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法律环境发生新变化
• 《证券法》、《公司法》的修订 • 拟定中的《上市公司监管条例》、国务院发
布的提高上市公司质量的34号文件 • 证监会修订《上市公司收购管理办法》，发
布有关信息披露的配套规则 • 重大资产重组办法及配套规则的颁布实施 • 财务顾问业务管理办法的颁布及其配套规定、
《股东大会规范意见》、《章程指引》等配 套文件 • 交易所配套出台相关业务规则
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宏观经济环境－国民经济战略性结构调整，
经济增长方式的转变
• 从国外成熟资本市场情况看，上市公司收购兼并的 交易金额远超过通过证券市场的融资额。收购兼并 作为资本市场配置资源的重要手段，是上市公司增 强竞争力、提升公司价值的有效方式，是资本市场 高度活跃的助推器。
• “十一五”规划提出“推动企业并购、重组、联合， 支持优势企业做强做大，提高产业集中度”的要求 。
（五）有利于增强持续经营能力
• 重组目的与公司战略发展目标是否一致； • 购买资产是否有持续经营能力，出售资产是否导
致公司盈利下降； • 重组后主要资产是否为现金和流动资产； • 重组后有无确定的资产及业务； • 重组后是否需取得特许资格； • 交易安排是否导致购入资产不确定。
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重大资产重组审核中的关注点
（六）有利于增强独立性
• 资产是否整体进入； • 关联交易比例是否较小或减小； • 采购、生产、销售及相关知识产权是否独立。
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重大资产重组审核中的关注点
（七）是否损害上市公司法人治理结构
• 重组后上市公司是否资产完整、生产经营独立（在人员、
资产、财务、采购、生产、销售、知识产权等方面能否 保持独立；商标权和专有技术使用权是否全部进入上市 公司；
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发行股份购买资产的特别规定
锁定期：
特定对象以资产认购而取得的上市公司股份，自股份 发行结束之日起12个月内不得转让；属于下列情形之 一的，36个月内不得转让：
（一）特定对象为上市公司控股股东、实际控制人 或者其控制的关联人；
（二）特定对象通过认购本次发行的股份取得上市 公司的实际控制权；
（三）特定对象取得本次发行的股份时，对其用于 认购股份的资产持续拥有权益的时间不足12个月。
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发行股份购买资产的特别规定
发行价格：
上市公司发行股份的价格不得低于本次发行股份购买资产 的董事会决议公告日前20个交易日公司股票交易均价。
计算公式：交易均价=决议公告日前20个交易日公司股票 交易总额/决议公告日前20个交易日公司股票交易总量
注： 特定对象以现金或者资产认购上市公司非公开发行的股 份后， 上市公司用同一次非公开发行所募集的资金向该特 定对象购买 资产的，视同上市公司发行股份购买资产。
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重组办法的创新及制度要点
（四）提高监管效率和工作透明度
优化重大资产重组的计算指标：重组办法在综合考虑因上市公 司资产净额较小而容易引发资产重组的因素基础上，规定构成 重大资产重组不仅须达到上市公司净资产额50％以上，且必须 超过5000万。
取消长期连续停牌机制：为保证投资者正常的交易需求，重组 办法将原105号文规定的特别重大重组方案披露日起连续停牌制 度予以取消，在充分信息披露的基础上实行短期的临时停牌制度 。
——是否存在已被质押、抵押或其他限制转让的情形
——是否存在诉讼、仲裁或其他形式的纠纷
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重大资产重组审核中的关注点
债权债务纠纷处理合法
上市公司：
转移债务——债权人书面同意并履行法定程序
转让债权——履行通知债务人等法定程序
承担他人债务——被承担债务人是否已取得其债权 人同意并履行了法定程序
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重大资产重组审核中的关注点
• 中国已成为世界加工厂，又是极富潜力的消费 市场
• 跨国公司从通过直接投资建立三资企业，到收 购上市公司进入中国产品市场和资本市场
• 上市公司在很多领域除了国内的竞争对手，还 面临国际竞争对手的挑战
• 最近的收购案例。如钢铁行业、机械行业。阿 赛洛成功收购米塔尔后给我国和世界钢铁业竞 争格局带来的冲击。
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重组办法的创新及制度要点
（五）吸纳了“发行股份购买资产” 的创新制 度
明确发行股份购买资产的适用范围：对于向特定对象募集
资金用于购买特定对象资产的行为同样认定为上市公司发行股 份购买资产。
