参培率%
7%
规模 亿元
518
念幼儿园学生参加课外素质培训规模
将是2016年在园人数的1.16倍。
人数 万人
4,414
学前教育需求基数巨大，按2016年统计局与教育部公布的人数估计， 2016年早幼教市场共约8000亿元。而参培率及入园率仍有巨大上空间。
图表4：预计2020年0-6岁人口共约1.04亿
1,976 3,000 2,438 20,000 5,468 7,893
2.1
SECTION 3
早教阶段市场供给基数小增长快， 幼儿园供给未来3年或有3.9万所缺口
早教阶段市场供给基数小增长快
根据智研资讯报告，2016年全国早教中心共11400家，其中北上广深分别有595家、624家、238家、233家。 一线城市的早教中心占全国比15.1%。排名前十的机构共3700家早教中心，就家数而言CR10为32.5%。
0-3岁参加早教中心规模
数7.3%。近5年平均出生人口1700万人，其中2016年为生育高峰。
人数 万人
5,142
单价 元/课
150
按动态5年平均人口出生率测算，2020年0-6岁人口约为1.04亿，其中 课时 次课/年
96
0-3岁婴幼儿超过5200万，是早教需求的集中年龄段；而2.5-6岁幼儿 按照2020年85%的毛入园率预计，届时幼儿园在园人数超过6000万人，
育培训、教育咨询、教育 科技等公司类别参差不齐，
多数证照不齐
早教中心、素质教育培训
关键点
每个幼儿上托班时间短
仅一年，机构需选址对 接持续托班需求
幼儿园缺口大，且逐渐成
为刚性需求，关键在于获 得办学许可证
消课制依赖营销，课程出 席率，转换率是关键
举例
中国福利会托儿所
金色摇篮幼儿园
美吉姆早教中心
资料来源：华创证券整理
托班
幼儿园
早教中心、 素质教育培训
托班
幼儿园
模式
学费制/消课制
学费制
消课制
优势
解决双薪父母工作日照 看低龄幼儿需求
是教育部监管的学前教育 阶段，具有办学许可证
提供逻辑思维、美术、音 乐、体育等专业培训内容
0岁
3岁
6岁
大部分为营利性机构，教
劣势
大部分托班机构未持有 办学许可
优质师资招聘不易，总体 师资缺口大
早教处于幼儿园前的幼儿早期教育阶段，主要针对18个月至3岁的孩童，课程内容繁杂多样并无统一大纲教 程，且机构不属于教育局监管范围。因此，其管理及运营更为市场化，竞争也更为激烈。当前早教中心提供 的服务可分为两大类，托班或班课。不具备托班及幼儿园资质的早教中心，多采取消课模式运营。
因由早教并非强制性学习阶段，参与的家庭大多于上幼儿园前一年为孩子报名早教课程以培养独立上学及团 队合作等综合能力。早教针对的孩童年龄段较短，基本仅2-3岁一年，假设年均每人1.44万花费、2-3岁的幼 儿参培率20%，那么2016年早教市场约为500亿元。但越来越多的家长意识到幼儿园入学前一年早教课的必 要性，为了能让孩子更快融入幼儿园独立上课，早教的参培率必将有所提升。对比2016年幼儿园毛入岁-6岁人数 万人 0-6岁人占总人口比%（右轴）
资料来源：国家统计局、华创证券
单价 元/课
课时 次课/年
参培率%
规模 亿元
幼儿园在读规模
公办在园人数 万人
公办学费 元/年
民办在园人数 万人
民办学费 元/年
规模 亿元 早幼教总规模 亿元
资料来源：教育部、华创证券 注：参培率为假设
150 96
30% 1,907
教育行业业态中，早幼教资产商业模式属“类零售”
教育行业业态中，早幼教资产商业模式属“类零售”
教育是一个综合性很强的行业，几乎集社会公益、消费服务、传媒传播于一身。其商业模式多元丰富，业态 从学校、课外培训、在线课程、SAAS模式不一而足、层出不穷。
我们可以从这三种大类的盈亏平衡表中分辨些许差别。学校资产对应地产模式，单点规划，以学费为基础发 展配套业务；线下教培中不论早教中心、K12课外培训还是职业教育都可以对应线下的零售模式，单店成功 后讲究的是连锁复制及品牌扩张；最后，在线教育对应互联网模式，线上的课程不分时间地点且没有区域限 制，可直播可录播，但相应的，其高昂的销售费用是制约发展的因素。
资料来源：华创证券整理
SECTION 2
0-6岁儿童学前教育需求总基数巨大
0-6岁儿童学前教育需求总基数巨大
2017年末，我国总人口数13.9亿，自然增长率5.32‰；新增人口数 图表5：2016年早幼教总规模近8000亿
1728万 人，较上 年下降 近63万人 ；0-6岁 儿童共 约1.02 亿，占 总人 口
早幼教按照业务模式可以分为早教中心、托班以及幼儿园。我们认为，早教中心的商业模式属“类零售”， 主要以消课制为主，依赖营销及服务质量；而托班和幼儿园的需求相对刚性，学费制为主，竞争壁垒在于选 址以保证持续的生源和办学许可证的获取。
图表2：早教中心、托班、幼儿园年龄分类
图表3：三种业务模式优劣有别
业务
6,000
7.4%
7.4% 5,000
7.3%
4,000
7.3%
7.2% 3,000
7.2%
2,000
7.1%
7.1% 1,000
7.0%
0
7.0%
2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017E 2018E 2019E 2020E
0-3岁人数 万人 幼儿园在园人数 万人
图表1： 教育三种业务形式的盈亏平衡表对比
类 地 产 模式 学校
收入
学费（课程费）
〇
教材费
〇
住宿费
〇
其他（餐饮、服装等）
〇
类 零 售 模式 线下教培
〇 〇 ✕ ✕
互 联 网 模式 线上教培
〇 ✕ ✕ ✕
成本
教师工资 商品成本 租金 教舍摊销
〇
〇
〇
〇
〇
✕
✕
〇
✕
〇
✕
✕
费用
销售费用 管理费用
✕
〇
〇
〇
〇
〇
资料来源：华创证券；注：该表中“学校”定义为自建的重资产运营学校，成熟期学校销售费极低，与其收入体量相比趋近于0
教育行业业态中，早幼教资产商业模式属“类零售”（续）
国内的早教兴起于1998年，以开发潜能为主要口号；2002年之后为早期教育的快速成长阶段，期间海外的品 牌如“金宝贝” 、“亲亲袋鼠” 等陆续进入中国，本土品牌如“东方爱婴”、“聪明树”等也纷纷建立。早 教行业至今已经纷繁多种，随着家长对于早期教育的重视以及家庭可支配收入的提升，早幼教行业迎来不可 抵挡的风潮。
2018 年幼教行业市场调研分析报告
CONTENTS 目录
一、教育行业业态中，早幼教资产商业模式属“类零售” 二、0-6岁儿童学前教育需求总基数巨大 三、早教阶段市场供给基数小增长快，幼儿园未来3年或有3.9万所缺口 四、投资判断及相关上市公司标的 五、风险提示 六、附件：相关上市公司标的整理
SECTION 1