美国经济、就业复苏势头强劲，美元即将进入升息周期 从联邦基金利率期货价格推算，美联储年内升息概率38.8%，明年3月升息概率62.1%。 受升息预期影响，短端美元收益率持续上扬。当前是叙做中短期限美元利率保值交易的较好时机
一、人民币汇率利率市场分析
人民币利率市场
人民币七天回购利率和3个月SHIBOR走势。 来源： Bloomberg

举例某企业6个月后有1000万美元的购汇需求，向中国银行卖出一笔6个月期限美元看跌的普通期
权，协定汇率为6.4500，该企业收入期权费为60万人民币。（同期限美元对人民币远期购汇的价 格为6.4500）

到期情景分析：
6个月后即期价格 S 美元看跌期权 购汇价格
低于6.4500
执行
6.45-0.06 =6.39
• 我行报价为人民币固定利率5.5728%，美元利率为3个月Libor+200bp
• 。各期现金流情况如下：
二、常用汇率利率避险产品介绍及实例
日期 2015-8-31 2015-12-1 2016-3-1 2016-6-1 2016-9-1 2016-12-1 2017-3-1 2017-6-1 2017-9-1 2017-12-1 2018-3-1 2018-6-1 美元债务 USD现金流 10,000,000.00 -80,167.78 -79,296.39 -80,167.78 -80,167.78 -79,296.39 -78,425.00 -80,167.78 -80,167.78 -79,296.39 -78,425.00 -80,167.78 美元对人民币货币掉期 USD现金流 CNY现金流 -10,000,000.00 80,167.78 79,296.39 80,167.78 80,167.78 79,296.39 78,425.00 80,167.78 80,167.78 79,296.39 78,425.00 80,167.78 63,942,000.00 -898,162.03 -888,399.40 -898,162.03 -898,162.03 -888,399.40 -878,636.77 -898,162.03 -898,162.03 -888,399.40 -878,636.77 -898,162.03
消费品零售额
一、人民币汇率利率市场分析
“8.11”前的汇率表现
年初：即期小幅贬值，掉期曲线整体上行，境内外价差加大 三月份：即期大幅回调，掉期随之下挫，境内外价差迅速缩窄 四至七月份：即期保持稳定，波动率显著降低
一、人民币汇率利率市场分析
“8.11”人民币中间价机制调整
人民银行2015年8月11日宣布，自即日起做市商在每日银行间外汇市场开盘 前，参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主 要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价 8月13日央行召开新闻发布会，介绍了近日汇率变动相关情况，张晓慧行长 助理表示，前期较为稳定的人民币汇率与实际有效汇率偏差在3%左右，中间 价报价机制改革将推动人民币汇率更加市场化方向发展。随后易纲副行长在 答记者问中表示，中国相对较好的经济基本面和大幅贸易顺差支持人民币汇
二、常用汇率利率避险产品介绍及实例
实例分析：
• 假设某客户A有一笔1000万美元三年期浮息债，利率为3MLibor+200bp • 客户打算将美元债务换成人民币债务，并锁定换汇成本和利息成本 • 客户可与我行叙做一笔美元对人民币货币掉期交易，2015年8月31日开始 起息，期限3年。每季付息一次，本金分别是1000万美元和6394.2万人民币 （即期汇率是6.3942）。
企 业 最 终 结 汇 成 本


1年后即期价
美元远期结汇
结汇价格
格 S
低于6.295 履约 6.295
远期结汇交易
6.295
高于6.295
履约
6.295
到期即期价格S
二、常用汇率利率避险产品介绍及实例

人民币掉期

企业与银行协商签订掉期协议，在即期买入货币A卖出货币B的同时， 远期再卖出货币A买入货币B。即一笔掉期交易是由一笔即期和一笔反 向远期交易组合而成的。
二、常用汇率利率避险产品介绍及实例
远期结售汇 人民币外汇掉期 人民币期权 人民币外汇货币掉期 利率掉期
二、常用汇率利率避险产品介绍及实例

远期结售汇

企业与银行签订远期结售汇合同 ，约定将来办理结汇或售汇的外币币 种 、金额、汇率以及期限；到期外汇收入或支出发生时，即按照远期 结售汇合同约定的币种、金额、汇率办理结汇或售汇。 远期结售汇择期交易是指企业可以在约定的将来某一段时间内的任何一
6个月后即期价格 s 高于6.6（7.0） S-0.16 或160万人民币收益 6.0至6.6之间 低于6.0（5.8） 6.44 S+0.44 或440万人民币损失 最终购汇成本 企 业 最 终 购 汇 成 本 损益上限远期
5.8 6.00 6.6 7.0


