I课程名称 :《中级财务管理》专题研究报告：EV A 与企业价值—GE 通用电气案例学院: 授课时间: 专业与班级:小组成员姓名（学号）:任课教师: 提交日期:目录1.公司概况 (1)2.计算数据的来源、选择及说明 (2)3.EV A计算方法一过程及说明 (3)3.1税后净营业利润（NOPAT） (3)3.2投入资本（IC） (3)3.3加权平均资本成本（WACC） (3)3.4EV A计算结果 (7)3.5EV A结果分析 (7)4.EV A计算方法二过程 (12)参考文献 (16)附录 (17)1.通用电气2007-2013年利润表 (17)2.通用电气2007-2013年资产负债表 (18)3.通用电气2007-2013年现金流量表 (19)1.公司概况通用电气的历史可以追溯到发明家爱迪生，他于1878年创办了自己的电灯公司，1889年扩展为爱迪生通用电气公司，通用电气由此得名。

1892年，由摩根财团的老摩根出资，将爱迪生通用电气公司、汤姆逊-休斯顿电器公司合并，组成新的通用电气公司，总部设在美国康涅狄格州费尔菲尔德市(Fairfield, Connecticut)。

经过一百多年的发展，它的产品已经涉及到电器、塑料、动力设备、原子能、航空航天等方方面面，并成为世界上最大的多元化跨国集团公司之一。

现今的通用电气公司(GE)是一家多元化的科技、媒体和金融服务公司。

GE的产品和服务范围广阔，从飞机发动机、发电设备、水处理与安全技术，到医疗成像、商业和消费金融、媒体内容和工业产品，客户遍及全球一百多个国家。

公司涉足六大业务领域：基础设施、商务金融、消费者金融、医疗、媒体娱乐与工业。

图1-1 通用电气公司由来及涉足领域（1）基础设施GE基础设施集团向发达国家、发展中国家以及新兴市场提供航天、能源、石油与天然气、运输、水加工技术方面的产品与服务，帮助各国开发基础设施。

该集团还提供航天领域的融资以及能源和水资源行业的投资、贷款与租赁服务。

该集团在北美、欧洲、亚洲与南美开展业务。

（2）商务金融GE商务金融集团面向全球提供一系列金融服务，业务范围涉及资本解决方案、企业融资、医疗融资、房地产等。

该集团向制造商、经销商及各种设备与固定资产的终端用户提供贷款、租赁和其它金融服务。

（3）消费者金融GE Money集团向全球50多个国家的消费者与零售商提供金融服务，业务范围涉及个人贷款、银行卡、汽车贷款与租赁、抵押贷款、债务清理、资产净值贷款、公司旅行与支付卡、存款和其它储蓄产品、中小企业贷款、信用保险等。

