主持的这次盛会，2010年回到国内之后，我每年都会参
加朝阳永续的活动。今天第一次是以私募基金管理人的 身份参加这次会议，非常高兴。去年10月份我们和朝阳 永续合作，发起了国内第一支的阳
光私募银行不良债券的基金，发行很成功，非常高兴今 天有机会和大家分享我们在银行不良债权方面的投资经 验。刚才的嘉宾对国内的经济形势进行了分析，一方面 大家也提出了从防御角度考虑投资。我们
其它金融机构处置起来比较容易一些。这分 散，只剩下系统性风险，相应做起来就只剩下一个风险 了。所以说，我们现在主要专注的是做这
类的银行不良资产。我可以把这个标的再举一个比较直 观的例子。债务人用一套1000万的房子到银行做抵押， 银行对1000万的房子，借给他600、700万，形成坏账银 行把资产打折之后卖出去
权。四大在03年之后也接手了很多债券变成股权，当时 的效果一直不好。因为四大派出去的董事对那些企业很 难形成真正的监管，最后债转股的形势不是很成功。这 是上一轮的不良潮，今天新一轮的不良
潮来的时候当中有很多的机会，特别是和资本市场结合 起来。在这个时候，这部分企业的债券能够变成股权注 入到上市公司，资本市场上他们得到的价值企业，比简 单的债转股从当中分红的效益要高很多，
，中间我们收100个类似的标的，再把每个标的都进行司 法处置，花2到3年的时间，司法处置完成后，收回700万， 300到600、700万之间是相应的收益。这是大的资产包， 中间有几十套到
上百套的房子，唯一的就是中国系统性房价下跌10%，但 它本金还是安全的。相对其它的投资它的个体风险被分 散。我们可以把它做成契约型的私募基金，在基金业管 理协会也进行备案。除此之外，有很
良率，整个市场上的不良金额就会达到7万亿左右。二、
在座做股权类投资的或许比较多一些，不良债权在海外 对冲基金分类当中也算一类对冲基金。国内1999年财政 部拨款针对四家国有银行成立了四
家国有资产管理公司，华融、信达、长城和东方，当时
也是为了应对比较高的不良率，当初的想法是暂时性的。 伴随着2000到2008年国内资产价格的大幅上升，这些资 产管理公司拿到手的不良资产
年下半年的时候，农行的不良率超过了2%。根据我们在
民间做的调研统计，各大银行公布的不良率除了“四大” 之外，四大使级不良可能是3%到5%，事实的情况可能会 比大家想像的更严峻一些。现在
整个银行业的贷款余额大概是70万亿左右，上市信用债 的余额大概是40万亿左右，还有30万亿的信托、券商资 管的债券类资产，加在一起有140万亿左右。在这个中间， 我们假设有个5%左右的不
全球最早上市的不良资产策略基金投资公司。2001、 2007、2008年，每次国际金融危机的时候，破产的上市
公司数量增加。橡树资本伴随着一系列的经济危机，在 不良债权当中的投资使他们取
得非常好的收益。国内经济形势我不详细讲了，大家会 有一定的共识，现在还是比较艰难的时候。不仅是GDP在 下降，银行的不良率，从2011年开始慢慢上升，从去年 开始，幅度升得比较大一些。去
公司，可能还是把主要的业务放在房地产的投资上面。 现在这个已经开始发生变化了。2013年，银监会发布了 关于各省都可以成立地方版的资产管理公司。2013年之 后，现在有18家，很多省份都
成立一家只能在本省营业的地方AMC，还有很多律所。 PPT中是2013年国内已经批准了18家地方版的资产管理公
东融股权投资总经理张惟 讯，1月23日，朝阳永续携手华 宝信托在上海举办2015年度(第十届)中国私募基金风云榜
高峰论坛暨颁奖盛典。东融股权投资总经理就《经济转 型期的金矿：银行不良债
处置》做了主题演讲，他指出银行的不良资产还会继续 上升，每年大概需要处置的规模在8000到1万亿，当中哪 怕是一小块的市场份额，也有很大的空间。张惟：大家 下午好！感谢朝阳永续和华宝信托
在这边提出另外一个方向的思路，我们也可以尝试从另 外一个方向进攻。既然在经济转型期，特别是现在供给 侧改革，在去杠杆、去产能、降库存的过程中，也会有 大批的产业经历阵痛，大家也看到这两年
银行债不良债权也在急剧上升。这样过程中如果可以给 不良债权的解除或者清理提供一系列的服务，可以使这 些债权得到解决，我们也从中获得收益，这也是一个投 资的方向。首先介绍一个橡树资本，这是
，包括抵押资产，资产价格大幅上升，他们取得了非常 丰厚的利润。09年开始，国内银行不良率已经下降到了 低谷。四大国有资产投资公司基本上都实现了战略性的 业务转移，从处置传统不良转型去做各
种放贷，大部分是给房地产企业提供贷款。也使得“四 大”在人才储备上有了一定的断档。2011、2012年国内 银行不良率上升，四大慢慢开始回到这方面的业务。哪 怕到了今天，四大在某些省的分
这为不良资产处置提供了思路，做尝试的企业现在还不 太多。第三类是目前市场上比较容易形成产品化的一类， 现在我们专注做的是以个人消微企业，包括中小企业， 以不动产做抵押，住房、写字楼、商铺
等，这类的债券有什么好处？一方面抵押物有市场价格， 变现比较容易。二是这类债权的债务人抗辩能力比较差， 当地政府不会因为这些人介入司法程序，债权债务处理 相对比较容易。银行的债务资产相对
多类似的不良资产，也有在淘宝和互联网平台上进行打 折销售，这也是参与处置的模式。四、东融资产管理公 司。真正操作的模式，我们是从前期银行直接收包，进 行价值评估，到中期做资产证券化，发阳
司清单。控股股东多元化，民营资本逐步进入。三、不 良资产投资途径。简单来说
，如果我们下移的说是银行的不良资产。从银行的角度 来说，先从资产端进行分类，比较传统的做法是律师事 务所，从银行那边转移一些比较大的、单个标的在上亿 左右的不良资产。再通过司法处置，把资
产变现。一方面是单个标的比较大，动用资金比较多， 很难形成产品化的运作。第二是类似于债转股，或者比 较复杂的不良资产的处置。可能银行有些企业债务，没 有抵押物可以处置，有可能把债权变成股