6.84
远期购汇交易 6. 4600
6.44 6.24


3个月后即期 价格 S 高于6.30 （6.38） 低于6.30 （6.20）

美元购汇期权
购汇价格
执行
6.30
不执行
S（6.20）
企 业 最 终 6.3450 购 汇 6. 3000 成 本 6.2450
6.2000
6.3000
买入普通期权交易
远期购汇交易
到期即期价格S
企业最终购汇成本（考虑期权费的因素）：
本金交换的形式包括：
1、在协议生效日双方按约定汇率交换人民币与外币本金，在协议到 期日双方再以相同汇率、相同金额进行一次本金的反向交换； 2、在协议生效日和到期日仅一次实际交换本金或两次均不实际交换 本金； 3、中国人民银行和国家外汇管理局规定的其他形式。
换而言之，即帮助客户实现外币债务（或存款）与人民币债务 （或存款）的转变。
人民币汇率利率市场分析及避险产品介绍
中国银行 全球市场部
目录
一、人民币汇率利率市场分析 二、常用汇率利率避险产品介绍及实例
一、人民币汇率利率市场分析
人民币国际化成果
2014年人民币跨境收支占本外币跨境收支的比重上升至23.6%。 据环球银行金融电信协会（SWIFT）统计，2014年底人民币成为全球第2大
二、常用汇率利率避险产品介绍及实例

人民币掉期实例

国内某贸易公司向美国出口产品，收到货款100万美元，该公司需将货款兑换为人
民币用于国内支出。同时，公司需从美国进口原材料，将于3个月后支付100万美
元的货款。

公司与中国银行叙做一笔3个月美元兑人民币掉期交易，即期在6.38卖出100万美 元买入相应的人民币，同时约定3个月后在6.43买入100万美元卖出人民币。 公司解决了流动资金短缺的问题，还达到了固定换汇成本和规避汇率风险的目的 。
率维持稳定。
一、人民币汇率利率市场分析
“8.11”人民币中间价机制调整
一、人民币汇率利率市场分析
“8.11”人民币中间价机制调整
中间价与前一日收盘价的差距显著缩小 境内外价差先扩大再缩小
8月10日 USDCNY中间价 USDCNY收盘 价差 6.1162 6.2097 -935
8月11日 6.2298 6.3231 201

中国经济面临下行风险，央行表示将在“稳增长”与“调结构”之间寻求平衡。李克强总理几 次强调需降低社会融资利率 从2014年初开始，人民币市场利率在波动中缓慢下行。在CPI疲弱的情况下，央行料将继续压低 利率 央行于2015年3月、5月、6月和8月四次调降存贷款基准利率，市场预期年内存在进一步降息降 准的可能。
企 业 最 终 结 汇 成 本 6.3900
6.4500
6.5100
卖出普通期权交易 远期购汇交易 6. 4500
高于6.4500（6.51）
不执行
S-0.06
到期即期价格S
二、常用汇率利率避险产品介绍及实例
人民币外汇货币掉期业务是指银行与客户在约定期限内交换约定
数量人民币与外币本金，同时定期交换两种货币利息的交易协议。
6.3860， 6.5946
6.3850， 6.4470
6.4281， 6.5111
6.3900， 6.4050
6.4271， 6.4696
一、人民币汇率利率市场分析
“8.11”人民币中间价机制调整
境内外一年期掉期价格波动更加反复
一、人民币汇率利率市场分析
美元利率市场
联邦基金利率期货价格隐含的升息概率矩阵。 来源： Bloomberg
到期即期价格S
二、常用汇率利率避险产品介绍及实例

人民币期权实例---卖出人民币期权（即期补贴型）

若市场在一定区间内波动，期权不执行，企业获得的期权费可以作为到期时即期换汇的补贴；若 市场剧烈波动导致期权被执行，企业锁定换汇成本为期权协定汇率加上期权费补贴；企业收入期 权费，需占用保证金或授信额度，需要估值。
8月12日 6.3306 6.3870 75
8月13日 6.4010 6.3990 140
8月14日 6.3975 6.3918 -25
USDCNY区间
USDCNH区间
6.2094， 6.2100
6.2115， 6.2234
6.2500， 6.3391
6.2136， 6.4369
6.3740， 6.4510
一、人民币汇率利率市场分析
人民币汇率变动步伐
尽管美元兑人民币汇率从2014年进入双向波动阶段，但IMF计算的名义及实际有效汇率仍不 断创下新高。