相聚在梧桐树下——胡继之董事长在深圳市中小企业改制上市研修班开学典礼上的讲话（深圳 2013.03.08）各位企业家朋友：非常高兴有机会在这里和大家认识和交流。

今天我的致辞可能不太符合会议的主题，因为刚才贾和亭会长讲了，这次会议是企业改制上市研讨会，而我今天要谈的主题，不是教大家怎么样走向交易所市场。

坦率地说，我现在既是国信证券的总裁，又是前海股权交易中心的董事长，两个公司所处的市场体系不太一样，我的心情也很矛盾。

一方面，我接触了大量期望在沪深交易所上市的公司，我被他们的上市热情一再感染；另一方面，我在筹备前海股权交易中心的过程中，越来越发现绝大多数公司并不适合走交易所上市的道路。

前海股权交易中心不同于交易所市场，我和我的同仁们也一直在研究这个新的市场体系。

在这里我想跟大家做些交流，如果能引起在座各位的共鸣，未来能够跟我们一起进行探讨，我觉得我今天到这里来的目的就达到了。

一、前海股权交易中心是个什么机构？从去年开始，全国资本市场领域出现了一个新现象，就是在交易所市场之外，各地股权交易中心大量兴起。

原本是期望在交易所之外构建一个新层次的市场体系，但目前来看各地股权交易中心在构建过程中基本都是模仿现有交易所模式，所以起色不是很大。

这都是源于对沪深交易所的崇拜，并且这种崇拜已经延伸到资本市场之外，各个领域都想搞交易所，仅深圳市各种类型的交易场所就接近一百家。

我认为，现在非常需要一个真正符合经济发展需要的市场体系。

前海股权交易中心究竟是一个什么样的机构？经过我们的研究和总结，前海股权交易中心有“2个定位”：第一，在沪深交易所和商业银行之外，为中小企业提供一个新型融资平台；第二，构建一个开放、对等、互动、共赢的“网上部落”，即利用互联网技术把企业和投资人联系在一起。

交易所市场中投资者和发行人是分离的，而我们这里是一个“网上部落”，大家知根知底，投资者和发行人可以在这里进行交流和讨论。

在这“2个定位”下，我们把前海股权交易中心定义为“5个中心”：1、中小企业私募产品登记托管中心。

在现代经济社会里，每一个企业实际上都具有双重属性。

第一重属性是物理属性，也就是企业的经营实体，在自然经济下企业只有这一个属性。

而在现代经济社会里，企业还具有另外一重经济属性，也就是价值属性。

交易所是把企业的价值属性通过构建标准化股票的方式进行交易。

我们的登记托管中心是将企业的价值属性在这里进行登记托管，这样企业就具备了社会价值，同时为企业与其他不同类型的企业进行比较提供了一个初始标准，为企业真正走向社会迈出了第一步。

2、中小企业挂牌展示中心。

这有点类似于产品展销会和博览会。

企业参加产品展销会和博览会是想通过产品展示销售自己的产品，产品展示实际上是让购买人与这个产品进行心理交流。

比方你到车展去看车，如果碰到喜欢的车，一定会去多看一看、摸一摸、问一问，这其实就是在进行心理对话。

企业就是通过我们的挂牌展示中心向社会展示自己的基础信息，同时让社会通过我们这个平台来认识和了解企业。

交易所市场中企业的发行、上市和融资是连在一起的，而我们这里是可以分离的。

3、中小企业债权和产品融资中心。

这是我们的特别之处，因为企业在初创或者成长阶段，在还没有形成一定规模之前，外部人很难相信你。

我见过的创业者中，越是对自己的企业痴迷的企业家越有希望成功，同时还要相信自己，凭着顽强的毅力，克服各种困难，才能迈出第一步。

现在各地股权交易中心一开始就期望这些中小企业把股权拿到市场上去卖，其实基本上很难卖出去，同时还会增加企业的成本。

而在前海股权交易中心，当企业的信誉程度还不为社会所接受的时候，我们会根据企业的市场地位、业务空间、治理结构和财务状况，通过专家来分析和判断企业情况，把单个企业的不确定性通过产品设计的方式实现风险和收益的分离，再来寻找社会上不同风险偏好的投资者来进行投资，进而满足企业的融资需求。

