《企业价值评估》章后基本训练参考答案第1章企业价值评估导论1．简答题（1）通过企业价值评估可以达到哪些目的？答：企业价值评估由于评估主体不同而具有不同的评估目的，企业价值评估可以达到（2）企业价值评估可以应用于哪些领域？答：①企业价值评估可以应用于投资组合管理。

利用企业价值评估的模型可以确定企业的真实价值，任何偏离这个真实价值的价值都是被低估或被高估的表现，这样就可以在投资组合中选择大量被低估的股票，从而提高投资回报。

②企业价值评估可以应用于并购决策。

企业价值评估在公司并购决策中具有核心作用。

在并购活动过程中，并购方在报出并购价格之前要评估目标企业的价值。

同样，目标企业也要对自己有一个合理的定价，同样也需要进行价值评估。

③企业价值评估可以应用于财务决策。

企业价值是进行财务决策的基础，增加企业价值是进行财务决策的目的，科学合理的企业价值评估有助于管理者形成正确的财务决策，提升企业价值。

④企业价值评估可以应用于绩效管理。

企业价值是衡量企业绩效的最佳标准，一是因答：价值类型就是企业价值评估过程中所需要遵循的价值标准。

按照价值类型划分，企业价值评估可以分为以下类型：①账面价值评估。

账面价值是企业在一定时点的资产负债表中所显示的资产总额，是包括债权人和所有者在内的企业所有资金提供者对公司资产要求权的价值加总。

②市场价值评估。

市场价值是企业股票的价格与企业债务的市场价值之和，是指被评估企业在评估基准日公开市场上最有可能实现的交易价格的估计值。

③公允价值评估。

公允价值是交易双方在完全了解有关信息的基础上，自愿进行交易的价格。

④内在价值评估。

内在价值是指企业未来产生的现金流量的折现值，强调的是企业的持续盈利能力。

⑤投资价值评估。

投资价值是指被评估企业对于具有明确投资目标的特定投资者或某一类投资者所具有的价值，它是特定的战略投资者通过收购目标企业取得的协同效应和综对企业而言，价值创造是目标，价值评估是基础，两者的关系密不可分。

企业价值评估成为了财务管理理论和实务的核心内容。

②从资产评估发展的角度看，自20世纪50年代产生以来，企业价值评估在欧美等西方发达国家得到了很大的发展，已经成为资产评估专业一个重要的分支。

虽然在中国，企业价值评估还是一个崭新的评估领域，但它必将成为资产评估行业未来发展的主要方向。

（3）试比较收益法、市场法、成本法和期权估价法四种基本方法之间的共同点与不同点。

提示：①它们的共同点在于：它们都是企业价值评估的基本方法，都能在一定程度上实现企业价值评估的功能，都能为相关的交易和决策提供数据支持。

②收益法、市场法、成本法和期权估价法四种基本方法之间的不同之处在于：1．简答题（1）为什么说企业价值评估是评价企业价值最大化目标实现与否的一种工具？答：第一，现代企业目标决定了企业价值评估的重要性。

现代企业制度中，资本增值是资本所有者投资的根本目的。

资本增值的衡量离不开价值评估。

第二，价值是衡量业绩的最佳标准。

价值之所以是业绩评价的最佳标准，一是因为它是要求完整信息的唯一标准，二是因为价值评估是面向未来的评估，它考虑的是长期利益，而不是短期利益。

方法。

②增长指的是收益增长，因此，增长对企业价值也具有影响。

企业应该追求的是可持续的增长。

在理论上通常从现金流口径这一角度来描述可持续增长。

在运用收益法进行企业价值评估时存在以下收益增长模型可供选择：零增长模型、固定增长模型、两阶段增长模型、三阶段增长模型。

③风险是指资产未来收益相对预期收益变动的可能性和变动幅度。

从企业价值评估角度来看，风险代表了企业未来收益的不确定性。

在企业价值评估中，衡量风险主要采用的是折现率。

合适的折现率的选择直接关系到对企业未来收益风险的判断。

答：对企业价值评估而言，财务分析是一种非常有用的工具。

通过对企业的基本财务信息进行分析，可以从中提炼出有价值的信息，特别是与企业价值评估相关的信息，比如企业资产和负债的价值、企业未来收益及其增长比率，投资者要求的报酬率等。

