期权基本概念和投资策略.
期权的交易策略（以对标的证券价格判断作为依托）
1. 四大基本交易策略
– 买入认购期权 – 卖出认购期权 – 买入认沽期权 – 卖出认沽期权
(单一期权)
2. 避险型交易策略(持有ETF/正股+单一期权)
– 保护性认沽期权组合 – 备兑认购期权组合
3. 常用期权组合交易策略(两个以上期权组合)
• 最大损失：购买标的证券的成本减去认购 期权权利金
• 最大收益：认购期权行权价减去支付的标 的证券价格加认购期权权利金
• 盈亏平衡点：购买标的证券的价格减去认 购期权权利金
3.1 突破市、盘整市期权基本交易策略
• 底部跨式期权组合（Long Straddle）
• 何时使用：最常用的波动率策略之一，适用 于波动率较大、行情方向不明确的市场。当 标的证券价格大幅上涨和下跌时都能从中获 利
持有至到期损益
股价 95 97 100 102 103.72 110 115 120
损益 3.72 3.72 3.72 1.72
0 -6.28 -11.28 -16.28
1.3 买入认沽期权
盈亏
• 投资者预计标的证券价格下跌幅度可 能会比较大。
• 盈亏平衡点：行权价格-权利金
• 最大收益：行权价格-权利金
成本 低 高
时间价值变化 快 慢
流动性 较好 较差
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1.1 买入认购期权
波动率：隐含波动率和历史波动率比较是否合理
行权价100，波动率35%，无风险利率4%，股价保持在100的平值期权，剩余存续期为 1个月，下图是当隐含波动率在10%~50%波动时期权价格的变化
隐含波动率 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50%
– 牛市期权交易策略 – 熊市期权交易策略 – 突破、盘整市期权交易策略
1.1 买入认购期权
• 投资者预计标的证券有较大幅度上涨
• 盈亏平衡点：行权价格+权利金 • 最大收益：无限 • 最大损失：权利金 • 到期损益：MAX（0，到期标的证券价
格-行权价格）-权利金
1.1 买入认购期权
例子 股票A目前价格99元， 买入1个月后到期、行权 价为100元的看涨期权（价格为3.72元）
• 最大损失：权利金
• 到期损益：MAX(行权价格-到期时标 的ETF价格，0)- 权利金
亏盈平衡点 行权价格X 标的证券价格 X-P
盈利
亏损增加
最大亏损
1.3 买入认沽期权
例子 股票A目前价格101元， 卖出1个月后到期、行 权价为100元的认沽期权（价格为4.38元）
持有至到期损益
股价 85 90 95.62 96 98 100 102 104
持有至到期损益
股价
损益
99 100 102 103.72 110 120
-3.72 -3.72 -1.72
0 6.28 16.28
持有至到期只需要关心到期日股 价、期权价格以及盈亏平衡点
1.1 买入认购期权
采用到期前平仓需要考虑更多的因素：包括剩余存续时间、波动率是否合理、期权的流 动性（买入近月/远月合约）、买入虚值/平值还是实值期权、无风险利率是否会变化等。
损益 10.62 5.62
0 -0.38 -2.38 -4.38 -4.38 -4.38
1.4 卖出认沽期权
盈
• 投资者预计标的证券短期内会小幅上 亏 涨或者维持现有水平。另外，投资者 不希望降低现有投资组合的流动性， 希望通过做空期权增厚收益。
• 不会大幅低于行权价
• 盈亏平衡点：行权价格-权利金
• 最大收益：权利金
• 最大损失：行权价格-权利金
• 到期损益：权利金-MAX（行权价格-到 期标的ETF价格，0）
亏损
盈利 增加
最大盈利
亏盈平衡点 行权价格X X-p
ETF价格
1.4 卖出认沽期权
例子 股票A目前价格99元， 卖出1个月后到期、行权 价为100元的认沽期权（价格为4.38元）
持有至到期损益
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1.2 卖出认购期权
盈 亏
• 投资者预计标的证券价格上涨概率很 小。
• 盈亏平衡点：行权价格+权利金 • 最大收益：权利金 • 最大损失：无限 • 到期损益：权利金- MAX（到期标的
ETF价格-行权价格，0）
盈利
盈利 减少
亏损
盈亏平衡点 X+C
行权价格X
标的证券价格
1.2 卖出认购期权
例子 股票A目前价格101元， 卖出1个月后到期、行 权价为100元的看涨期权（价格为3.72元）
认购期权价格 1.32 1.90 2.47 3.04 3.62 4.19 4.76 5.34 5.91
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1.1 买入认购期权
虚值、平值和实值期权的选择
特性
深度实值
成本高，时间/价格/波动率弹性较小，流动性差
平值及轻度实值/虚值 深度虚值

成本适中，时间/价格/波动率弹性大，流动性好
成本低，时间/价格/波动率弹性较小，对无风险利率 变化较敏感，流动性差
2.1 保护性认沽期权组合
• 保护性认沽期权组合 • （Protective Put）
• 何时使用：采用该策略的投资者通常已持有标 的ETF，并产生了浮盈。担心短期市场向下的风 险，因而想为ETF中的收益做出保护。
• 如何构建：购买标的证券，同时买入对应的认 沽期权。
• 最大损失：支付的权利金+行权价格－标的证券 购买价格
股价 85 90 95.62 96 98 100 102 104
损益 -10.62 -5.62
0 0.38 2.38 4.38 4.38 4.38
期权基本策略总结
买入认沽 卖出认购 买入认购 卖出认沽
判断标的证券大概率大幅下跌时使用。 判断标的证券大概率不涨时使用。 强烈看涨标的证券时使用。 判断标的证券大概率不跌或小幅盘整时使用。
• 最大收益：无限 • 盈亏平衡点：标的证券购买价格＋期权权利金
2.2 备兑认购期权组合
• 备兑认购期权组合 • （Covered Call）
• 何时使用：预计标的证券价格变化较小或 者小幅上涨，实现从拥有ETF中获取权利 金。
• 如何构建：持有标的证券，同时卖出该证 券的认购期权（通常为价外期权）。
剩余存续时间：时间价值随着到期日临近而加速下降。 行权价100，波动率35%，无风险利率4%，股价保持在100的平值期权Theta的变化如下
临近到期日Theta加速下降
临近到期日期权价格（时间价值部分）加速下降
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1.1 买入认购期权
近月/远月合约的选择（成本、看涨周期、流动性、时间价值变化）
近月合约 远月合约