制公司，股东承担有限责任。但是根据现代
金融企业的经营状况，股份有限责任公司也并 不是最理想的组织形式。股份有限责任公司这 样的组织形式也不能解决管理层的权利与责任 不对称的问题，管理层尽管面临着董事会与监
思路。国
（作者：周建波，北京大学副教授，中 国经济思想史学会常务理事。秘书长。研究 方向为中国经济思想史、管理思想史。 叶溪尹。北京大学经济学院２００６级本 科生）
的不确定性给金融业带来的不可控因素，金 融监管机构想出了各种各样规避、防范和化
或是审慎），小到单个客户的违约风险，都
关系着金融企业的经营成败。 但在诸多的影响因素中，经理人的经
解金融风险的对策、措施和方法。从日常经
营管理的角度看，其中包括业务活动限制、 资产分散化管理、资本充足性限制、风险管
营方式可以说是对金融企业的存亡影响最
花红制不仅相当于现代银行的计提风险准备
金，它还包括建立了“风险管理奖励基金”，为 票号的有序经营起到了重要的作用。而这个“风 险管理奖励基金”也对现代金融企业有着很大 的启示。
易引起经营的脱节甚至失败。大到政治动
荡、战争爆发、未预料到的急速的通货膨 胀或通货紧缩、经理人的经营方式（冒险
在当代社会，面对来源于社会经济环境
可抗拒的风险时，采用了一个非常人性化 也更值得现在的金融机构借鉴的激励机 制——花红制，来对经理人的行为进行规
制。晋商票号的所有者们一般从红利中预
提一定比例的资金，作为弥补未来意外损 失的风险基金。此笔款项是总号在每次账 期决算后，依据纯利润的多少按预定比例、
对应各分号掌柜记提的一定金额的损失赔 偿准备金，此项准备金称为“花红”，或
资后果承担无限责任。在项目产生收益后，
先归还投资人的投资，超过基本收益的
ห้องสมุดไป่ตู้
部分，无限合伙人可以分得２０％～３０％。
投资者作为有限合伙人不直接参与基金的 经营运作，并且仅以其投资额为限对基金
的亏损及债务承担责任。而作为普通合伙
人的风险投资专家，则直接经营管理风险 投资基金，并以自己的所有资产对基金的
债务承担责任。金融行业的高风险要求管 理层对其的经营情况负责，而有限合伙的
薪＋分红”。以华尔街的金融工作者为例，他
们的薪酬以分红为主，占总薪酬的８０％甚至 更多。而分红的多少则仅与该会计年公司的 全部利润正相关，即经理人为公司创造越多
的利润，经理人本身可以获得越多的报酬。
在这样的情况下，好的风险管理并不能量化 为参与评价薪酬的利润，而冒险的策略在短 期或许能获得更大的利润。 当监管机制希望用数量上的规制来避免经 理人的冒险行为时，现代金融业的经理人所面 临的激励机制却是鼓励经理人找到监管制度的 漏洞，获得更大的收益。近期起源于美国的由
人们采取冒险的决策。究其原因，就是其激 励机制与监管机制实际上是背道而驰。金融 业经理人的薪酬通常是由两部分构成，即“底
化不可控风险，使金融企业得到更好的发 展。由于经理人与委托人之间存在着信息 不对称、地位不对称等因素，除了经理人 本身的道德因素外，正确的激励机制和完
善的监管机制就成为解决问题的主要方法。 在百余年前，晋商票号在面对种种不
日常业务时就会考虑到道德因素，而不是
只考虑业务的增加量，风险的转嫁率。
建立花红制的作用一方面在于保障票号正
常经营，防范意外经营风险；另一方面能够激 励总号分号掌柜审慎经营，因为分号的利润越 多，在未发生风险的条件下所获的收益也越多。
“花红制”——解决金融业 委托一代理问题的一种可能方式
金融业是一个高风险行业，它的业务 主体是在不确定环境下对资金或货币资源 进行跨期配置，而越是跨期的经营就越容
如站柜、待客、取货、送货、跑外、通知、
誊写等。经过一年的学徒，掌柜们听取伙
计们的评论意见，认为符合当伙计，或者
发现有经商头脑、精明干练的，进行谈话， 决定留用人号。 之后练习生就进入了为期三年的见习
晋商在我国的商业发展史上有着举足轻重
的作用。明清时期主导全国商业的“十大商帮” 之中，以晋商与徽商的成就最为耀眼，而论及 中国金融业的发展，山西票号的地位更是不能
“次贷危机”引发的金融海啸，正是由于银行业
的冒险经营，通过金融创新和金融业间的风险 转嫁，最终影响到整个经济体。 此时再反观晋商票号，晋商票号虽然没有 现在那样严密的银行监管网络，其在１９世纪的
者称为“倍本”。比如，“大德通的资本，
在光绪十年改组时，原本十万两……光绪 十八年，每股倍本一千五百两，共倍本
期，在此期间对练习生的培养，不仅要传
授业务知识，而且要培养每个练习生的道 德品质。“练习生由总号年资者训育，训育
忽视。晋商票号自１８２３年创立，在鼎盛时期，
曾经实现了“汇通天下”的局面，但由于政 治原因和本身发展的一些瓶颈，晋商票号历时
的科目，在技术方面为打算盘、习字、背 诵平码，抄录信函，练习写信及记账等；
人为，得人则兴，失人则衰”。所有的企业基 本上都有自己培养合格职工的体系。晋商早在