这是前海股权交易中心有别于沪深交易所、更有别于其他股权交易中心的核心竞争力。

4、中小企业自助股权融资中心。

我们现在正在自主研发技术系统，它和交易所的技术系统不同。

交易所的技术系统注重交易，每秒钟可以撮合20万股交易量，可以说是全世界技术性能最高的。

而我们这里将提供一个投资人与挂牌公司之间通过网上直接讨论对话的系统。

这个系统最理想的状态是,当企业需要筹集资金时,可以根据自己的实际情况来出让股权，价格可以跟投资人直接讨论确定。

所谓网上部落，就是可以在不同阶段、根据不同的需求，由企业自己把握要卖多少股权，份额也可以自主决定；不像交易所市场，对发行量有最低限制要求，而且只能一次性批量发行。

到一定阶段后，只要企业愿意还可以进行回购，完全适应企业的灵活融资需要。

同时，前海股权交易中心还能提供众多的投资者，在企业股权交易过程中，他们可以进行评价和选择，还能跟和企业一起进行讨论。

5、中小企业培训和咨询中心。

今天大家为了改制上市专门来参加这个培训班。

我在筹备前海股权交易中心的这几个月里深有体会，其实企业在创业过程中同样面临各种问题和困难，几乎很难找到外人帮助。

中小企业在起步阶段大多不太合规，所以上市过程极其复杂，要对前期全部进行整理，才能达到交易所规定的标准和要求。

我的理想是未来前海股权交易中心能根据企业所处的成长阶段，将国际上企业管理最前沿的专业理论和专业经验分成若干个小课件，来帮助企业设计制度、进行管理。

也就是把现在这些费用高昂的EMBA课程，变成大家一看就能懂、很简单的内容。

例如怎么样合理设计薪酬制度、股权激励机制等等，要解决这些问题，不管聘请哪个外部咨询机构价格都很昂贵，但实际上核心内容就那么多，我们就是把这些核心内容直接告诉企业该怎么做。

“5个中心”构成了前海股权交易中心的业务体系，如果“5个中心”真正形成了，我们就能构建一个真正适应中小企业发展需求，为中小企业提供资金和智力支持的平台。

二、前海股权交易中心和现有交易所市场有什么不同？它的特点是什么？交易所的强大可谓众所周知，我曾经也在深交所工作了十年。

我拿前海股权交易中心与交易所进行比较，是想说明前海股权交易中心究竟有什么特点，这些特点究竟符不符合中小企业的需要。

1、无审批我们是一个不需要国家行政审批的市场。

衡量企业的标准有很多，但在审批制度下往往只用极少的几个标准去衡量各种不同类型的企业，所以很多企业不符合标准。

比如中国的高考制度，研究发现，评价一个人有12大指标，而高考制度只考察了其中一个智力指标，所以导致出现大量“高分低能”的现象。

审批制度有点类似高考制度，此外，审批制度还会根据市场状况来进行调整，所以当市场行情低迷时，就会出现上千家企业排队等待发行的情况。

前海股权交易中心提出无审批，就是企业完全可以根据自己的实际状况，只要符合我们规定的条件，就可以挂牌，在这里迈出走向市场的第一步。

2、无中介我是国信证券的总裁，国信证券保荐上市的中小企业数量多年来全国排名第一，我们的保荐人数量、专业性排名也都是第一。

但为什么我在构建前海股权交易中心过程中会提出去中介化？因为中介的出现是交易所市场制度的一个典型产物，它是在高度的工业文明发展到顶级阶段出现的。

中介出现之后，大量的费用支付给了中介机构。

我们提出无中介，就是要提供一个投资者和挂牌公司之间可以直接进行股权买卖的融资场所。

企业得到的不只是资金，还能得到符合企业需要的投资人，因为企业和投资人可以网上讨论。

我们知道，交易所市场参与者广泛，投资者会随着股票买卖不断的变化。

在律师文化盛行的美国就有这么一批典型的投资者，他们通过购买少量的股票来追究企业的财务报告和经营状况，一旦企业披露的信息稍有不同，这些人就会要求企业给他们钱，否则就起诉。

