率波动 投资者心理预期 股票价格波动
四、即期市场与期货市场之间的传导机制
（一）金融期货市场简介
金融期货的交易是指买卖双方以约定时间和约定 价格，在市场上以标准化合约买卖某些金融工具 。
金融期货市场具有价格发现、规避风险、投机 等功能。
（一）购买力平价
（二）利率平价
（三）国际收支
（四）汇率的货币分析法
（五）汇率的资产组合模型
三、外汇市场与资本市场之间的传导机制
外汇市场与资本市场之间的传导机制主要有：
（一）通过利率相互影响的传导机制
汇率波动 资本流动 国内利率 股票价格波 动
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股票价格变动 资产组合结构调整效应 国内 利率 汇率变动
整数订单
特别形式 授权订单
零售订单
即刻执行否则撤销订单
买进订单
全部即刻执行否则撤销订单
卖出订单
全部执行否则撤销订单
买空订单
不得减少订单
卖空订单
选择订单
市价订单表2－2证券交易订单分条类件订单
限价订单
转移订单
止损订单
分量订单
止损限价订单
直接取消订单
当日订单
取消之前订单的订单
当周订单
当月订单
无期限订单
开市订单 收市订单 广东金融学院 投资学精品课程
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d d p tk .D p S p k .E p ,k D 0（2.1）
其中，k表示系数；D p 表示价格为 P 时的需求； S p 表示价格为 P 时的供给；ED p 表示价格为 P 时的超额需求；ED0 时价格上升， ED0 时 价格下降。
断路器规则是指当市场指数变化超过一定幅度 时，对交易进行暂停。
（三）市场交易机制的设计
一个好的市场交易机制设计，就是在市场特定的 结构、规模和技术水平前提下，把交易机制需要 实现的六大政策目标协调配合，使市场具备良好 的价格发现机制和资源配置效率功能。
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第二节 金融市场间的传导机制
计划竞价也称为单一成交价格竞价。根据买方和卖 方在一定价格水平的买卖订单数量，计算并进行供 需汇总处理。
连续竞价也叫复数成交价格竞价，其竞价和交易过 程可以在交易日的各个时点连续不断地进行。
3、混合交易机制
混合交易机制同时具有报价驱动和指令驱动的特点 。大多数证券市场并非采取单一的交易机制，
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（1）流动性，是证券市场的生命力所在。
（2）透明度，是维持证券市场公开、公平、公 正的基本要求。
（3）稳定性，是指证券价格的稳定性。
（4）证券市场的效率，主要指信息效率、价格 决定下列和运行效率。
（5）证券市场的交易成本，主要包括直接成本 和间接成本。
（6）安全性，指交易技术系统在信息处理方面
的安全性。 2021/1/17
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2、集合竞价市场 集合竞价确定成交价格遵循的四个原则：
（1）所有市价订单都得到执行 （2）至少一个限价订单必须得到执行 （3）所有高于成交价格的买进订单和所有低于成交价 格的卖出订单都得到执行
（4）如果买卖订单在数量上不平衡，应把限价订单分 拆成若干更小的订单，以使买卖订单数量平衡。
，
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信息披露就成了证券监管的实质性内容。而信息 在交易机制中的这种作用是由证券资产特殊的价 格机制决定的。
证券价格的定价过程：
信息 预期
价格
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五、证券市场交易机制的设计
（一）交易机制设计的政策目标
1、六个政策目标
在集合竞价均衡存在的条件下，均衡价格为：
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N
P* N 1
Yi
Xi
（2.4）
i1
其中，P* 是均衡价格；N是信息交易者数量；X i
是第i个投资者初始证券存量；Y i 是第i个投资者 考虑的由白噪声引起的证券价值V的随机变量
Yi
的实现 值；是风险规避系数； 是第i个投
（1）有关证券交易实时信息 （2）可能影响市场运行的政策、规则以及紧急
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措施等信息。
（3）是上市公司需要披露的信息
上市公司信息披露的内容主要有两类：一类是
投资者评估公司经营状况所需的信息；另一类是 对证券价格有重大影响的事项。
证券市场所信息披露是通过信息传播渠道实 现的。
2、订单匹配原则 （1）价格优先原则 （2）时间优先原则 （3）按不比例分配原则 （4）数量优先原则 （5）客户优先原则 （6）做市商优先原则 （7）经纪商优先原则 四、交易机制的价格确定过程
（一）竞价市场的价格确定过程
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1、完全竞争市场
假设初始价格 P0 ，均衡价格为 P* ，市场出 情过程就是从 P0 到 P* 的过程，此时没有超额需 求和超额供给。任何超额需求（或供给）的存在 都给市场传递了信息，推动者价格持续摸索和调 整，而 P* 是调整的目标。对于高于P* 价格，调 整过程使价格降低，反之使价格升高，直到调整 至 P* 为止。这一过程用数学方式表达：
2、财富效应
对于投资者来说，增加投资者收益，从而增加 实物商品和劳务消费支出，进而影响产出水平。
对于企业来说，利率的降低引起社会总供求
的变化降低了企业投资的资金成本并增加投资者
的预期，导致股票价格的上涨。
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