修身”杜绝邪道侵入。
同样，现代金融企业也视人力资本为
一百余年前就意识到了这一点，他们把人力资 源看做票号的第一资源，十分注重培养职工业 务能力与道德品质，并有一套与之相对应的培
训体系。
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最重要的资本。他们通过对职工的轮岗、 定期专业知识培训、公费留学等手段，培养、 选拔合格的职工。但这样单方面侧重于技
厶的“次贷危机”引起的金融海啸席卷全球。
华尔街职业经理人置风险管理于不顾的种种金 融创新在多重传导机制的作用下让全球经济陷 入疲软。在这场由虚拟经济向实体经济扩散的 经济危机中，道德风险、逆向选择等金融业管
理上的缺陷都暴露在我们的面前。金融业的管
理秩序亟待重建，当我们重新审视历史，从中 国古代金融业管理制度中会发现许多有建设性 的方案，对完善我国乃至世界的金融管理秩序 有着重大的意义。
重视对其他员工的培养教育。大德通票号 大掌柜高钰十分重视儒学伦理思想。他在
担任大掌柜期间，开办号内学校，“命阖号
“道德与业务并重”
同人皆读《中庸》、《大学》’，并请名师教
育青年职工，灌输重信誉、讲忠诚的立身 基础，以商人伦理道德要求员工“正心、
——完善的员工培训制度
人力资本是企业的一项重要的资本，“事在
承担有限责任；而无限合伙人（又称为普 通合伙人）为风险投资家，他们出资仅为
总投资的１％，负责基金的实际运作，对投
计”，管理人员不承担任何责任。
在票号的经营之初，各票号财东所占的股 份占绝对股数，这样的制度可以更好地激励管 理人员从而使票号的业绩更上一层楼。但随着 时间的推移，各票号财东的银股数变动很少； 而人力股却处于持续的递增势头，到了二十世 纪初期，各票号的身股数已经普遍超过了银股 数。以大德通１９０８年账期的分红情况看，银 股分红３４万两，身股分红４０．２８８万两，比银 股多分６．２８８万两，人力股东实质上已经是企 业利润的主要获得者。在这样的情况下，管理 者的行为就趋向于以获取最大的可能利润为主 导，如果高收益所带来的高风险造成了票号的
直接参与票号的经营与管理。联系这样的所有 制结构的分配制度是所谓的“股俸制”，即将人
由有限合伙人和无限合伙人组成。有限合
伙人主要包括保险公司、养老基金、大公 司和富有的个人，他们的投资占总投资的 ９９％，但不直接参与经营和管理，对投资
力股与资本所有者的资本股合在一起，按总占
股比例分配。管理人员经营得好，东家、伙友 均可获益；若是经营得不好，“赔东家不赔伙
形式就从激励层面彻底地约束了管理层的 行为。 晋商票号的失败说明了所有者承担无 限责任并不是一种好的组织形式，而现代 金融企业在这场金融危机中暴露出来的问
亏损，管理层并不为此负任何责任。加之晋商
票号的所有者承担无限责任，票号破产之后要 变卖地产、房产，甚至因此入狱，晋商票号的
题，也说明了有限责任公司制在金融行业
为例，在一些投资银行破产或是被收购之 时，股东为决策上的失败承担了有限责任， 但具体作出决策的管理层并未被追究责任， 其与本期对亏损相对应的收益早已在前几
期以经营奖励的形式成为其私有财产。在
“风险管理奖励基金”，金融业的委托一代理问
题可能会得到一定程度的解决。
所谓的现代金融企业制度之中，管理层的
“有限责任与无限权利”
大的一个因素。因为经理人直接面对种种
风险，他的决策将与社会经济环境的不确
定性带来的不可控因素有一个综合作用。
理评估以及信息披露要求等。但是从近五十
年时有发生的银行倒闭案中，我们发现，纷
冒险的经营方式将放大固有的金融风险，
将金融企业推入一个更加危险的境地；与 此相反，审慎的、合理的经营方式将最小
繁复杂的条款并没有阻止现代金融业的经理
权利与责任仍然处于不对称的状况。
此时，在风险投资基金中最主要的结
——权责失衡带来的困境
从权利构成上看，晋商票号实行两权分离， 即所有权与经营权分离，普遍采用“东家出资，
构形式一一有限合伙制可能成为解决这种
权责失衡的方法。在这种形式中，合伙人
伙友出力”的方式。东家作为所有者只决定两 件事：任命大掌柜和主持一个账期的分红，不
在道德方面为重信义、除虚伪、节情欲、 敦品行、贵忠诚、鄙利己、奉博爱、薄嫉恨、 幸辛苦、戒奢华”。
～百余年后最终退出了历史舞台。虽然现代金 融企业的组织形式比百余年前的晋商票号更为 严密，业务范围更为广泛，但晋商票号的兴衰 对金融企业的管理还是有着许多可以借鉴的地
方，也能给予我们许多的启示。
晋商不仅重视练习生的培养教育，也很
三万两，合计为十三万两。”此款专项存储 于票号，并支付一定利息，一旦出现意外
经营活动却从未由于经理人的过于冒险的行为 招致损失。可见“花红制”作为风险管理的一
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万 方数据
Ｖｉｅｗｐｏｉ ｎｔｓ商贸观点