包钢稀土（600111）投资分析报告
一.公司简介：
内蒙古包钢稀土高科技股份有限公司（以下简称公司）是以包头钢铁公司所属稀土三厂及选矿厂稀选车间为基础，联合其他发起人以募集方式，经内蒙古自治区人民政府内政股批字（1997）第1号文批准，改建设立的股份有限公司。

1997年8月经中国证监会批准于1997年9月24日在上海证券交易所挂牌交易。

公司原总股本为260,350,000股，1998年5月22日召开1997年股东大会批准向全体股东按10:1的比例派送红股26,035,000股，用资本公积按10:3的比例转增股本78,105,000股，公司总股本增至364,490,000股。

公司于1999
年10月6日召开1999年临时股东大会审议并通过配股方案，经中国证监会证监公司字（2000）16号文核准每10股配3股，向国有法人股配售5,584,000股，其余放弃，社会法人股全部放弃，向社会公众股东配售33,600,000万股，公司股本增至403,674,000股。

公司注册资本为人民币403,674,000元，业经内蒙古国正会计师事务所以内国正发验（2000）4号验资报告验证，2000年8月7日由内蒙古工商行政管理局换发法人营业执照，注册号为1500001700035。

2006年2月27日，根据国家有关文件精神，公司开始实施股权分置改革，股权分置改革方案为公司的非流通股股东向公司的流通股股东支付4659.20万股公司的股票，方案实施股权登记日登记在册的流通股股东每持有10股流通股将获得非流通股股东支付的3.2股股份，总计共获4659.20万股；改革方案已于2006年2月13日经公司控股股东包头钢铁（集团）有限责任公司以包钢董决字（2006）15号《关于同意内蒙古包钢稀土高
科技股份有限公司股权分置改革方案的决议》文件批准，并于2006年3月23日经内蒙古自治区国有资产监督管理委员会以内国资产权字（2006）68号《关于内蒙古包钢稀土高科技
股份有限公司股权分置改革有关问题的批复》文件批复。

2006年3月29日股权分置改革方案经股东会议表决通过。

股权分置改革后，公司总股本不变。

（资料来自新浪财经）
二.公司护城河：
稀土储量5738万吨。

占世界储量62%，国内储量87%。

稀土类产品年产能为53997吨。

包钢集团将向公司排它性供应生产稀土精矿所需的强磁中矿、强磁尾矿。

包头白云鄂博铁稀土混合矿的稀土储量占全国稀土储量的80%，矿藏丰富的白云鄂博是全国人民的财富。

包钢集团总资产414亿元，拥有包钢股份、稀土高科两家上市公司，具备年产钢1000万吨的能力，是全国三大钢轨生产基地、西北地区最大薄板生产基地、无缝钢管生产基地。

同时，包钢集团还拥有全球最大的稀土矿资源，是全球最大的稀土工业基地，在全球稀有金属及稀土功能材料领域地位举足轻重。

三.投资要点：
1.公司目前已经形成以（国家法律、法规规定应经审批未获审批前不得生产经营）稀土精
矿、稀土深加工产品、稀土新材料生产与销售、稀土高科技应用产品的开发、生产与销售；出口本企业生产的稀土产品、充电电池、五金化工产品（国家组织统一联合经营的16种出口商品除外）；进口本企业生产、科研所需的原辅材料、机器设备、仪器仪表及零配件；生产、销售冶金、化工产品（专营除外），技术咨询、信息服务；建筑安装、修理、洗理项目。

铁精粉的生产与销售；铌精矿及其深加工产品的生产与销售的全方面发展格局，尤其稀土新材料产能的迅速扩张，将为公司的长远发展奠定基础。

2.公司传统稀土制品业务发展稳定。

抓住历史机遇，着力培养稀土新材料项目，因具有市
场前景好、需求缺口大、技术含量高、进入避垒强等特点，将成为公司稀土制品业务增长的主要动力。

随着安徽包钢稀土磁性合金制造有限公司开业，将保证公司的子营业务收入呈现飞速增长局面。

3.公司拟新建年产15000吨高性能磁性材料产业化项目将由全资子公司包头瑞福鑫磁材有
限责任公司建设。

项目建设拟以分期方式进行,项目投资总额为7.31亿元。

项目产品将主要应用于计算机(VCM)、混合动力及普通汽车、风力发电机、核磁共振成像仪、各种磁力工具、磁化设备等钕铁硼下游行业。

4.中国银行间市场交易商协会同意公司发行短期融资券注册金额7亿元,在两年有效期内
可分期发行。

公司首期短期融资券4亿元将在2个月内发行。

5.2011年1-9月，公司实现营业收入100.90亿元，同比增长174.91%；归属于母公司所
有者的净利润31.29亿元，同比增长417.39%；基本每股收益2.58元。

