青岛啤酒经营业绩投资价值分析报告
姓名：赵俊豪所在学院：海洋科学学院
专业：海洋技术（测绘方向） 1班学号：1026228
手机：电子邮件：.com 撰写时间：2011年05月14日
青岛啤酒经营业绩投资价值分析报告
证券市场作为金融市场的重要组成部分，以其独特的功能和魅力吸引和连接
着融资者、投资者和管理者，价值投资也越来越受到投资者的认可。

如何在未来
的投资过程中选择一家好的企业进行投资，企业的股票价值如何评估，这是价值
型投资者所要关心的问题。

本文选取青岛啤酒股份有限公司作为分析对象，运用
在上课期间所学的知识对其内在价值进行研究和分析。

中国啤酒行业发展历史与现状分析
中国啤酒行业可谓是一个厚积薄发、大器晚成的行业，随着国内改革开放的深入，啤酒
酿造业在中国迅速崛起，资本并购在发展中起到了重要作用。

纵观中国百年啤酒行业发展
历程，大致可以划分为自身积累期、大量进入期、快速上升期起与趋向成熟期，目前应
该属于趋向成熟期。

基于以下几个因素，本文倾向认为中国啤酒行业正进入利润提升的时期，
未来一段时间在平稳的行业需求增长背景下，将涌现出盈利能力与资本回报率快速提升的
龙头企业.
中国啤酒行业发展历史
2002 年，中国啤酒产量首次超过美国并成为世界第一啤酒生产和消费大国，近年来中
国啤酒产量逐年增长，2009年产量已高达4400万千升，高出排名第二的美国近50%。

但中
国啤酒行业已由快速增长期趋向成熟期，
啤酒行业销售收入增速从2004 年开始踏入2 位数增长，一直延续到2008 年仍旧高达15.5%
的增长，直到09年才降至8.61%。

近年来全国范围内竞争升级和大规模兼并重组成为主要焦点，行业集中度将持续攀升。

中国
啤酒行业前三青岛、燕京、华润引领的全国圈地运动，更是不断改变着我国啤酒工业的格局。

2008 年前3名市场所占市场份额达到41.1%，前10名市场所占市场份额达到65%。

虽然表
面上看本土品牌仍控制中国啤酒市场，但外资也通过各种合资或控股手段分享着中国啤酒市
场增长带来的收益。

至今，行业前10 名啤酒厂商中未被外资染指的仅有燕京啤酒和河南金
星啤酒，其他均有外资参股或完全控股，很多中型企业都陆续被收购。

数据显示中国生产工厂一直维持在500家左右，但企业数据却从早前的1000多家锐减到现在的200多家，这一现状在今后几年还将持续下去，也就是说中国啤酒行业未来几年兼并重组还将持续，行业集中还将持续增高。

中国啤酒行业现状
??1.品牌竞争。

啤酒质量日益同质化的今天，中国啤酒质量与国际名牌啤酒的质量差异性正在不断缩小，质量不再是企业核心竞争力的最重要部分，而日益趋向个性化的品牌成为企业核心竞争力的核心部分。

突出自己的品牌独特个性和丰富内涵，塑造优秀的品牌，扩大品牌的差异性是提高企业整体竞争力的前提和基础。

当前啤酒市场竞争已经进入品牌竞争的时代，品牌将成为啤酒企业今后很长一段时期的竞争焦点。

??2.工艺技术竞争。

如何能够更好地满足消费者对产品本身的要求，先进的工艺技术是根本保障，技术竞争将是未来啤酒企业竞争的一个焦点。

尤其是消费者对啤酒新鲜度要求日益提高，使纯生啤酒的酿造技术成为啤酒企业竟相研究和推广的工艺技术。

?3.市场份额竞争。

我国啤酒产业中的企业，普遍没有占据太大的市场份额，行业中的青岛、燕京和华润三大巨头仅占据了全国市场份额的20%，这个比率是非常低的。

在未来的竞争中，随着竞争的规范化，越来越多的不具备生存实力的企业将会被市场竞争所淘汰，而市场份额也将会在全国范围内重新分配，市场份额的竞争将会成为啤酒市场竞争
公司概况
青岛啤酒股份有限公司（以下简称“青岛啤酒”）的前身是1903年8月由德国商人和英国商人合资在青岛创建的日耳曼啤酒公司青岛股份公司，它是中国历史悠久的啤酒制造厂商，2008年北京奥运会官方赞助商，目前品牌价值426.18亿元，居中国啤酒行业首位，跻身世界品牌500强。

