2012注会复习财务成本管理第六章知识点知识点一、资本成本的含义及其构成含义：一般说来，资本成本是指投资资本的机会成本。

这种成本不是实际支付的成本，而是一种失去的收益，是将资本用于本项投资所放弃的其他投资机会的收益，因此被称为机会成本。

资本成本也称为最低期望报酬率、投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率。

构成内容：资本成本的概念包括两个方面：一方面，资本成本与公司的筹资活动有关，它是公司筹集和使用资金的成本，即筹资的成本;另一方面，资本成本与公司的投资活动有关，它是投资所要求的最低报酬率。

这两方面既有联系，也有区别。

为了加以区分，我们称前者为公司的资本成本，后者为投资项目的资本成本。

知识点二、公司资本成本含义与估算：公司的资本成本，是指组成公司资本结构的各种资金来源的成本的组合，也是各种资本要素成本的加权平均数。

普通股、优先股和债务是常见的三种来源。

每一种资本来源被称为一种资本要素。

每一种资本要素要求的报酬率被称为要素成本。

为了估计公司资本成本，需要估计资本的要素成本，然后根据各种要素所占的百分比，计算出加权平均值。

加权平均资本成本的计算公式为：式中：WACC——加权平均资本成本;Kj——第j种个别资本成本;Wj——第j种个别资本占全部资本的比重(权数)n——表示不同种类的筹资。

影响因素：一个公司资本成本的高低，取决于三个因素：(1)无风险报酬率：是指无风险投资所要求的报酬率。

典型的无风险投资的例子就是政府债券投资。

(2)经营风险溢价：是指由于公司未来的前景的不确定性导致的要求投资报酬率增加的部分。

一些公司的经营风险比另一些公司高，投资人对其要求的报酬率也会增加。

(3)财务风险溢价：是指高财务杠杆产生的风险。

公司的负债率越高，普通股收益的变动性越大，股东要求的报酬率也就越高。

由于公司所经营的业务不同(经营风险不同)，资本结构不同(财务风险不同)，因此各公司的资本成本不同。

知识点三、投资项目的资本成本含义：投资项目的资本成本是指项目本身所需投资资本的机会成本。

【提示】公司资本成本是投资人针对整个公司要求的报酬率，或者说是投资者对于企业全部资产要求的最低报酬率。

项目资本成本是公司投资于资本支出项目所要求的报酬率。

影响因素：每个项目有自己的机会资本成本因为不同投资项目的风险不同，所以它们要求的最低报酬率不同。

风险高的投资项目要求的报酬率较高。

风险低的项目要求的报酬率较低。

作为投资项目的资本成本即项目的最低报酬率。

其高低主要取决于资本运用于什么样的项目，而不是从哪些来源筹资。

确定原则1.如果公司新的投资项目的风险，与企业现有资本平均风险相同，则项目资本成本等于公司资本成本;2.如果新的投资项目的风险高于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本高于公司资本成本;3.如果新的投资项目的风险低于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本低于公司的资本成本。

因此，每个项目都有自己的资本成本，它是项目风险的函数。

知识点四、资本成本的用途公司的资本成本主要用于投资决策、筹资决策、营运资本管理、评估企业价值和业绩评价。

知识点五、普通股成本的估计知识点六、资本资产定价模型一一、基本公式基本公式-KS=RF+β×(RM-RF)式中：RF──无风险报酬率;β──该股票的贝塔系数;RM──平均风险股票报酬率;(RM-RF)──权益市场风险溢价;β×(RM-RF)──该股票的风险溢价;【例6-1】市场无风险报酬率为10%，平均风险股票报酬率14%，某公司普通股β值为 1.2。

普通股的成本为：Ks=10%+1.2×(14%-10%)=14.8%待估计参数(1)无风险利率;(2)贝塔值;(3)市场风险溢价。

第六章资本成本知识点七、资本资产定价模型二二、无风险利率估计通常认为，政府债券没有违约风险，可以代表无风险利率。

但是，在具体操作时会遇到以下三个问题需要解决：如何选择债券的期限，如何选择利率，以及如何处理通货膨胀问题。

1、政府债券期限的选择选择原因通常认为，在计算公司资本成本时选择长期政府债券比较适宜。

(最常见的做法，是选用10年期的财政部债券利率作为无风险利率的代表，也有人主张使用更长时间的政府债券利率) (1)普通股是长期的有价证券。

从理论上分析，期限的选择应当与被讨论的现金流期限匹配。

普通股的现金流是永续的，很难找到永续债券。

这涉及到实务中的信息可得性。

政府长期债券期限长，比较接近普通股的现金流。

(2)资本预算涉及的时间长。

计算资本成本的目的主要是作为长期投资的折现率。

长期政府债券的期限和投资项目现金流持续时间能较好配合(3)长期政府债券的利率波动较小短期政府债券的波动性较大，其变动幅度有时甚至超过无风险利率本身，不宜作为无风险利率的代表2、选择票面利率或到期收益率选择选择原因应当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率的代表。

不同时间发行的长期政府债券，其票面利率不同，有时相差较大。

长期政府债券的付息期不同，有半年期或一年期等，还有到期一次还本付息的，因此，票面利率是不适宜的。

不同年份发行的、票面利率和计息期不等的上市债券，根据当前市价和未来现金流计算的到期收益率只有很小差别。

3、选择名义利率或实际利率(1)相关概念及其关系名义利率名义利率是指包含了通货膨胀的利率两者关系可表述如下式：实际利率实际利率是指排除了通货膨胀的利率实际现金流量如果企业对未来现金流量的预测是基于预算年度的价格水平，并消除了通货膨胀的影响，那么这种现金流量称为实际现金流量两者的关系为：名义现金流量=实际现金流量×(1+通货膨胀率)n式中：n——相对于基期的期数名义现金流量包含了通货膨胀影响的现金流量，称为名义现金流量(2)决策分析的基本原则名义现金流量要使用名义折现率进行折现，实际现金流量要使用实际折现率进行折现。

