这里所说的债券是标准债券，即到期还本，分期 付息，年初发行，利息、本金在年末支付，无所得税。
例：某张国债面值100元，期限5年，票面利率2%， 年末分期付息，到期还本。
（一）债券的基本定价公式
V
M (1 r ) n
n t 1
M i (1 r )t
其中，i为票面利率，r为同一风险水平下的市
场收益率。
学习目的与要求：通过本章的学习，使学生 掌握公司的筹资方式选择，每种筹资的优势 分析，筹资方式的定价。
学习重点：1、债券、普通股、混合证券， 尤其是可转换债券的定价原理
2、不同融资方式的特点分析
3、金融租赁
4、我国直接融资的制度约束
第七章公司长期融资方式
公司的融资决策主要解决以下几个问题： 1、公司有哪些可供选择的筹资方式？ 2、不同筹资方式的优缺点 3、哪一种筹资方式的成本最低？ 4、怎样组合使总成本最低？
款利率取决于借款人的信誉、期限、借款 金额、合同不同条款设计以及经济环境。
贷款利率＝同期无风险收益率＋风险 贴水
第七章公司长期融资方式
（一）单利
IPnr
在单利计息的贷款中，名义利率与 实际有效利率相同。
利率＝年利息/贷款金额
第七章公司长期融资方式
（二）复利 IP(1r/m)m1 在复利计息的贷款中，有效利率要
第七章公司长期融资方式
（二）缺点 1、限制条件多 2、财务风险较大 3、债券筹资的规模受到限制。
第七章公司长期融资方式
第二节 银行贷款
第七章公司长期融资方式
一、银行贷款的优势 1、筹资成本较低 2、灵活性。 3、保密性较强。
第七章公司长期融资方式
二、银行贷款的定价 银行贷款的价格，就是贷款利率。贷
（1）当i=r，即市场利率＝票面利率时， 债券应平价发行。
例：若r＝2%，则
P(1 10 20 % )5t 51(12 2% )t 100
第七章公司长期融资方式
（2）当i>r时，即票面利率大于市场利率 时，债券应溢价发行。 如，当r＝1%时，
P(1 11 0% 0)5t 51(11 2% )t 100
第七章公司长期融资方式
（三）债券价格与债券评级 债券价格与债券的评级密切相关。
1、债券的信用评级主要考虑以下几个因 素： （1）公司的财务状况 （2）债券有无担保 （3）债券索赔权的次序 （4）公司经营的第七稳章公定司长期性融资方式
2、债券信用评级的级别符号
第七章公司长期融资方式
级别 分类
投 资 级
一张永久性债券的价值，来自于它所 能带来的永久年金。
V M i r
第七章公司长期融资方式
三、债券筹资的特点
（一）优势 1、债券筹资的资本成本比普通股低。
原因在于其优先索偿权，以及利息抵税。 2、可以利用财务杠杆 3、可以为公司筹策，发行债 券不会稀释股东的控制权。
（四）提前赎回条款
即公司有权在债券到期日之前将其赎 回。
这种债券给发行公司一个选择权，同 时大大降低了发行公司的利率风险。
因此，带有这种条款的债券的发行价 格，通常要比不带这种条款的同等债券更 便宜。
第七章公司长期融资方式
（五）永久债券
永久性债券已经带有股权的特征，它 在财务上几乎与优先股相同，只不过在简 洁上，债券利息是可以提前抵扣收入的， 而优先股则没有这种特权。
高于名义利率。
第七章公司长期融资方式
（三）贴现利率 贴现贷款的有效利率利＝息 贷款面值－利 在贴现计息的借款中，有效利率要高
于名义利率，并且高出的程度大于复利贷 款方式。
第七章公司长期融资方式
（四）附加利率 附加利率的计息方式往往用于分期付
款的情况。在分期付款的情况下，借款成 本会更高。
第七章公司长期融资方式
B
还本付息能力低投资风险大
三 CCC 还本付息能力很低，投资风险很大
等
CC 还本付息能力极低，投资风险最大
C
企业濒临破产，到期无还本付息能力，绝对有风险
第七章公司长期融资方式
二、不同条款安排下的债券
（一）安全性条款
即是否有抵押或担保。
有担保条款的债券，其违约风险比无 担保债券低，因此，投资者对有担保条款 的债券所要求的风险报酬率也会较低，反 映到计价公式中，就是具有担保条款的债 券的发行价格，要比无担保的债券高。
第三节 普通股
第七章公司长期融资方式
投 机 级
级别划 级别次
等
序
级别涵义
一 AAA 债券有极高还本付息能力，投资者没有风险
等
AA 很高的还本付息能力，投资者基本无风险
A
有一定还本付息能力，采取措施后，有可能还本付息，
风险较低
二 BBB 等
还本付息资金来源不足，企业应变能力差，有延期还本 付息可能，有一定风险
BB 还本付息能力弱，投资风险较大
第七章公司长期融资方式
（3）当i＜r时，即票面利率小于市场利率 时，债券应折价发行。 如，当r＝3%时，
P(1 10 30 % )5t 51(13 2% )t 100
第七章公司长期融资方式
2、若票面利率是固定的，那么，公司债 券的价值总是和市场收益率的变化呈反方 向变动。 3、无论债券是溢价发行还是折价发行， 投资者购买债券总是只能获得同等风险的 市场收益率。
第七章公司长期融资方式
融资方式的分类： 1、按期限分，短期融资与长期融资 2、按照买卖双方是否直接交易，分为直接 融资和间接融资行为 3、按来源分，有内源融资与外源融资 4、按契约关系不同，分为债务类、权益类 和混合类融资方式
第七章公司长期融资方式
第一节 债券
第七章公司长期融资方式
一、债券定价原理
第七章公司长期融资方式
（二）优先性条款 优先债券的持有人有权先于次级债券
的持有人对公司资产进行索偿。 在相同情况下，优先债券的发行价格
要高于次级债券。
第七章公司长期融资方式
（三）利率支付条款 是固定利率还是浮动利率，还是贴现
债券。 其他条件相同，固定利率债券的发行
价格要比浮动利率债券要高。
第七章公司长期融资方式
第七章公司长期融资方式
若是半年支付一次利息，则公式为：
V
(1
M r / 2)2n
2n t 1
M (i / 2) (1 r / 2)t
每一季度、每一个月支付一次利息
的时候则以此类推。
第七章公司长期融资方式
（二）计价公式的基本特征
1、由于债券票面利率与市场收益率的不 同关系，则债券有不同的发行价格。