铁矿石指数2010-5-42010新财年铁矿石长期协议价的起算日（4月1日）已过，而中国与三大矿山之间就铁矿石长协价迟迟未能达成统一意见。

与此同时，与已明确表达了将铁矿石“长协改短约”的意愿，并开始了实际动作。

1、必和必拓于3月30日宣布，已经同一批“相当数量”的亚洲客户签订铁矿石销售合同，这些合同将摆脱之前的年度定价机制，而改为基于到岸价（包含海运费）的短期协议；2、巴西淡水河谷公司也在4月1日发布公告，称已经与全球97%的客户（占公司计划销量的90%）达成季度合同；3、韩国浦项钢铁次日表示已初步同意4-6月以每吨100-105美元的价格从巴西淡水河谷进口铁矿石，价格涨幅在83%-86%。

这些都标志着沿袭了40多年的铁矿石传统年度定价机制或将瓦解。

纵观国际大宗商品的定价机制，除铁矿石与煤炭之外，其余大宗商品无一不显露出很强的金融属性。

煤炭虽未推出品种，但国际煤炭价格指数的发展较为成熟，如澳大利亚BJ动力煤指数、欧洲ARA指数、理查德RB指数、纽卡斯尔NEWC指数等，而国际炼焦煤市场季度定价模式的出现也促使EnergyPublishing推出了业内首个炼焦煤价格指数（包含澳大利亚昆士兰优质炼焦煤、美国东海岸优质炼焦煤（低挥发分）、美国东海岸A型炼焦煤（高挥发分）三个指数）。

鉴于目前铁矿石定价周期由“长”变“短”以及向现货市场贴近的趋势显露无遗，三大矿山开始推行季度定价、指数定价模式，而一些咨询机构看到铁矿石现货市场带来的“商机”，也开始推出一系列的铁矿石指数，国际金融大鳄更是开始着手开发铁矿石掉期交易、指数期货等金融衍生品，围绕铁矿石产生的新的金融链条已经逐渐清晰。

表1 国际大宗商品定价模式一、国际主要铁矿石指数&指数定价由于铁矿石现货市场几乎只有中国才有，中国有50%~60％的铁矿石都是现货交易，因此目前国际主流铁矿石指数都是在中国铁矿石现货市场的基础上综合海运价格设计出来的。

目前，国际上比较有影响力的铁矿石指数有三种，分别是：普氏能源资讯（Platts）的普氏指数（PlattsIronOreIndex）、环球钢讯（SBB）的TSI（theSteelIndex）指数、金属导报（MetalBulletin）的MBIO（MBIronOreIndex）指数。

1、普式铁矿石指数（PlattsIronOreIndex）2008年4月，来自荷兰的普氏能源资讯推出了铁矿石普氏指数，并开始在全球范围内推广，而在此之前铁矿石指数并未引起市场关注。

普式铁矿石指数目前包括对62%铁含量和63.5/63%铁含量品位、高品位65%和低品位58%铁含量的统一价格评估，以及每日对铁矿石（60%-63.5%铁含量）每1%铁含量差价的报告。

普式采集的价格为中国主要港口的铁矿石CFR现货价格，并将这些价格经过相关处理标准化为至中国青岛港口固定品位的参考价格（由于涉及到四个品种的规格参数，本文对此不做详述）。

此外，普式还根据至五个基本原产地流动性最强的路线发布了每日货运净价。

2、TSI钢铁指数发布的铁矿石现货参考价格环球钢讯（SBB）在2008年5月推出了铁矿石价格指数，主要发布两种铁矿石现货参考价格，分别为含铁62%和58%的铁精粉中国港口CFR进口价。

SBB通过相关产品公司采集铁矿石现货的实际成交价格，并将这些交易价格按一定要求换算成参考价格制定的产品规范标准，并剔除不符合规范的信息，最后对这些标准化数据加权平均得到最终的参考价格，具体规范参见表2（略）。