（4）工业GE工业集团主要生产和销售家用电器和工业设备并提供相关服务。

集团生产的家用电器包括电冰箱、冷藏设备、电灶、煤气灶、灶台、洗碗机、洗衣机、烘干机、微波炉、室内空调以及居民水过滤、软化与加热系统。

（5）医疗GE医疗集团在医疗影像与信息技术、临床诊断、患者监控系统、疾病研究、药物研发与生物制药技术领域拥有先进的经验。

该集团制造和销售多种医疗设备和诊断成像系统，包括核磁共振(MR)设备、计算机断层摄影(CT)设备、正电子放射断层摄影(PET)设备、核与X射线影像设备。

（6）媒体娱乐NBC环球是面向全球大众的媒体和娱乐公司，主要从事娱乐、新闻、信息的开发、制作和营销。

GE拥有NBC环球80%的股份。

2.计算数据的来源、选择及说明EVA 基本变量的计算所需要的数据主要来自以下四个渠道：资产负债表、利润表、现金流量表以及财务报表附注。

原始数据均以通用电气历年的年度财务报表为主要来源，并对一些构成变量作适当的估计。

由于通用电气的研发费用以及商誉摊销情况并没有在财务报表中反映，因此在计算中对这两项内容的影响不予考虑。

（1）净营业利润和投入资本EVA中的净营业利润和投入资本通过前面介绍的方法对财务报表的有关数据进行调整之后得出。

（2）无风险收益率对于无风险收益率，计算EVA 的过程中常采用的替代数据有：长期国债利率、中长期银行存款利率，也有采用一年期定期存款利率作为替代的。

因为在美国，政府的公信力被市场认可不会出现违约的行为，因此美国国库券（国债Treasury bond）的利率通常被公认为市场上的无风险利率。

所以，本文在计算权益资本成本中，无风险收益率以短期国债收益率为无风险收益率。

（3）β值的计算β值是计算权益资本成本的重要变量。

通常而言，β的计算采用两种方法。

一是将在一个固定期间内单个证券的收益率与证券市场组合的收益进行二元回归，得出的趋势线的斜率值就是β值。

这种方法较为简单直接，但是误差较大，而且在实践中两者的拟合程度经常不理想，对计算结果有较大的影响。

另一种方法是通过β的定义公式求：x=COV（i，m）σm2其中，COV(i,m)是在指定期间内单个证券的收益率和市场组合收益率之间的协方差，σm2则是在指定期间内市场组合收益率的标准差。

这一方法的优点是符合β值的理论定义，结果较为准确，但是计算显得较为复杂。

本文选用β的公式法计算通用电气的β值。

另外，由于β值是一个经常变动的变量，受诸多因素的影响，如果考察期选择不合适，则无法较好的反映当时市场的各种因素对收益率的影响，特别是对历史数据进行分析时，如果考察期选择不恰当，β值将无法较为准确客观地反映公司在考察期间的风险特性，反而失去了β值作为风险衡量工具的作用。

本文采用一年作为考察期，计算通用电气每年的β值参与当年的公司加权平均资本成本的计算和公司资本结构的讨论。

并将纳斯达克综合指数作为美国市场指数。

3.EVA计算方法一过程及说明3.1税后净营业利润（NOPAT）税后净营业利润（NOPAT）=主营业务利润＋其他业务利润＋投资收益＋当年计提或冲销的各项准备的税后增加额－EVA 税收调整EVA 税收调整=利润表上的所得税－利息费用对所得税的抵扣金额＋营业外支出对所得税的抵扣金额－营业外收入对所得税的增加额－补贴收入对所得税的增加额3.2投入资本（IC）投入资本（IC）=流动负债＋长期负债＋少数股东权益＋股东权益＋递延税款贷方余额－递延税款借方余额＋各项准备金＋营业外支出－营业外支出－税后补贴收入在本文的计算中，当年的投入资本取年初和年末数的算术平均值。

根据通用电气2007年至2013年年报，通用电气期间每年的税后净营业利润和投入资本计算过程和结果如表13.3加权平均资本成本（WACC）加权平均资本成本的计算公式：WACC=r E EV+r D（1−τ）DV通用电气的股票分为流通股和非流通股两种。

因此，计算公司的权益成本必须将流通股和非流通股分开计算，以尽可能真实地反映两种不同流通性质的股份的价值。

因此，WACC 的计算公式扩展为：WACC=r D(1−τ)DV+r E1E1V+r E2E2V其中：rD：公司债务成本率，即借债利息率；τ：所得税率；D：债务价值；rE1：流通股权益成本率；E1:流通股价值；rE2：非流通股权益成本率；E1：非流通股价值；V ：公司总价值，V=D+E1+E2。

