三、债券的信用评级
（一）信用评级的意义 1、定义：债券信用评级是指按一定的指标体 系对准备发行债券还本付息的可靠 程度作出客观公正的评定。 2、意义：（1）对发行者 （2）对投资者 （3）对管理者
（二）信用评级机构
（三）债券的信用级别
标准普尔公司
AAA AA A BBB BB B CCC CC C D
5、
国债占金融资产比率
国债余额 金融资产余额100%
（二）地方政府债券
特点：本金安全、收益稳定、税收优惠。 信用和流通性不及中央政府债券。
基本种类： 1、一般责任债券 用于无盈利的公共项目 2、收益但保债券 用于特定的公用事业项目
地方政府债券分析
1、地方经济发展水平和经济结构 2、地方政府财政收支状况 3、地方政府的偿债能力 4、人口增长对地方政府还债能力的影响
2、不变增长模型
设：股利永远按不变的增长率（g）增长
则：Dt=Dt-1（1+g） =DO（1+g）t
将上式置换入方程：
p
t 1
Dt (1 i)t
得出：
p g)t
p Do
t 1
(1 i)t
如果i g 可知
(1 g )t
t 1 (1 i)t
则
P
D (1 i)
D (1 i)2
D (1 i)3
DF (1 i) (1 i)
i 0
1 i 1
则F (1 i)
0
p
D (1 i)
D (1 i)2
D (1 i)3
(1
D i)
p
D (1 i)
1
1 (1 i)
1 (1 i)2
(1
1 i)
1
p D 1 D
(1 i)
1
1
1
i
i
1000 8% (1 7%)2
1000 8% (1 7%)10
1000 (1 7%)10
1070 .23元
（四）债券交易价格的确定
与债券发行价格的区别在于n为 债券剩余年限
（五）影响债券价格的主要因素
1、市场利率 2、债券供求关系 3、社会经济发展状况 4、财政收支状况 5、货币政策 6、国际间利差和汇率的影响
（六）马奇尔债券价格五定理
１、债券价格与到期收益率（市场利率）成反比。 ２、当债券的票面利率与到期收益率不等时，债
券的价格与面值必然不等，债券到期年限越 长，两者差异越大。 ３、因债券票面利率与到期收益率不等引起的债 券价格与面值的差额随债券到期年限的增加 而增大，但增大的幅度逐渐变小，即这一差 额以递减的比例增加。
（三）公司债券分析
1、从公司的财务情况分析公司债券 （1）公司债的还本能力——债务与资本净值比率、长
期 债务对固定资产比率
（2）公司债的付息能力——现金流量、利息保付率 利息保付率：综合费用法 累积折扣法
（3）综合分析公司盈利能力和信用状况——财务报表 分 析和信用分
二、债券价格分析
（一）债券价格决定因素 1、现金流量 2、合理到期收益率 3、债券期限
第五章 证券投资对象分析
第一节 债券分析
一、债券投资分析
（一）中央政府债券和政府机构债券分析 债券规模分析：
国债发行额 1、国债依存度= 财政支出 100 %
2、国债负债率=
国债发行额 100%
GDP
当年还本付息额
3、还债比率= 财政支出 100 %
4、债券规模分析：
人均债均
未清务清务 人口数
V 1 r
2n
2
2
3、无息票债券的定价模型
P
V
1 r n
（三）债券发行价格的确定
1、平价发行（面值发行）（市场利率不变） 例：债券面值为１０００元，息票利率８％，
期限为１０年，市场利率为８％。其发行 价为：
p
10 t 1
1000 8% (1 8%)t
1000 (1 8%)10
1000 元
穆迪公司
Aaa Aa A Baa Ba B Caa Ca C
高安全性 投资级 未达标准
投机级
四、利率的期限结构
（一）什么是收益率曲线 收益率曲线是用以描述某一特定时点上同类 债券的期限与到期收益率之间关系的一条曲 线。
（二）收益率曲线的类型 1、正收益率曲线 2、反收益率曲线 3、平收益曲线 4、拱型收益率曲线
4、因债券到期收益率下降而引起债券价格 上涨的金额要高于债券收益率以同等幅 度提高时引起价格下跌的金额。
5、假定其它因素不变，债券的息票利率越 低，债券的价格对市场利率的变化越敏 感。
（七）债券定价方法的应用
基本方法：收入资本化定价方法
1、估算内在价值，与市场价格比较 用净现值法
2、估算实际到期收益率，与合理到期 收益率比较 用内部收益率法
（二）债券的定价模型
1、一次还本付息债券的定价模型
p
V (1 in) (1 r)n
2、附息债券的定价模型（按年付息）
p
n t 1
C (1 r)t
V (1 r)n
其中：P-债券价格 V-债券面值 r-到期收益率 n-债券期限 C-年付利息
半年附息债券的价格模型
P
2n t 1
1C 2
1
r
t
有价证券的理论价格就是以一定市场利 率折算出来的未来收益的现值。
（三）股价的基本评估模型
1、零增长模型
p D1
D2
D3
1 i1 (1 i1)(1 i2) (1 i1)(1 i2) (1 i3)
(1
i1)(1
Dn i2)(1
in)
(1
i1)(1
F i2)(1
in)
设 D1 D2 D3 Dn i1 i2 i3 in n
2、折价发行（市场利率上升） 当市场利率为９％时，其发行价为：
p
1000 8% (1 9%)
1000 8% (1 9%)2
1000 8% (1 9%)10
1000 (1 9%)10
935 .82元
3、溢价发行（市场利率下降） 若上例中，债券发行时，市场利率为７％， 则发行价为：
p
1000 8% (1 7%)
1 g ig
则： p DO(1 g) (i g)
或：
p D1 ig
3、多元增长模型
设股利收入分两部分，一部分从t=0到T,
该时期内股利为不同的测算量，其现值
用VT-表示:
（三）利率曲线结构的理论解释 1、期限结构预期理论 2、流动性偏好理论 3、市场分割理论
（四）收益率曲线的应用 1、选择收益率高的债券买入 2、关注拱型曲线上处于拐点上的债券 3、选择滚动投资或一次投资方式
第二节 股票分析
一、股票的理论价格 （一）股票为什么有价格
代表资产的价值和收益的价值 （二）现值理论