这种揭短式的商业行为，中国未来也会出现。

这样就逼着企业在各个环节都要遵守规则，否则就会付出很大的代价。

所以去中介化就是让市场回归到资本市场本源，回归到一个非常实在的地方。

3、无需改变企业原有形态和方式国信证券保荐发行的企业数量很多，我知道一个企业的上市过程有多么艰难。

企业要想在交易所成功上市，必须按照上市规则把自身整理成符合要求的组织形态，一旦上市不成功，可能还会对企业造成极大的伤害。

并不是所有的企业都符合交易所的要求，但由于现在交易所市场巨大的利益诱惑，很多企业干一辈子也不如到交易所筹一次钱，所以很多企业都把上市作为第一要务。

实际上，并不是所有的企业都适应交易所市场。

前海股权交易中心的理念就是要保留企业的原生态，不轻易改变企业原有的形态、特点和方式。

4、无登记托管挂牌费用企业到前海股权交易中心来登记、托管、挂牌一律免费。

因为我们深知企业创业过程的艰难，我们是帮助企业解决融资问题的，不能让企业还没拿到钱就先交费。

虽然这需要我们付出很大的成本，但我们经过反复研究认为还是要按照本源的方式尽最大努力去做。

所以，我在筹备前海股权交易中心时就提出一定要采取公司制，否则没有资金来源。

5、无发行方式、批次及数量限制企业可以随时根据生产经营需要选择适合的融资方式。

越是管理好的企业，越不愿意转让股权，在它的价值还没有被社会充分认识之前，我们可以通过债权或产品设计的方式来帮助企业进行融资。

企业也可以自己控制和掌握，根据需要决定是否转让股权、转让多少。

这就和打高尔夫球一样，在给定的范围内，你想怎么打就怎么打，都由你自己决定，结果也是你自己决定的。

6、无强制性信息披露我自己也是在经营和管理企业，我认为一个企业最核心的竞争力来源于企业内部的一套经营管理理念。

往往有什么样的管理者，就有什么样的企业。

企业一旦上市后，就转变成为一个公众公司，投资者要购买股票就必须知道企业的情况。

最近,好像是玛格丽塔写了一本书——《竞争战略论》,专门解读波特的竞争优势论,她告诉我们，其实交易所的这种上市制度，对企业经营的核心竞争力、以及竞争优势的形成是有伤害的。

我们这里不要求企业强制披露信息，尊重企业隐私，为企业的核心机密保密，企业只需要向前海股权交易中心报备基本信息。

当有投资者对企业有意向时，企业可以向投资者定向披露。

7、无行业限制只要企业不违反国家法律法规，达到前海股权交易中心的挂牌条件，就可以来挂牌，没有行业限制。

比方说，洗脚连锁店为什么就不能上市？我认为只是我们还没有认识到它上市对人们幸福生活的意义。

8、无企业组织形态限制无论是合伙企业、有限责任公司、或者是股份有限公司，都可以来前海股权交易中心挂牌。

每个企业的形态都是符合自身情况的，我们不能轻易改变。

高盛在上市之前，就合伙制问题讨论了十年之久，因为他担心上市后合伙制会消失，这对高盛是一个非常重要的因素。

高盛上市后依然保留了合伙制的内核，才有如今依然持续的竞争力。

9、无交易所上市阻隔现阶段大家依然最期待在交易所上市。

企业在前海股权交易中心进行登记、托管和挂牌并不会阻碍企业今后在交易所上市，反而为到交易所上市打下了更加坚实的基础。