(3)名义利率或实际利率的选择实务中的做法通常在实务中这样处理：一般情况下使用名义货币编制预计财务报表并确定现金流量，与此同时，使用名义的无风险利率计算资本成本。

特殊情况只有在以下两种情况下，才使用实际利率计算资本成本：(1)存在恶性的通货膨胀(通货膨胀率已经达到两位数)，最好使用实际现金流量和实际利率：(2)预测周期特别长，例如核电站投资等，通货膨胀的累积影响巨大知识点八、资本资产定价模型三三、贝塔值的估计计算方法第四章介绍了两种方法：一是回归直线法;二是定义公式法。

【提示】两种方法均是建立在历史资料的基础之上的。

涉及两个问题：(1)选择有关预测期间的长度(2)选择收益计量的时间间隔。

选择有关预测期间的长度(1)选择：公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或更长的预测期长度;如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为预测期长度。

(2)原因：较长的期限可以提供较多的数据，得到的贝塔值更具代表性，但在这段时间里公司本身的风险特征可能会发生变化。

选择收益计量的时间间隔(1)选择：选择使用每周或每月的收益率(2)原因：使用每日内的收益率会由于有些日子没有成交或者停牌，该期间的收益率为0，由此引起的偏差会降低股票收益率与市场收益率之间的相关性，也会降低该股票的β值。

使用每周或每月的收益率能显著地降低这种偏差，因此被广泛采用。

年度收益率较少采用，回归分析需要使用很多年的数据，在此期间资本市场和企业都发生了很大变化其他关注点驱动β系数关键的因素有经营杠杆、财务杠杆和收益的周期性。

如果公司在这三方面没有显著改变，就可以用历史的贝塔值估计权益成本。

【提示】收益周期性是指一个公司的收入和利润对整个经济周期状态的依赖性强弱。

知识点九、资本资产定价模型四四、市场风险溢价的估计含义：市场风险溢价，通常被定义为在一个相当长的历史时期里，权益市场平均收益率与无风险资产平均收益率之间的差异。

【提示】前面已经解决了无风险资产收益的估计问题，因此剩下的只是权益市场平均收益率的估计。

权益市场收益率的估计：估计权益市场收益率最常见的方法是进行历史数据分析。

在分析时会碰到两个问题：(1)选择时间跨度。

由于股票收益率非常复杂多变，影响因素很多，因此较短的期间所提供的风险溢价比较极端，无法反映平均水平，因此应选择较长的时间跨度。

(2)权益市场平均收益率选择算术平均数还是几何平均数。

两种方法算出的风险溢价有很大的差异。

算术平均数是在这段时间内年收益率的简单平均数，而几何平均数则是同一时期内年收益的复合平均数。

多数人倾向于采用几何平均法。

几何平均法得出的预期风险溢价，一般情况下比算术平均法要低一些。

【提示】考试中涉及此问题，按照题目要求处理。

知识点十、股利增长模型计算公式式中：KS——普通股成本;D1——预期年股利额;P0——普通股当前市价;g——普通股利年增长率。

参数估计如果一家企业在支付股利，那么D0就是已知的。

因为D1= D0(1+g)，使用股利增长率模型的困难在于估计期的平均增长率。

普通股利年增长率的估计方法：(1)历史增长率;(2)可持续增长率;(3)采用证券分析师的预测。

增长率估计方法：(1)历史增长率根据过去的股利支付数据估计未来的股利增长率，股利增长率可以按几何平均数计算，也可以按算数平均数计算。

(2)可持续增长率假设未来保持当前的经营效率和财务政策(包括不增发股票和股票回购)不变，则可根据可持续增长率来确定股利的增长率。

股利的增长率=可持续增长率=留存收益比率×期初权益预期净利率【提示】该公式为按照期初股东权益计算可持续增长率的公式。

见教材第三章。

期初权益预期净利率，即为“期初权益资本净利率”。

(3)采用证券分析师的预测估计增长率时，可以将不同分析师的预测值进行汇总，并求其平均值，在计算平均值时，可以给权威性较强的机构以较大的权重，而其他机构的预测值给以较小的权重。

证券分析师发布的各公司增长率预测值，通常是分年度或季度的，而不是一个唯一的长期增长率。

对此，有两种处理办法：(1)将不稳定的增长率平均化;转换的方法计算未来足够长期间(例如30年或50年)的年度增长率的平均数。

(2)根据不均匀的增长率直接计算股权成本。

【提示】教材对此并没有介绍具体做法。

可以理解为股票收益率计算时的非固定增长情况。

比如，两阶段模型。

假设当前的股价为P0，权益资本成本为Ks，前n年的股利增长率是非恒定的，n年后的股利增长率是恒定的g。

则有：根据上式，运用逐步测试法，然后用内插法即可求得权益资本成本为Ks。

知识点十一、债券收益加风险溢价法根据投资“风险越大，要求的报酬率越高”的原理，普通股股东对企业的投资风险大于债券投资者，因而会在代理关投资者要求的收益率上再要求一定的风险溢价。

依照这一理论，权益的成本公式为：KS=Kdt+RPc式中：Kdt——税后债务成本RPc——股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。