1993年7月15日，青岛啤酒股票（0168）在香港交易所上市，是中国内地第一家在海外上市的企业。

同年8月27日，青岛啤酒(600600)在上海证券交易所上市，成为中国首家在两地同时上市的公司。

上世纪90年代后期，运用兼并重组、破产收购、合资建厂等多种资本运作方式，青岛啤酒在中国19个省、市、自治区拥有50多家啤酒生产基地，基本完成了全国性的战略布局。

青啤公司2010年累计完成啤酒销量635万千升，同比增长7.4%，实现主营业务收入人民币
196.1亿元，同比增长10.4％；实现净利润人民币15.2亿元，同比增长21.6％。

继续保持利润增长大于销售收入增长，销售收入增长大于销量增长的良好发展态势。

青岛啤酒远销美国、日本、德国、法国、英国、意大利、加拿大、巴西、墨西哥等世界70多个国家和地区。

全球啤酒行业权威报告Barth Report依据产量排名，青岛啤酒为世界第六大啤酒厂商。

青岛啤酒几乎囊括了1949年新中国建立以来所举办的啤酒质量评比的所有金奖，并在世界各地举办的国际评比大赛中多次荣获金奖。

1906年，建厂仅三年的青岛啤酒在慕尼黑啤酒博览会上荣获金奖；20世纪80年代三次在美国国际啤酒大赛上荣登榜首；1991年、1993年、1997年分别在比利时、新加坡和西班牙国际评比中荣获金奖；2006年，青岛啤酒荣登《福布斯》“2006年全球信誉企业200强”，位列68位；2007年荣获亚洲品牌盛典年度大奖；在2005年（首届）和2008年（第二届）连续两届入选英国《金融时报》发布的“中国十大世界级品牌”。

其中2008年在单项排名中，青岛啤酒还囊括了品牌价值、优质品牌、产品与服务、品牌价值海外榜四项榜单之冠；2009年，青岛啤酒荣获上海证券交易所“公司治理专项奖——2009年度董事会奖”、“世界品牌500强”等诸多荣誉，并第七次获得“中国最受尊敬企业”殊荣；2010年，青岛啤酒第五次登榜《财富》杂志“最受赞赏的中国公司”。

青岛啤酒以“成为拥有全球影响力品牌的国际化大公司”为愿景，将不断创新，“用我们的激情，酿造全球消费者喜好的啤酒，为生活创造快乐！”
青岛啤酒财务指标
投资风险分析投资建议
1．原材料成本上涨的风险
公司主要原料如大麦、酒花等，以及与生产紧密相关的水、电以及包装物价
格存在持续上涨的可能性，尽管公司在控制成本及集中采购方面存在优势，但能
否全部转嫁成本仍存在一定不确定因素。

尽管，本文在盈利预测中考虑了大麦以及包装物上涨所带来毛利率降低的影响，但不排除物价继续上涨进一步侵蚀公司利润的可能性。

2．公司治理结构风险。

目前公司第一大股东依然为青岛市国资委，其对公司管理层的任命具有相当
决定权。

而本文分析的主要基础就是假定公司能保持当前在行业中具有一定前瞻性的以内生增长，突出品牌竞争优势的发展战略，所有的财务指标假设都是依据这一假定基础，如果公司管理层发生突变，而导致公司发展战略发生逆转，则本文对青岛啤酒公司的价值评估分析可能发生较大偏差。

3．产能大幅扩张不能有效消化的风险
为了应对新一轮行业竞争压力，公司已经决定在未来两至三年产能扩张50％
以上，本文认为公司这一轮扩张能够通过资本市场融资和自身现金流基本解决，并能迅速在优势区域转化为有效销量，不会使公司产能利用率产生较大幅度滑坡，因此在模型假设中对折旧、吨酒赢利能力和资产周转率都给予相对乐观估计。

如果未来公司发展表现证明这种假设偏向乐观而不能实现，则公司估值水平可能7l
青岛啤洒投资价值分忻
面临重大调整。

4．公司品牌建设失败风险
公司当前的品牌优势还主要是建立在区域竞争的基础上，迄今为止，并未形
成真证意义的全国性品牌优势。

本文对未来相当长时间内公司主品牌青岛和二线品牌山水成为全国性优势啤酒品牌给与乐观估计，并由此预测公司主品牌和二线品牌在未来十年销量的年化增长率为20％，这为公司产品结构提升，新增产能的有效消化以及赢利能力提高都奠定了坚实基础，如果公司品牌推广战略失败，则公司未来价值将难以达到上述评估水平。

二、投资建议
考虑到中国啤酒消费的长期增长的确定性和青岛啤酒强大的品牌影响力，公司的增长非常明确，在目前价位买入将为投资者带来较好的回报。

更重要的是，通过分析，本文认为，结合目前中国啤酒行业的发展特征以及青岛啤酒在战略和品牌上的差异化领先优势，公司是国内啤酒供应商中最有希望成为大市值公司的投资标的，其长期投资价值在现阶段不能仅用简单的数量化估值来体现，而应立足于行业发展、盈利模式、品牌竞争优势等多个角度去重新认识并长期跟踪，这也是本篇论文真正要揭示的意义所在。