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固定汇率制度的维持
汇率
当前汇率 本币 升值 压力
顺差
外汇供给：出口与资本流入
外汇需求：进口与资本流出
外汇数量
注释：
汇率以单位外币折合本币数量表示，数值变小，说明本币升值或者外币贬值。
S>D，顺差，外汇供过于求，银行多头，外汇价格下降，本币升值。
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中国外汇储备的增长趋势（1）
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中国外汇储备的增长趋势（2）
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
国际收支说 资产市场说
国际金融 中山大学岭南学院
陈平 牛鸿 周天芸 劳平 2009 1
利率平价说利用非抛补利率平价理论讨论了即期 汇率的决定。但在分析时忽略了国际贸易在汇率 决定中的作用。
是局部均衡分析、流量分析、静态分析。
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国际收支说的渊源：国际借贷说 葛逊较为完整地阐述了汇率与国际收支的关系。
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投机缓解汇率波动
S 投机者认为外汇 高估，卖外汇
t
投机者认为外汇 低估，买外汇
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三、国际收支说的基本原理
假定汇率完全自由浮动，汇率是外汇市场上的价 格，通过自身变动实现外汇市场供求平衡，从而 使国际收支始终处于平衡状态，即 CA＋KA＝0
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（一）影响国际收支的因素
经常账户 CA=f(Pd,Pf,Ys,Yd,S)
贸易。 外汇供给=外币出口收入=外汇出口价格*出口数量 外汇需求=外币进口支出=进口价格*进口数量
汇率上升造成了本国商品相对价格下降、外国商品相对价 格上升，将带来出口数量的增加、进口数量的减少，只要 一国出口和进口需求弹性满足马歇尔-勒纳条件 （Marshall-Lerner Condition），国际收支赤字就会减 轻甚至消除。
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1944-1973 布雷登森林体系期间，各国确定官方汇率， 允许一定范围波动。固定汇率制度。
1973年至今：布雷登森林体系崩溃以来多种汇率制度并 存。
固定汇率制度无法出清外汇市场，国际收支不平衡；
浮动汇率制度能出清外汇市场，维持国际收支平衡。
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二、外汇市场的稳定性
浮动汇率制下，国际收支自动恢复能力。 在不考虑国际资本流动情况下，外汇市场完全派生与国际
一国国际收支赤字意味着在外汇市场上外汇供不 应求，本币供过于求，将导致外汇汇率上升。
一国国际收支盈余意味着在外汇市场上外汇供过 于求，本币供不应求，将导致外汇汇率下降。
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国际收支说的倡导者认为，在分析汇率决定时， 可以从两方面对国际借贷说加以修正和改进。
一是将国际资本流动纳入汇率决定的分析。 二是进一步应用贸易收支和国际资本流动的有关
Yd↑→M(进 口)↑→对外汇的需求↑→S↑；
Yf↑→X（出口）↑→外汇供给↑→S↓。
价格水平的变动。 Pd↑→本国产品竞争力↓→CA恶化→S↑；
Pf↑ →本国产品竞争力↑→CA改善→S ↓。
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（二）各变量变动对汇率的影响（续）
利率水平的变动。其他条件不变时， i↑→资本内流↑→对外汇的供给↑→S↓； i*↑→资本外流增加↑→外汇需求↑→S↑。
市场预期外汇汇率上升时， 资金外流↑→外汇需求↑ →S↑。
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因此，国际收支说基本原理可以概括为：
S S (Yd ,Yf , Pd , Pf , id , i f , E(S ) )
此外，外汇干预因素影响汇率
外汇干预分类：
单独干预（1985年以前）
联合干预 （1985年以后较为常见）
冲销干预
理论分析来探讨深层的汇率决定因素。
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一、均衡汇率决定
➢外汇需求：
➢均衡的汇率是使外汇市场上外汇供给和需求流量保持平衡的汇率。对外 汇的需求产生于本国对外国商品劳务和外币资产的需求，进口支出和资
金外流构成了外汇需求。
➢外汇需求是汇率、本国国民收入、国内外物价水平、国内外利率和汇率 预期的函数。
➢外汇的供给：
非冲销干预
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四、国际收支说的评价
（一）国际收支是重要的宏观经济变量，国际收支说从宏观 经济角度 而不是货币数量角度（价格、利率）研究汇率， 是现代汇率理 论的一个重要分支； （二）国际收支说不能被视为完整的汇率决定理论，而只是 汇率与其他宏观经济变量存在的联系。影响国际收支的众多 变量之间及其与汇率之间的关系是错综复杂的； （三）国际收支说是关于汇率决定的流量理论，认为国际收 支引起的外汇供求流量决定了汇率水平及其变动，但并没有 进一步分析哪些因素决定了这一流量。
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外汇供求与汇率决定
汇 率
外汇供给：出口与资本流入
均 衡 汇 率
外汇需求：进口与资本流出
外汇数量
汇率越高，出口（资本流入）带来的相等外币收入折合成的本 币就越多，出口、资本流入积极性上升，故S斜向上。相反，D 斜向下。
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固定汇率制与浮动汇率制
固定汇率制（fixed exchange rate regime）指汇率水平在一定时期内 固定不变，中央银行为任何国际收支赤字和盈余提供融资。在两个帐户 出现净盈余时，中央银行要购入外汇增加储备，净赤字时要出售外汇， 只有这样才能来维护官方汇率，否则就可能出现与官方汇率显著偏离的 黑市汇率。
➢对外汇的供给产生于外国对本国商品劳务和本币资产的需求，本国的出 口收入和资金内流形成了外汇供给。
➢外汇供给是汇率值、外国国民收入、国内外物价水平、国内外利率和汇
率预期的函数。
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外汇供求与汇率决定
汇率
外汇供给：出口与资本流入
均衡 汇率
外汇需求：进口与资本流出
外汇数量
注释： 汇率以单位外币折合本币数量表示（即直标法），数值变小，说明本币升值或者外币贬值。 均衡汇率下有：经常账户余额+金融账户余额=0。
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二、外汇市场的稳定性
ห้องสมุดไป่ตู้
罗梅条件：考虑进出口品的供给、需求弹性。
汇
率
非稳定均衡点
均
衡
S
汇 率
稳定均衡点
D
异常的汇率预期和经济现象导致形如上图的供给线
外汇数量
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同样，国际收支盈余通过本币升值也会自动减轻或消除。 总结为下图：
注：短期可能不满足马歇尔-勒纳条件，无投机情形，汇 率起落不可避免。
资本与金融账户 CK=f(if,id,S,E(S))
影响国际收支的主要因素及国际收支均衡条件为： BP＝h（Yd，Yf，Pd，Pf，id，if，S，E(s)）＝0
从而，均衡汇率为： S＝S（ Yd，Yf，Pd，Pf，id，if，E(s) ）
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（二）各变量变动对汇率的影响 国民收入的变动。其他条件不变时，
浮动汇率制（flexible or floating exchange rate regime）指官方不 规定汇率，汇率水平主要由市场供求关系自发决定。从国际范围情况看， 西方世界70年代以前实现固定汇率制，此后相继实际浮动汇率制。
按照市场经济的原理：浮动汇率机制可以解决外汇市场均衡， 并维持国际收支平衡。