（二）企业的经济价值
会计价值是指 资产、负债和 所有者权益的 账面价值。
经济价值 是未来现 金流量的 现值
经济价值
市场价值是 现时价值
会计价值与市场价 值
现时市场价值是 指按现行市场价 格计量的资产价 值，它可能是公 平的，也可能是 不公平的。
现时市场价值与公 平市场价值
公平市场价值是指在公平的交易 中，熟悉情况的双方，自愿进行 财务管理第九资章企产业价交值评换估 或债务清偿的金额。
一、价值评估的目的
目的:帮助投资人和管理当局改善决策。 主要用途：
1.价值评估可以用于投资分析。 2.价值评估可以用于战略分析。 3.价值评估可以用于以价值为基础的管理。
财务管理第九章企业价值评估
二、企业价值评估的对象
企业价值评估的一般对象是企业整体的 经济价值。企业整体的经济价值是指企 业作为一个整体的公平市场价值。
t1（1等风险债务成 t 的本税）后现金流量
财务管理第九章企业价值评估
【提示】如果把股权现金流量全部作为股利分配，股利现金流量模型和股权现金流量模型 相同。为避免对股利政策进行估计的麻烦。因此大多数的企业估价使用股权现金流量模型 或实体流量模型。
1.都可以给投资主体带来现金流量；
联系
2.现金流都具有不确定性，其价值计量都使用风险概念； 3.现金流都是陆续产生的，其价值计量都使用现值概念。
寿命期
现金流量分布
现金流量归属
区 项目价值 投资项目的寿命是有 稳定的或下降的现金流 项目产生的现金流量
评估 限的
属于投资人
别 企业价值 企业的寿命是无限的 增长的现金流 评估
企业产生的现金流量 仅在决策层决定分配 时才流向所有者
财务管理第九章企业价值评估
第二节 现金流量折现模 型
Add yo一ur title Add yo二ur title Add yo三ur title
现金流量模型的参数和种类 现金流量折现模型参数的估计 现金流量折现模型的应用
财务管理第九章企业价值评估
在大多数的情况下，评估的是企业的持续经营价 值。
一个企业的公平市场价值，应当是持续经营价值 与清算价值中较高的一个。
图7-1 财持务续管经理营第价九值章与企清业算价价值值评下估的公平市场价值
3.少数股权价值与控股权价值 （1）所有权和控制权关系
企业所有权≠企业控制权
——买入企业的少数股权，是承认企业现有的 管理和经营战略，买入者只是一个旁观者。
财务管理第九章企业价值评估
（二）种类
种类
计算公现金流量 模型
股利现金流量：是企业分配给股权投资
股权价值 t 1 (1股 股利 权现 资金 本 t 流 )t成人量 本 的现金流量。
股权现金流量：是一定期间企业可以提
股权价值 t 1 (1股 股权 权现 资金 本 t 流 )t成供 业 余量 本 给 实 的股 体 部权 现 分投 金 （资 流 股人 量 权的 扣 自现 除 由金 对 现流 债 金量 权 流， 人 量它 支 ）等 付 。于 后企 剩
并购（收购股份）中，评估的最终目标和谈判的焦点是 卖方的股权价值。但是，买方的实际收购成本等于股权成本加 上所承接的债务。
财务管理第九章企业价值评估
2.持续经营价值与清算价值
企业给所有者提供价值的方式： 持续经营价值（简称续营价值）：由营业所产
生的未来现金流量的现值。 清算价值：停止经营，出售资产产生的现金流。
股权现金流量=实体现金流量-债务现金 流量
实体现金流量 模型
实体价值
实体自由现金t 流量实体现金流量：是企业全部现金流入扣
t1（1加权平均资本t成除本成）本费用和必要的投资后的剩余部分
股权价 实值 体-价 净值 债务，价 它是值 企业一定期间可以提供给所有投
净债务价值
偿还债务现金t 流资量人（包括股权投资人和债权投资人）
企业整体价值可以分为实体价值和股权 价值、持续经营价值和清算价值、少数 股权价值和控股股权价值等类别。
财务管理第九章企业价值评估
（一）企业的整体价值
整体不是各部分的 简单相加
体现： 四个方面
整体价值来源于要 素的结合方式
部分只有在整体中 才能体现出其价值
整体价值只有在运 行中才能体现出来
财务管理第九章企业价值评估
第九章 企业价值评估
第一节 企业价值评估的目的和对象 第二节 现金流量折现模型 第三节 相对价值法
财务管理第九章企业价值评估
第一节 企业价值评估的目的 和对象
企业价值评估简称价值估价或企业估值，目的是分析 和衡量一个企业或一个经营单位的公平市场价值，并提供 有关信息以帮助投资人和管理当局改善决策。
——买入企业的控股权，投资者获得改变企业 生产经营方式的充分自由，或许还能增加企业的 价值。
所有权
控制权 少数股权
改变企业生产经营方式 被动接受现有管理和战略
财务管理第九章企业价值评估
（2）少数股权价值与控股权价值关系
控股权溢价：转变控股权增加的价值。
控股权溢价=V（新的）-V（当前）
V（当前）：从少数股权投资者来看， V（当前）是企业股票的公平市场价值。 是现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人带来的现金流量现值。
V（新的）：对于谋求控股权的投资者来说， V（新的）是企业股票的公平 市场价值。是企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来 现金流量的现值。
财务管理图第7九-2章企少业数价值股评权估价值与控股权价值
第二节 现金流量折现模型 企业是资产，是特殊资产。 企业价值评估与项目价值评估的联系与区别 ：
一、现金流量模型的参数和种类 任何资产都可以用现金流量折现模型来估计。
（一）基本公式
n
价值
该模型有三个参数t：1
现金流量 t
(1资本成)t本
现金流量、资本成本和时间序列（n）
财务管理第九章企业价值评估
持续经营假设：预测无限期现金流量 两阶段：详细预测期+后续期（永续期）
企业价值=预测期价值+后续期价值
（三）企业整体经济价值的类别
1.实体价值与股权价值
企业全部资产的总体价值，称为“企业实体价 值”。
企业实体价值=股权价值+净债务价值
资产 = 负债 + 所有者权益
企业实体价值 = 净债务价值 + 股权价值
股权价值是股权的公平市场价值。 净债务价值是债务的公平市场价值。
（理解：均不是其会计价值（账面价值））