债务期限结构与财务风险讨论
作者：黄俊兵
来源：《时代经贸》2011年第01期
【摘要】企业融资决策理论一直是财务领域经常研究的课题。

在融资决策理论研究中，主要倾向对债务数量的研究，对债务期限结构的研究并不多。

而债务期限结构的选择是影响融资决策的重要因素之一，债务期限是否合理会影响负债融资效益，进而危及企业自身的财务安全。

企业在运营管理过程中不可避免的会遇到财务风险问题，我们要采取积极有效措施来规避、降低风险。

本文主要是以债务期限结构以及企业财务风险为研究课题，论证了重视企业债务期限结构的分析对企业融资的现实意义。

【关键词】债务期限结构；风险控制；财务风险
一、研究的背景和意义
据统计，短期负债融资占我国企业负债融资的绝大比例，长期负债融资偏低，这成为企业改革的障碍之一，过多的使用短期负债融资可能使企业流动性风险增加，导致财务危机。

另一方面债务期限结构作为企业融资结构的一个重要组成部分，学术界尚未引起足够的重视。

一般来说，使用短期负债的成本一般要低于长期负债，一些规模较大的企业通过短期负债的滚动使用以节约财务费用。

然而，过多的单一使用短期负债会增加企业财务风险。

此时，收益和风险之间难以权衡，这正是本文研究的问题。

而当今，企业面临这种问题是多靠经验解决，没有系统的理论作为指导。

因此，对债务期限进行研究是很有必要的，这就是本文研究的意义所在。

二、影响债务期限结构选择因素
（一）行业因素
1.行业性质
行业性质不同企业所使用的债务期限结构有所不同。

某些行业，如建筑业，其生产周期较长，需要长期资金较多，于是较多使用长期负债；而商品流通行业，存货和应收账款等流动资产较多，所以更多利用短期负债更为适宜。

2.行业管制
Smith（1986）认为，受到管制的行业中，由于企业管理者对于未来的投资决策，自主权有限，长期债务产生的风险可以得到降低[1]。

因此，此类企业将更多的使用长期债务融资，这说明行业是否受到管制会对企业的债务期限产生影响。

肖作平（2006）研究与基于美国公司的经验研究结果一致，中国上市公司中，管制程度相对较高的企业债务期限也相对较高。

所以，可以认为行业管制是影响债务期限结构的因素之一。

3.行业竞争程度
大多公司的行动战略都是在短期内制定的，因此公司的战略制定对短期债务的影响较大。

在对长短期债务的互补性和替代性研究后可以看出：竞争互动程度越大，公司的平均债务期限越短，说明行业竞争程度和债务期限结构的选择有关。

（二）地区分布差异因素
Demirguc-Kun和Maksimovic，在研究不同国家间的债务期限结构后表明，不同国家间的企业债务期限结构选择有所不同[2]。

不同国家之间经济发展水平、制度环境的差异与公司的债务期限结构之间是有联系的。

中国幅员辽阔，经济发展水平和法律制度环境的地域性差异是很明显的。

各个地区在地方政府管制、市场化程度、信用文化等方面存在着很大的差异。

如同债务期限结构在国家间存在差异一样，企业债务期限结构在不同地区间也是存在差异的。

（三）公司特征因素
公司特征因素很多，主要有：资产期限、成长性、企业质量、企业规模、信息不对称、利率、财务杠杆等。

这些因素都会对债务期限选择产生影响。

本节针对几个主要因素进行分析：
1.资产期限
Myers认为投资不足问题来自股东与债权人之间的代理冲突，而将公司的债务期限与资产期限进行匹配可以缓解这种冲突。

期限匹配的好处是公司的债务偿还与现金流量基本能够相称。

因此，资产期限是影响负债期限结构的一项重要因素。

2.成长性
Eastewood研究证实：一个成长性较好的企业具有较多的短期负债，负债的总体平均期限较短。

Myers（1977）认为增长期权较多的企业在理论上应适用短期负债。

企业投资机会的变化直接影响债务期限的变化。

增长期权的增强提高了企业短期债务的使用。

3.企业质量
Flannery（1956）证实得出：公司的有关信息可以从采用的负债期限结构反映出来[3]。

他们得出的结论是：在市场处于分离均衡时，短期债务和长期债务都将被适用且正确定价，高质量的企业将偏好使用更多的短期债务，反之，低质量的企业将使用较多的长期债务。

另外也存在一个混同均衡的债务市场，此时两种类型的企业将发行相同期限的债务。

4.企业规模
信息不对称问题与代理问题在大企业中相对而言比较小，由于其拥有较多的有形资产，所以，大企业较容易进入长期负债市场；另外，由于大企业对剩余资金的需求量比较大，因此，大企业也偏向发行长期债务。

对于小企业而言，通常只能进行短期融资，主要是由于一方面小企业的竞争力不强，容易失败；另一方面，由于管理者掌握了小企业的大部分股份，因此小企业中股东与债权人之间的代理问题比较严重。

