１ ２Ｉ 中国处方药 ２ １． ｏ ０ ０００ Ｎ １１ ８
华一举成 为最大 的临床 前研发外包 服务 公司 ，而且 在地 域和服 务领 域上都 得到 很好的覆盖 和互 补 。那 么如此互补 的交 易为何难 以被股 东认可 ，不得不 以支付
力；⑥ 中西方企业文化差异。不可否认 ， 部分投资者认为美国公司要整合好华人为
主 的 公 司具 有很 大 挑 战 。买 对企 业 ，但 整
明康德 ２ １￣２ １年 的 盈余 预测 看 ，查 士睿 华的 出价 物有 ００ ０ １
所值 ；②买方股东不 了解行情：部分股东并没有考虑 中 国在未来新药研发服务中的潜 力和地位 ，单纯从财务性 投资角度看 ，很难看到收购药 明康德的潜在价值和战略 意义；③查士睿华管理层低估 了并购可能遇到 的困难。
时 评
Ｉ ｉ ｎｓｇｈｔ
药明康德并购案结局大逆转
口王 进
查 士 睿 华 收购 药 明康 德 曾经 被 国 内媒 体 称 为 中美 之 问 最大 的医 药企 业 并购 案 ，从 ４ ６ 月２ 日俘 出水 面 之后 ，投 资 界 和媒 体褒 贬 不 一 。反 对 呼声 不 小 ，暗 地运 作 阻 挠 交 易 完 成 的举 措 频 频 出 现 ，直 到接 近 投 票 决 定是 否 能 成 交 之 前几 周 ，情 况才 逐 渐 明 朗 。７ ９ 月２ 曰， 公 司宣布 放 弃 收 购 药 明康 德 ，相 反 采用 现 金 回购 股 票 方式 ，来 显 示 公 司 管 理层 的信 心 ， 并提 升 公 司盈 余 能 力 。笔 者 认 为 查 士睿 华 管 理 层 最 终 做 此 决 定 ，是 因 为 大 局 己定 ， 难 扭 转 乾 坤 ， 以免 交 易 不 很 成 ，还 得罪 重要 股 东和 董事 。 查 士睿 华 宣 布 收购 药 明 康 德后 的 相 当—段 时间 内，始 终强调这 ＿跨国并
合 不好 ，会 让企 业无 法产 生 合力 。
３ ０９美元分手费而告终？ ０７ ｏ
笔 者 认为 主 要有 以下 几 个 原 因 ：
凡 此 种 种 ，似 乎 都 给这 场 并 购埋 下 了 不 祥 的种 子 。双 方 宣布 放 弃 并 购 后 不 久 ， 分别 公 布 了第 二 季 度 的 财 报 。 果不 其 然 ，药 明 康 德 业绩 和 利 润 都 比去 年 同期 有 明 显增 加 ，收 入 增 加 ２％ １ ，营 运 利 润增 加 １％ ８， 而 查 士睿 华 的业 绩 并不 理 想 ，营 运 利润 下 滑４ ％ ５ 。从 这点 讲 ， 初查 士 睿 华 管理 层 提 出并 购 不无 道 理 。但 查 士睿华 当 管 理层 或 许 没 有 把 握 好 机会 ，做 足 战 前 总 动 员 ，使 得 原 本基 本到 手 的并购 案 落空 ，实在 有些 遗憾 。 但 愿 这 两 家 公 司 合 并 不 成 ， 仍 有 机会 合 作 。药 明康
流 ，应 该 能 比现 在 做 得 更 好 。并 购案 虽然 黄 了 ，或 许 未 来 的机 会 更 大 。药 明康 德 应 适 当 放慢 节 奏 ，千 万 不 要 盲 目扩 张 ， 仔细 研 究 未 来 战 略 ，注 重人 才 的投 资 和 管 理 ， 这些 往往 比买地 造楼 更加 重 要 。 岫
①买方部分投 资者认为购价偏高 。部分投资者认为支付
１亿 美元 收购 药 明康德 太 贵 。查士睿 华 是按 药 明康德 ２０ ６ ０９
年销售额 的近８ 倍，营运利润 的２ 多倍开出购价。如果把 Ｏ
后 者视 为 成 熟 的 公 司 ，该 购 价 或 许 是 高 了 。但 药 明康 德
是一个迅速成长中的公司 ，１ 亿美元不算太贵。而从 药 ６
查 士 睿华 在 宣 布 收 购 药 明康 德 后 ，并 没 有估 计 到 反 对 呼 声 会 这 么 高 ，错 觉 志 在 必 得 ， 沉 浸 在 达 成 重 大 跨 国 并 购 的兴 奋 之 中 ， 最初 并 没 有 花 很大 气 力 做 强 度 推 销和 游
德 如果 能抓 住机遇 ，稳 定好 队伍 ，管理好 客户和现 金
欠 佳 。并 购 方案 宣 布后 ，药 明康 德股 票 曾
一
度 大 幅 上 涨 ，但 查 士睿 华 的股 票 不涨 反
跌 ，且 跌 幅 不小 。如 果 并购 价 格 因为 买 方 股 票 低 迷 而缩 水 ，对 部 分 高价 买进 药 明康 德股 票 的股 东会 是很 大 打击 ，而 查士 睿华 股 价 下 跌本 身 也给 买 方股 东造 成 了心 理压
钱 和 快 钱 ， 在这 一 交 易 宣 布 后 ，悄 悄 地 在 二 级 市场 购 入
７ 的股 份 ， 一下 加 大 了反 对 派 的 阵营 和 声 势 。更有 甚 者 ％ 暗 中 布 局 ， 打压 股 票 ，使 得 并 购双 方 都 很 难 称 心如 意 ，
让并购 陷入两 难；⑤查 士睿华股价 表现
购是很有 价值和意 义的 。不仅让 查士睿
说 。 当三 家 反 对 并购 的投 资 机 构 竭 力造 势 阻碍 交 易 时 ， 查士 睿 华 管 理层 才 醒 悟 过 来 ，开 始 游 说 拉票 ，可 是 先入
为主的 印象难以抹 去，为时 已晚 ，结果被反对并购的投 资者 占了先手；④冲基金搅局。有对冲基金为 了赚大