三季度，实现归属于母公司所有者的净利润11.53亿元，同比增长359.39%，环比下降22.78%，基本每股收益0.95元。

四
财务报表分析：
1.财务数据分析
净资产收益率：该指标的最近一期行业平均值：1.47%，公司7.03%明显高于行业平均水平，说明公司发展前景很好
净利润增长率：该指标的最近一期行业平均值：63.72%，公司262.66%也明显高于行业水平，公司前景好
资产负债比率：该指标的最近一期行业平均值：37.47%，公司55.13%高于行业平均水平，说明公司面临较大的偿债压力。

净利润现金含量：该指标的最近一期行业平均值：-1113.97%，公司-319.26%明显低于行业水平，说明公司的现金流动行强
2.资产与负债分析
公司的流动比率和速动比率都具有很好的延续性，且保持在一个很有力的水平。

3.成长能力指标分析
说明：从上表我们可以看出包钢稀土的每股收益每年上一个大的台阶，很好的实现了扭亏为盈，这些我们可以从公司的每股收益，每股净资产，净资产收益率看出，包钢稀土主营业务突出，这对公司的发展前景是很好的。

4.经营与发展能力分析
说明：我们可以从存货周转率，应收账款周转率，总资产周转率逐年减少，而且减少的幅度较大，看出公司的经营有道，注重资金的周转能力，这是一个很好的方面。

5.环比分析
五.包钢稀土（600111）价值分析：
1．未来2-3 年内稀土氧化物价格的波动区间是40000 至90000 元/吨,以目前7 万元/吨的市场价来看,还有30%上涨空间。

尽管关于全球经济“二次探底”的疑虑一直未能解除,但复苏总的方向并没有改变,只是中途可能会有波折。

从最近半个月的价格走势来看,尽管基本金属跌幅在15%以上,但稀土价格仍保持稳定。

2.由于国家对稀土产量的总体控制,2-3 年内包钢稀土的产量不会有太大增长,
预计2010 年稀土氧化物总产量5.82 万吨。

未来的盈利增长更多来自于产品
价格的上涨。

按照乐观、中性和悲观三种假设对包钢稀土进行估值。

得出2010 年EPS 在三种假设下分别是:0.91、0.76 和0.64 元。

考虑到宏观调控政策
的不确定性和下半年GDP 面临减速风险,我们采取中性偏保守假设,预计包
钢稀土2010 年EPS 约0.76 元,相比上次评级下调13.6%。

3.目前有色金属板块动态PE 约为32 倍,剔除基本金属和贵金属之后的
小金属板块动态PE 约为46 倍,包钢稀土目前动态PE 51 倍,在小金属板块中估值中等偏上,估值基本合理。

但考虑到成长性以及国家产业政策的扶持力度,未来估值水平有望随着盈利高增长而逐步消化,维持“增持”评级。

4. 2009年每股收益0.07元,同比下降66.62%。

全年实现营业收入2
5.93
亿元,同比减少19.59%;归属上市公司净利润5577万元,同比减少66.62%,每股收益0.069元。

季度业绩大幅回升,EPS为0.159元。

2009年3季度后在全球经济转暖以及中国稀土收储政策的刺激下,稀土价格出现了反转上涨态势,公
司作为稀土龙头受益涨价明显,业绩逐级提高。

1季度EPS为0.159元,显著受益涨价。

5.政策因素主导稀土行业进入长期牛市。

稀土行业政策支持力度不断强化,
行业面临前所未来的发展前景,稀土行业将进入长期政策性牛市,价格持续上
升是趋势所在;并且稀土氧化物和金属物主要下游行业大多为新能源、新材料行业,市场需求广阔。

公司作为稀土龙头,将长期受益于政策红利。

行业前景广阔,维持谨慎推荐。

预计2010/2011年每股收益分别为0.56元、0.81元,对应10/11年PE为56、38倍,虽然PE估值偏高,但行业处于景气上升过程中,公司可获得估值溢价,维持谨慎推荐评级,建议持续关注。

(以上部分资料来自新浪财经)
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应用物理刘志恒。