3、金属导报（MetalBulletin）的MBIO（MBIronOreIndex）指数MBIO指数的制作与PlattsIOI、TSI相似，它采集了钢厂、铁矿石供应商和贸易企业三方面的价格和成交数据，排除异常数据，对不同产地、不同品位、不同港口的成交数据进行科学计算而成。

该指数也是以中国青岛港口的62%品位的铁精粉价格为基准，58%~66%品位的铁矿石价格都将会被换算为62%品位的价格，再按照交易量加权平均，最后得出该铁矿石指数。

指数定价：顾名思义，与传统的年度定价模式不同，这是一种以铁矿石指数为结算基础的浮动定价方式。

结算价格将会以事先约定好的特定时期的铁矿石指数平均价格为准，具体结算标准视不同的机构而有所不同。

指数定价在减少谈判成本的同时，却加大了现货价格剧烈波动所带来的巨大风险。

二、铁矿石掉期交易简介在理解铁矿石掉期交易之前，我们有必要弄清掉期交易的概念。

1、掉期交易的概念掉期交易在英文中叫Swap，与互换合约（Swap）的英文名相同，同时也有很多互换交易就被称为掉期交易，因此很多人经常将这两个概念弄混，但其实二者之间还是有较为明显的区别。

互换合约是一种交易双方签订的在未来某一时期相互交换某种资产的合约，更为准确他说，互换合约是当事人之间签订的在未来某一期间内相互交换他们认为具有相等经济价值的现金流（CashFlow）的合约。

而掉期交易则是指在买进或卖出某种货币或商品的同时，卖出或买进同种货币或者商品，掉期交易没有专门的市场，是交易双方私下进行的，一般都是非标准化合约，不能像期货合约和期权合约那样上市交易。

互换与掉期本身都起源于外汇市场，现在已逐步扩展至商品市场。

从本质上来讲，掉期交易更类似于套期保值，只是不同期限、相同金额的两笔相反的交易，本身并不属于衍生产品。

（1）买与卖是有意识地同时进行的；（2）买与卖的货币、商品种类相同，金额相等；（3）买卖交割期限不相同。

从具体分类来看，掉期交易一般有以下三种类型：（1）即期对远期的掉期交易(Spot-ForwardSwaps)指买进或卖出某种即期外汇、商品的同时，卖出或买进相同金额的远期外汇、商品。

它是掉期交易里最常见的一种形式。

而这种交易形式按参加者不同又可分为两种：①纯粹的掉期交易，指交易只涉及两方，即所有买卖都发生于交易一方与另外一方之间；②分散的掉期交易，指交易涉及三个参加者，即交易方与一个对手进行即期交易的同时，与另外一个对手进行远期交易。

（2）远期对远期的掉期交易(Forward-ForwardSwaps)远期对远期的掉期交易，指买进并卖出两笔同种货币不同交割期的远期外汇（或商品）。

该交易有两种方式，一是买进较短交割期的远期外汇、商品(如30天)，卖出较长交割期的远期外汇、商品(如90天)；二是买进期限较长的远期外汇、商品，而卖出期限较短的远期外汇、商品。

（3）一天掉期交易(One-DaySwaps)一天掉期又可分为今日掉明日(today／tomorrow)、明日掉后日(tomorrow／next)和即期掉次日(spot／next)。

今日掉明日掉期的第一个到期日在今天，第二个掉期日在明天。

明日掉后日掉期的第一个到期日在明天，第二个到期日在后天。

即期掉次日掉期的第一个到期日在即期外汇买卖起息日(即后天)，第二个到期日是将来的某一天(如即期掉1个月远期，远期到期日是即期交割日之后的第30天)。

这种类型的掉期交易仍在外汇市场较为常见，商品市场较少。

2、铁矿石掉期交易简介铁矿石掉期交易以铁矿石指数为交易标的，由于铁矿石指数无法交割，因此到期均是以现金结算。

而以现金结算的过程中必然涉及到两个价格，一个是约定的买入/卖出价格，另外一个则是按合同规定的参考价格，比如说是某段时间内铁矿石指数的平均价格，两者之差就是掉期交易者的利得或损失，相当于对铁矿石在这两个价位上做了个一买一卖的操作，这也就是商品掉期交易的本质。