由此可以看出，财务分析在企业价值评估过程中有很重要的作用。

第一，财务分析可正确评价企业过去。

财务分析通过对实际会计报表等资料的分析能够准确地说明企业过去的业绩状况。

比如在运用收益法对企业进行价值评估时，需要预测企业未来的收益及其增长，此时需要计算一些财务比率，包括销售毛利率、销售净利率、百元收入销售费用、百元收入管理费用等。

第二，财务分析可全面反映企业现状。

财务分析，根据不同分析主体的分析目的，采用不同的分析手段和方法，可得出反映企业在该方面现状的指标，通过这种分析，对于全面反映和（1）如何认识企业的本质？为什么说资本所有者是企业最重要的利益相关者？提示：①关于企业的性质，存在“营利组织论”、“契约组织论”、“无形资产论”等不同的解释。

主流的观点是倾向于认为企业是一个契约关系的集合，其中最重要的关系是与所有者的关系。

作为一个企业，经营的基础是必须拥有一定的资源，包括资本资源和劳动力资源。

在商品经济条件下，劳动雇佣资本制是不能成立的，因为在劳动雇佣资本制下，企业只能负盈，不能负亏，或者说劳动者只能分享收益，不能承担风险。

现代企业制度属于资本雇佣劳动制。

因此，企业所有者是资本所有者，资本所有者是企业最重要的利益相关者。

（2）如何理解股东财富最大化与企业价值最大化这两种目标并不一定矛盾？提示：现代企业财务目标存在着股东价值最大化与企业价值最大化的争论。

其实两者并不一定矛盾。

企业理财的根本目标是“资本增值”。

企业资本增值通常体现了企业价值和股东价值的增长。

“企业价值最大化”中的“企业价值”包括了可供所有企业参与人分配的企业的财务报表、企业纳税记录、过渡期的报表、关联交易信息、表外资产与负债、其他财务信息等；法律文件包括公司或合伙企业的正式法律记录、股权变动方面的信息、公司和核心管理人员的聘用合同；经营信息包括企业概况、企业核心管理人员、客户与原料供应商的信息、关于未来经营的预算或预测信息。

②企业外部信息，包括宏观经济信息、行业经济信息、产品市场信息等。

（2）评估人员如何收集与企业价值评估有关的信息资料？答：①制定收集计划。

评估人员应该制定收集计划，其主要过程包括：首先，依据评估目的列出要收集的信息资料清单；其次，选择信息资料来源；最后，明确信息收集的方法。

②收集信息资料。

评估人员可以通过以下渠道收集信息资料：采用被评估企业申报、评估人员实地考察等方法收集企业内部信息；采用网页查询、数据查询等方法收集企业外部信息，对于较大的项目可以聘请专业的调查机构帮助作出调查分析。

