第5页 共7页
五、净利润合计
4581
6637.5
6981.75 单位：万元
项目
基期
2020 年度
2021 年度
资产负债表项目（年 末） 经营营运资本
3750
3750 ×（ 1+2%） =3825
3825
净经营性长期资产
41250
41250 ×（ 1+2%） =42075
42075
净经营资产总计
45000
项目
利润表项目（年 度） 一、销售收入
基期（修正） 50000
减：销售成本 管理费用
40000 1000
二、税前营业利润
减：经营利润所得 税 三、税后经营净利 润 利息费用
9000 2250 6750 2892
减：利息费用抵税 四、税后利息费用
723 2169
2020 年度
50000 ×（ 1+2%） =51000
【例题•综合题】甲公司是一家火力发电上市企业， 2019年 12月 31日的股票价格为每股 5元。 为了对当前股价是否偏离价值进行判断，公司拟对企业整体价值进行评估，有关资料如下：
（ 1）甲公司 2019年的主要财务报表数据：
项目 利润表项目（年度） 一、销售收入 减：销售成本 管理费用 二、税前营业利润 减：经营利润所得税 三、税后经营净利润 利息费用 减：利息费用抵税
值
股权价值 11529.43
股数 （股）
1000
第1页 共7页
每股价值 （元）
11.53
【扩展】滚动法计算折现系数 本年折现系数 =上年折现系数 /（ 1+本年折现率） 总结：现金流量
预计财务报表的编制 （ 1）预计利润表（与第二章管理用报表结构一致）
税后经营净利润
- 税后利息费用
净利润 （ 2）预计资产负债表（与第二章结构一致）
项目
资产负债表项目（年末） 经营营运资本 净经营性长期资产 净经营资产总计 净负债 股东权益合计 净负债及股东权益总计
基期
2020 年度
2021 年度
第4页 共7页
项目
基期（修正）
2020 年度
2021 年度
利润表项目（年度） 一、销售收入 减：销售成本 管理费用 二、税前营业利润 减：经营利润所得税 三、税后经营净利润 利息费用 减：利息费用抵税 四、税后利息费用 五、净利润合计 （ 2）计算甲公司 2020年初的实体价值和每股股权价值，判断甲公司的股价是被高估还是被低 估。 【答案】
45000
（ 2）预计甲公司 2020年度的售电量将增长 2%， 2021年及以后年度售电量将稳定在 2020年的 水平，不再增长。预计未来电价不变。
（ 3）预计甲公司 2020年度的销售成本率可降至 75%， 2021年及以后年度销售成本率维持 75% 不变。
（ 4）管理费用、经营资产、经营负债与销售收入的百分比均可稳定在基期水平。 （ 5）甲公司目前的负债率较高，计划将资本结构（净负债 /净经营资产）逐步调整到 65%，资 本结构高于 65%之前不分配股利，多余现金首先用于归还借款。企业采用剩余股利政策分配股利， 未来不打算增发或回购股票。净负债的税前资本成本平均预计为 8%，以后年度将保持不变。财务费 用按照期初净负债计算。 （ 6）甲公司适用的企业所得税税率为 25%，加权平均资本成本为 10%。 （ 7）采用实体现金流量折现模型估计企业价值，债务价值按账面价值估计。 要求： （ 1）编制 2020、 2021年度的预计资产负债表和预计利润表（结果填入下方表格中，不用列出 计算过程），并计算甲公司 2020年度及 2021年度的实体现金流量。
管理用资产负债表
第2页 共7页
融资政策总结 （ 1）目标资本结构不变 净负债 =净经营资产×目标负债比重 所有者权益 =净经营资产×目标权益比重 （ 2）固定股利支付率政策 股利 =净利润×股利支付率 股权现金流量 =股利 -股权资本净增加 （ 3）目前负债比重过高，多余现金归还借款，逐步降到目标资本结构。
要求：通过计算分析，说明该股票被市场高估还是低估了。
表 8-5 D企业每股股权价值 单位：万元
年份
20 × 20 × 0 20 × 1
2
20 × 3
20 × 4
20 × 5
20 × 6
实体现金 流量
614.00 663.12 716.17 773.46 835.34 1142.40
资本成本 （ %）
11
11
11
11
11
10
折现系数
0.9009 0.8116 0.7312 0.6587 0值
553.15 538.20 523.66 509.50 495.73
后续期现 13559.18
值
22848
实体价值 合计
16179.43
净债务价 4650.00
45900
45900
净负债
36000
30262.5
29835
股东权益合计
9000
15637.5
16065
净负债及股东权益总 计
45000
45900
51000 × 75%=38250 1000 ×（ 1+2%）
=1020 11730 2932.5 8797.5
36000 × 8%=2880 720 2160
2021 年度
51000 38250 1020 11730 2932.5 8797.5 30262.5 × 8% =2421 605.25 1815.75
3. 企业实体现金流量模型的应用举例 【提示】 在实务中，大多使用实体现金流量模型。主要原因是股权资本成本受资本结构影响较 大，估计起来比较复杂。加权平均资本成本受资本结构影响较小，比较容易估计。
【教材例 8-4】 D企业预计 20× 1～ 20× 5年实体现金流量如表 8-5所示，自 20× 6年进入 稳定状态，永续增长率为 5%。企业当前的加权平均资本成本为 11%， 20× 6年及以后年份资本成 本降为 10%。债务当前的市场价值为 4650万元，普通股当前每股市价 12元，流通在外的普通股股 数为 1000万股。
基期
50000 40000 1000 9000 2250 6750 2892 723
第3页 共7页
四、税后利息费用 五、净利润合计
2169 4581
项目
基期
资产负债表（年末） 经营营运资本
3750
净经营性长期资产
41250
净经营资产总计
45000
净负债
36000
股东权益合计
9000
净负债及权益总计