2008年5月，瑞士信贷和德意志银行在三大铁矿石指数推出之后共同开发了铁矿石的OTC 交易市场，推出了第一份现金结算的铁矿石掉期交易合约。

起初的这份铁矿石掉期交易是以铁矿石普式指数为交易标的，以一年掉期合同为准，每月结算，合同的基准是澳大利亚-中国的CFR和印度-中国的CFR，也就是基于海运指数和铁矿石价格变化而设计的产品。

掉期合约的场外交易特性使得其类似于一对一的对赌协议，由于铁矿石掉期合约推出之初金融资本依然是主要力量，德意志银行在产品中即扮演中介商的角色，又扮演交易对手的角色。

2009年铁矿石长协价的难产使得季度定价、现货定价的呼声越来越高，在2009年5月，摩根士丹利、高盛和巴克莱三大投行联手推出了现金结算的铁矿石投机交易，其他很多金融大鳄也开始相继进入铁矿石这样一个未开垦的市场中。

3、铁矿石掉期交易清算所&中介商随着铁矿石掉期交易的发展，一对一对赌已不能满足市场的需求，私下进行、双边场外交易的掉期协议买、卖双方，都承担着对手方违约风险，这将妨碍很多交易的顺利开展。

铁矿石掉期合约的OTC结算服务应运而生。

2009年4月，世界老牌的航运期货交易所新加坡交易所（SGX）首家推出了铁矿石掉期合约的OTC结算服务，有了铁矿石掉期清算所之后，交易的方式变为可以任意选择对手进行交易清算。

同年5月，同样以航运期货交易著称的另一家英国老牌交易所伦敦清算所（LCH）也宣布提供铁矿石掉期合约的清算服务；2009年年底，美国洲际交易所（ICE）也宣布将参考普氏能源资讯制作的普氏指数来提供铁矿石掉期清算服务。

伴随着清算所出现的还有铁矿石掉期合约的中介商，FIS（海运服务）公司和伦敦CommodityBroker成为目前市场上规模比较大的铁矿石掉期合约经纪行。

在铁矿石掉期合约的这个游戏里，当客户决定参与其中后，先通过经纪行开户并进行具体的合约操作，一对一的对手可以自己选择，或者通过清算所选择未知的对手进行清算。

表3 美国洲际交易所（ICE）结算的铁矿石掉期交易合约表4 FIS铁矿石掉期合约相关规定4、铁矿石掉期交易盈利与亏损分析①矿山结算盈利（负数则表示亏损）=合约约定的卖出价格S1-结算期限内参考价格的平均价P②钢厂结算盈利（负数则表示亏损）=结算期限内参考价格的平均价P-合约约定的买入价格S2③投行、清算所的盈利=（P-S1）+（S2-P）+清算费用=S2-S1+清算费用，即不管在T+n月价格是涨还是跌，只要S2>S1，作为做市商的投行或者清算所就可以获得稳定的收益。

5、铁矿石掉期的风险分析信用风险铁矿石掉期交易采用的是相对分散的场外交易模式，与场内集中交易有较大区别。

一方面，场外交易的市场信息公开程度较小，市场参与者更难评估其交易对手的信用风险；另一方面，场内交易是由交易所来保障双方履约的，而场外交易没有这种制度保障，因此，参与场外交易的投资者比参与场内交易的投资者承担了更大的信用风险。

结算风险铁矿石掉期交易采用的结算价格是合约到期月英国《金属导报》、环球钢讯以及普式在彭博资讯上公布的印度至中国现货铁矿石算术平均到岸价(CFR)。

该结算价格不是基于集中公开交易价格，而是从各个现货市场采集、加工而成，其公正、透明和准确程度低于在交易所集中交易形成的结算价格。