为了降低贷款风险，债权人不得不缩短债务期限。

因此，通常认为，债务期限与企业规模呈正相关关系。

[4]
三、债务期限结构选择与财务风险的关系
研究显示，我国上市公司和大部分企业债务融资都以短期融资为主，所以本节主要分析选择短期债务融资所带来的财务风险。

一般企业不可避免需要通过债务融资来获得外部资金以扩大经营规模，因此，企业就得决定债务的期限。

若企业大量地使用短期债务，则将面临两类风险：
1.再融资风险
债务期限选择与再融资之间存在着一定的相关性。

Dimand（1991）和Jun and Jen（2003）研究得出：除了期限结构外，短期债务融资和长期债务融资之间没有其他差异，就是说两种融资策略在未偿还债务数量是相同的情况下，短期债务策略也会导致在将来有较大量的再融资需求；而这种需求会在未来呈指数型上升。

如果单一的偏赖短期融资，企业会遭受再融资的需求量大量增加而带来的财务风险。

企业的抗财务风险能力下降，一旦企业经营状况不佳或现金流不稳，企业就会陷入财务困境。

2.利息率风险
此外，利息率风险也是短期债务容易产生的财务风险，这是由于贷款人需要面对较高的市场利率，由此带来的风险提高了企业破产和财务困境的期望成本。

另外，由于市场环境瞬息万变，企业在经营过程中需要面对各种竞争压力，由此借款人的信用也是在变化的。

随着企业净收益的反复变动，企业的信誉也会随之而波动，从而影响到对续借贷款所支付的违约溢价。

对于外部环境竞争性较大的企业，净收益的波特别地大。

而且，如果企业过多的使用短期债务来提供资金，则违约溢价的波动会更大。

这是造成利息率风险的另一方面。

四、企业财务风险的防范控制
针对债务期限结构的选择带来的财务风险，企业要采取相应的防范措施，宏观经济等因素我们无法控制，但可以通过加强内部控制来进行财务风险的防范控制，具体来说，可以从以下几方面入手
1.筹资规模要适度
不同的发展时期，企业需求的资金是不一样的，企业在进行负债融资时要根据自身情况确定合适的筹资规模，如果盲目的向外借款，会降低资金的使用效率，融资成本增加，也会造成企业负债压力过大，偿还困难，经营风险也就随之增加，而资金短缺的话，会影响到企业正常的经营活动和战略计划的实施。

因此，要认真分析生产和经营情况，确定合适的筹资规模。

2.筹资结构要优化
企业要进行债务融资，就必须付出一定的利息，由此而带来的就是负债融资的资金成本，短息融资和长期融资所带来的资金成本是不同的，所以，就要合理的综合使用两种筹资方式，选择资金成本最低的方式，得到最佳的筹资结构，以求减少风险。

同时，企业最优的筹资结构是企业的现金流与负债到期偿还相配合，优化安排偿债，两种筹资方式交叉使用，企业的偿债能力将增强，信誉将增加。

3.筹资期限要合理
企业筹集的资金如果是使用在流动资产方面的，适宜选择短期融资方式，如购买存货、短期贷款等，流动负债的比例将会大些，假如是用于长期投资或购置固定资产，应当选择长期融资方式，如长期贷款等。

4.资金的使用效率要提高
企业融来的资金，应当用于企业的经营发展。

为降低风险，在投入资金之前，应当进行投资项目可行性分析，预测拟投资项目的投资报酬率和收益率，并在不同的投资方式之间进行比较以获得最大投资回报。

由此提高资金使用效率，才能更有效的降低筹资风险。

5.筹资渠道要拓宽
目前，我国多数企业主要使用银行贷款这种单一的融资手段，这种方式的融资缺点也很明显，如果未能合理安排还款时间，肯能会承受较大的还款和付息压力，财务风险也因此增加。

所以，要综合利用多种融资渠道，内部融资和外部融资相结合，内部融资主要指提高企业自身自由资金的使用效率，外部融资是指出银行借款外，综合利用债券和股票融资等方式。

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参考文献：
[1]王辉.中国上市公司债务期限结构分析[N].江西财经大学学报,2009.
[2]方蕾.我国上市公司債务期限结构的影响因素研究[D].武汉:武汉理工大学,2007.
[3]郑建明,谢潇潇.我国上市公司债务期限结构的决定因素[J].当代财经,2008,279(2)：55-56.
[4]肖作平，李孔.债务到期结构的影响因素：理论和证据[J].证券市场导报,2004(3):24-29.
[5]孙铮,刘凤委,李增泉.市场化程度、政府干预与企业债务期限结构—来自我国上市公司的经验证据[J].经济研究,2005(5):52-63.
作者简介：黄俊兵（1970—），男，上海人，大学本科，会计师，主要从事财务工作。