以下分别讨论公式中各构成要素的确定方法。

3.3.1资本结构及价值通用电气的资本由权益和负债两部分组成。

其中，权益包括流通股和非流通股；负债包括流动负债和长期负债。

负债价值以其账面价值参与加权平均资本成本的计算。

而少数股东权益由于具有负债的性质，也计入公司的负债。

流通股价值以流通股数量与当年最后一个交易日的收盘价的乘积求得。

非流通股的价值则参考美国资本市场股权交易中的实践结果。

根据纽约证券交易所的统计，美国上市公司的非流通股交易一般是公司净资产的1.3 至1.6 倍左右。

为计算方便，本文采用公司净资产的1.5 倍作为非流通股的“股价”。

3.3.2权益资本成本通用电气包含两种股本：流通股本和非流通股本。

因此，公司的权益成本也按照两种股本分开计算。

其中，流通股本的权益成本按照CAPM 模型求出：r E=r f+β(r m+r m)以下就CAPM 模型中地个变量进行说明：（1）通用电气的β值采用公式计算通用电气每年的β值，市场组合收益率采用上证指数的同期收益率，其结果见下表：图3-1 通用电气2007-2013β值变化通用电气受2008年经济危机的影响较小，这与公司雄厚的实力，稳健的战略有很大的关系。

2007-2013年通用电气β值基本上都在1左右，充分体现了“市场风向标”的作用。

（3）无风险收益率（rf）风险溢价等于市场组合收益率于无风险收益率的差。

其中，无风险收益率以年可购买的凭证式国债收益率1代替。

图3-2 2007-2013年美国资本市场无风险收益率国债投资对于二级市场的机构投资者而言，不仅是一种优化投资组合风险收益水平的投资品种，更大程度上还是中短期的避险手段，因此，对国债的流动性有较高的要求。

考虑到国债的利率期限结构问题，持有的国债品种一般而言不会是期限最长的品种。

因此，本文选择五年期的国债收益率作为无风险收益率，一方面，这一期限的国债连续性较好，另一方面，五年的时间长度也与美国国内二级市场的投资操作周期较为吻合。

受2008年金融危机的影响，股市持续下跌使得部分资金投资进入债券市场，投资者更多地开始寻求固定收益率安全资产，因此导致债券价格上升，债券收益率下降；而金融危机所带来的通货紧缩也是美国国债价格上升，收益率下降的重要原因。

表3-3通用电气历年无风险收益率1数据来源：美联储官网/（4）风险溢价（rm－rf）理论上，风险溢价是市场组合收益率与无风险收益率的差。

美国的金融市场比较成熟，整体走势波动不大。

指数的波动对权益成本的结果造成的影响小。

在汤姆•科普兰的《价值评估》一书中指出：对于美国等资本市场发达的国家建议使用2%-3%的风险补偿；在新兴市场，建议采用5.5%的风险溢价。

在阿斯沃思达蒙德理的《价值评估－证券分析、投资评估与公司理财》一书中，对于新兴市场的风险溢价的估计则在5.5%（墨西哥、除日本外的亚洲市场）至6.5%（有政治风险的新兴市场）之间由于美国是一个成熟的市场，所以美国的风险补偿应当为2%-3%。

本文将我国市场的风险溢价水平确定为2.5%。

（5）通用电气历年流通股权益成本（6）非流通股权益成本非流通股的权益成本参考当年的长期活期存款利率水平确定。

2007-2013年期间,美国银行公布的中长期存款利率为：数据来源：根据新浪财经等网络资源整合3.3.3债务资本成本根据2007年后通用电气的年报中的资产负债表和现金流量表，通过计算2007年至2013年期间的利息支出和负债规模之比，期间通用电气的实际债务成本见下表。

3.3.4所得税率根据通用电气的财务报表附注，通用电气2007-2013年的所得税率均为35%。

3.3.5加权平均资本成本根据以上步骤可计算出通用电气2007-2013年加权平均资本成本：表3-7通用电气2007-2013年加权平均资本成本3.4EV A计算结果综合上述各要素，通用电气2007-2013年期间每年的经济增加值，同时为了更好地反映企业的真实业绩，我们还计算了每股经济增加值（EVAPS）、每股收益（EPS）、净资产收益率（ROE）、总资产净利率（ROA）等指标。