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一、欧洲主权债务危机的进程回顾
危机背景 ２００１年，希腊正在为加入欧元区而犯
愁，因为根据希腊当时的债务情况，希腊 不符合欧元区成员的要求。根据欧洲１９ ９２年签署的《马斯特里赫特条约》，欧 洲经济货币同盟成员国必须符合两个关键 标准——预算赤字不能超过国内生产总值 的３%和负债率低于国内生产总值的６０%。 但是当时的希腊不能满足这两个条件。
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二是来势凶猛且传导迅速。2001年，希腊为 加入欧盟隐匿债务，进行表外融资。近年 来又发行了大量低利率债券，债务负担严 重。虽然有证据表明其经济严重失衡，但 各方仍心存侥幸，认为不会带来严重后果。 2009年末，国际评级机构突然宣布希腊国债 信用降级，前景展望为负面。全球股市应 声下跌，欧元兑美元比价大幅下滑。同时， 国际原油、金属等期货价格纷纷下跌。几 周之内，危机迅速蔓延至整个欧元区。
欧洲主权债务危机
形势与政策教研室
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欧洲主权债务危机的现状
欧债危机进入关键时期，2012 年2月至4月欧元区PIIGS五国将迎
来一波更大的偿债高峰。希腊依然 是债务问题上最脆弱的国家，2012 年3月份债务到期量较大。然而鉴
于目前市场对于希腊的悲观预期已 经很充分，如未真正无序违约。
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目前，如何拯救欧债危机，在欧盟和欧元区都存 在巨大争议。欧元区经济的核心国家是德国与法 国，但德法两国对于出手相救存在分歧。如果为 解决欧债危机，欧元区在再推动财税融合和区域 整合计划，那么德法势必要背负长期而巨大的财 务包袱。法国政治意愿有余而经济能力匮乏，德 国则经济能力尚好但政治意愿淡薄，这是德法在 未来三五年很难对欧洲经济政府和欧洲债券有实 质性推动的最大制约。这种局面也是德国对出手 拯救欧债危机存在疑虑的重要原因。
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未来希腊问题的关注点主要在于：
1.对于债务减记规模的讨论；2.无 序违约的可能性；3.退出欧元区的 可能性；4.对其他问题国家以及欧 洲银行体系的传导。
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什么是主权债务？是指一国以 自己的主权为担保向外（不管 是向国际货币基金组织还是向 世界银行，机
２００９年１０月２ ０日，希腊政府宣布 当年财政赤字占国内 生产总值的比例将超 过１２％，远高于欧 盟设定的３％上限。 随后，全球三大评级 公司相继下调希腊主 权信用评级，欧洲主 权债务危机率先在希 腊爆发。
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根据欧盟《稳定与增长公约》，成员国应
将每年的财政赤字控制在当年国内生产总 值（ＧＤＰ）的３％以下，公共债务总额 不得超过ＧＤＰ的６０％。但是，由于缺 乏有效的执行和惩戒机制，希腊多年来对 这套财政纪律置若罔闻，甚至在统计数据 上做手脚欺瞒欧盟。
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欧债危机的复杂性与欧元体制有关。欧元 区实行的是统一的货币政策——统一以欧 元为货币、实行统一的利率政策等，但财
政政策却分散在欧盟各国政府手中，这被 认为是目前欧洲债务危机的原因所在。
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在统一货币机制下，欧洲央行(ECB)应该承 担最后担保人的能力，即对欧元区成员国 的债务兜底。然而，这种最后担保人的作 用只在理论上存在，现在欧洲央行可以伸 手救助，但并不愿意担当这个角色。有分 析人士认为，其原因在于，提供这种保证 会给欧洲各国政界传达错误的信号，会创 造一个新的诱惑，促使各国政府继续过度 发债，因为反正欧洲央行都会埋单。于是， 欧洲央行拿出了一个替代性的方案——“欧 洲金融稳定基金(EFSF)”来解决这个问题。 目前该基金拥有4400亿欧元的资金能力用于 购买欧债危机国家的债券。
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比如，1886年埃及就曾因财政破产而被迫向 英国和法国交出其国家经济命脉——苏伊 士运河运营管理权。
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主权债务危机呈现以下特点。
一是与金融危机、经济危机相联系并互相 影响。金融、经济危机能引起债务危机， 反过来债务危机也能引起金融、经济危机。 金融危机之后总是伴随着财政赤字和政府 债务的增加，主权债务风险将大大提高。
易”方式，为希腊掩盖了一笔高达１０亿
欧元的公共债务，以符合欧元区成员国的
标准。２００４年，欧盟统计局重新计算 后发现，希腊国债赤字实际上高达３.７%， 超出了标准。２０１０年３月的消息表明， 当时希腊真正的预算赤字占到其GDP的５. ２%，远远超过欧盟规定的３%以下。
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有分析指出，高盛行为背后是欧美之间的 金融主导权之争。表面上来看，高盛在希 腊债务危机中的角色是金融机构和主权国 家之间的利益纠葛，但是从深层次来看， 这是一种阻止欧洲一体化战略在经济上的 表现。
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为此，高盛公司为希腊量身定做了“货币 掉期交易”[1]和“信用违约掉期合约”[2] 两项金融工具，正是这两个金融工具导演 了希腊债务危机。高盛公司为希腊量身定 做的“货币掉期交易”方式，为希腊掩盖 了一笔高达１０亿欧元的公共债务，以符 合欧元区成员国的标准。
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高盛公司为希腊量身定做的“货币掉期交
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人们一般认为，政府的信誉比企业要高， 因为企业可能会破产，但国家是很难破产 的，国家有能力动员各种资源，用于偿还 债务。主权违约时，国家不能偿付其主权 债务，这意味着国家信用的丧失。
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因为国家信用是强制信用、终级信用，其 内涵是政府公信力。所以，主权违约本质 上是国家信用丧失，对经济社会发展会带 来灾难性后果。在历史上，政府违约的例 子举不胜举。比如，1886年埃及就曾因财政 破产而被迫向英国和法国交出其国家经济 命脉——苏伊士运河运营管理权。
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在德国国会最终讨论政府欧债危机决议之 前，德国工业协会2011年8月29日在媒体呼 吁，即使将为本国利益带来一些损失，也 应该不惜代价拯救欧元。不过，这种政策 主张同政府有所不同。德国政府虽然联合 法国力挺欧元，但出于对本国利益考虑， 在决定拯救措施上有所保留，德国财长朔 伊布勒声称德国“不会不惜任何代价”为 债务国提供支援。