收集过程中一定要结合自身的专业知识保证所收集信息的可靠性和真实性。

①帮助评估人员了解企业历史。

现场勘察可以使评估人员了解企业是如何创立与发展的。

一个企业的历史可能比较悠久，但与价值评估分析最相关的部分通常是最近的历史。

②帮助评估人员了解企业现状。

评估人员通过访谈提出问题，得到解答，可以帮助其获得与企业现状相关的信息。

③帮助评估人员了解管理层收入状况。

评估人员通过询问公司高级管理人员，判断核心管理人员的红利以及补助是否太多或不足，以至于影响企业了的正常经营和未来发展。

④帮助评估人员了解企业经营状况。

评估人员会通过现场勘察，鉴定企业的经营状况是否确实如书面材料所说，并进一步了解企业是如何经营的，效率如何，结果怎样。

⑤帮助评估人员了解企业的市场及开拓情况。

一般情况下，企业的市场部经理对自己企业的竞争能力总是说得保守一点，而对市场潜力总是说得夸张一些。

评估人员为了解这一方面的情况，进行现场访谈提问题是需要技巧的，应该避免有盘问被访者的嫌疑而对问题的答案难以获得深入理解。

答：①SWOT矩阵分析法。

SWOT矩阵是优势—弱点—机会—威胁矩阵（strengths-weaknesses-opportunities-threats matrix）的缩写。

它是帮助公司制定竞争战略的重要工具。

对评估人员而言，SWOT矩阵分析法为分析企业内部和外部的特征提供了一个基本的分析框架，有助于评估人员对被评估企业在市场中的地位及发展前景作出判断。

利用这一工具可以形成SO战略、WO战略、ST战略和WT战略四种类型的战略。

②生命周期矩阵分析法。

从企业生命周期角度划分，一个公司的战略可分为初创期战略、成长期战略、成熟期战略和衰退期战略。

处于不同生命周期阶段的企业所面临的风险类型和风险水平不同，也具有不同的财务特征和价值驱动因素，因此，需要有所侧重，采取不同类型的战略与公司不同阶段、不同环境特征相适应，从而尽可能地给予公司价值创造活动以最合适的支持。

③波士顿矩阵分析法。

波士顿矩阵是美国波士顿咨询集团（BCG）提出的一种产品结构的情况下考虑由于控制权和少数股权等因素产生的溢价或折价。

B．流动性不足折价调整。

评估人员执行企业价值评估业务，应当在适当及切实可行的情况下考虑流动性对评估对象价值的影响。

C．最终价值结论的确定。

注册资产评估人员对同一评估对象采用多种评估方法时，应当对形成的各种初步价值结论进行分析，在综合考虑不同评估方法和初步价值结论的合理性及所使用数据的质量和数量的基础上，形成合理评估结论。

有些评估人员采用简单平均法得出最终评估结果的做法是不可取的，采用加权平均的方式才是可取的。

（2）在撰写企业价值评估报告时需要注意哪些方面？提示：《企业价值评估指导意见（试行）》明确规定，注册资产评估师应当在执行必要的资产评估程序后，根据相关评估准则和本指导意见编制并由所在评估机构出具评估报告。

在评估报告中，注册资产评估师应当披露必要的信息，使评估报告使用者能够合理理解评估结论。

撰写企业价值评估报告时应注意以下几个方面：企业价值的评估思路有两种：一种是将企业价值等同于股东权益价值，即对企业的股权资本进行估价；另一种是评估整个企业的价值，企业价值包括股东权益、债权、优先股的价值。

在第一种情况下，要使用股权资本成本对各期的股权现金流进行折现。

在第二种情况下，要使用加权平均资本成本对企业预期现金流进行折现。

（2）在基于现金流量的企业价值评估模型中，折现率一般如何确定？答：确定折现率的基本原则实质上是确定一个合理的期望投资报酬率，它通过估算企业的资本成本来确定。

由于企业存在多种收益口径的选择，因此，评估人员需要注意折现率必须与被折现的现金流量的类型和风险相一致，估计折现率的一个重要原则就是：股东自由现金流量与股权资本成本相匹配，企业自由现金流量与加权平均资本成本相匹配。

（3）有财务杠杆的股东自由现金流如何计算？答：具有财务杠杆的公司一方面要使用现金偿还本金和支付利息费用，另一方面又可提示：第一，选择现金流形式的收益，可靠性更高。

一方面，现金流量会很少受到会计处理方式的影响。

会计处理方式的不同，可能使利润不同。

另一方面，现金流量是实际收支的差额，不容易被篡改，对其进行计算和分析更为方便，而会计利润是经过了各种复杂的分摊和对外秘而不宣的调整而确定的。