规范发行价格的认定依据：规定了发行价格不得低于董事会
决议公告日前20个交易日公司股票交易均价。同时细化了交易 均价的计算公式。
（三）强化中介机构的职责
《重组办法》明确独立财务顾问等中介机构职责，首次 明确提出了独立财务顾问对实施重大资产重组的上市公 司应履行持续督导职责，持续督导期限不少于一年。确 立了财务顾问“明责、尽责、问责”制 度。
通过确立事后核准制度，强化了独立财务顾问、会计师 事务所、律师事务所等中介机构对上市公司重大资产重 组的事前把关职责。充分发挥市场机制作用，推进重组 的市场化进程。
锁定限售的一般要求：确立了12个月和36个月的两种股份
限售期，并对锁定36个月的具体情形进行列举式规定。
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重组办法的创新及制度要点
（六）细化监管措施，强化法律责任
针对与《重组办法》规定相违背的不规范行 为，特别是违法违规行为，《重组办法》逐一提 出监管措施，包括责令改正、进行监管谈话、出 具警示函、警告、罚款、实施市场禁入、追究法 律责任等。对中介机构的监管措施包括责令改正 、没收违法所得、罚款、实施市场禁入、取消业 务资格、追究法律责任等。
加强信息管理：《重组办法》专章规定了重大资产重组的信息 管理制度，细化信息保密要求和公平、及时披露机制。
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重组办法的创新及制度要点
（四）提高监管效率和工作透明度
细化了“其他资产交易方式”的具体内容：将上市公司控股 或控制的公司所进行的资产交易纳入监管范围，以减少监管 盲点。 配套文件同时实施：格式准则和若干规定与《重组办法》同 时公布实施，增强重组规范的可操作性和审核透明度。 增设审核异议申请制度：对证监会审核意见持异议的公司， 可以申请提交重组委审议，在制度安排上保证公平性。 披露方式法定化：重大资产重组的披露采取指定报刊披露与 网上披露相结合的方式，有关中介机构为本次重组出具的意 见须上网披露。
股份回购、吸收合并、 分立等管理办法
配套
《上市公司并购重 组财务顾问业务管 理办法》
自律规则
交易所业务规则
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重组办法的创新及制度要点
（一）审核制度的重大调整
在监管理念上，《重组办法》将105号文的“事中审核 备案制”调整为“事后核准制”。充分尊重股东自治，发 挥市场主体积极性，增强市场活力。同时，在缺乏有效救 济措施的市场环境下，实行事后核准制对上市公司虚假重 组也起到有效的震慑作用。
• 国九条、《关于提高上市公司质量的意见》也将并 购重组作为鼓励上市公司利用证券市场做强做大的 重要手段。需要适应国民经济战略性结构调整，推 动作为我国经济发展中优势群体的上市公司，通过 收购兼并提高质量，优化国民经济和证券市场的微 观基础。
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竞争格局－加入WTO以及中国进一步对外
开放，国内竞争已在某些领域演化为国际竞争
• 本次交易是否导致上市公司与控股股东之间存在同业竞
引入网络及其他投票表决方式：股东大会应当提供网络或者其 他方式为股东参加股东大会提供便利。
盈利预测的持续披露义务：重组完成后三年内持续披露相关资 产实际盈利数与评估预测利润数的差异情况。
偏离盈利数值的补偿措施：对实际盈利数不足利润预测数的情况 ，交易对方应当提前作出可行的补偿安排。
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重组办法的创新及制度要点
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重组办法的创新及制度要点
（五）吸纳了“发行股份购买资产” 的创新制 度
背景介绍：2006年中国证监会正式启动了以发行股份作为支付
方式向特定对象购买资产的试点工作，在证监会窗口指导下，许 多公司相继公告了相关方案，取得了良好的示范效果。 上市公司以发行股份作为支付方式向特定对象购买资产，目的是 股权和业务整合而不是募集资金，通过向特定对象发行股份购买 资产，分别可以实现整体上市、引入战略投资者、挽救财务危机 公司、增强控股权等目的。同时，与现金认购的证券发行方式形 成互补，进一步丰富了上市公司做优做强的手段。 本次《重组办法》在总结和吸纳相关经验的基础上，对上市公司 发行股份购买资产予以制度化规范，专章增设了“发行股份购买 资产”的相关内容。
上市公司并购重组新政策 解读及监管重点
2008年10月1内容提要一来自并购重组市场面临的新环境
二
上市公司重大资产重组及监管
三
上市公司控股股东增持
制度新调整
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一、并购重组市场简要回顾 及面临的新环境
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并购重组的概念
并购重组不是准确的法律概念，只是市场通 常说法，主要包括上市公司控制权转让 （收购）、资产重组（购买、出售资产）、 股份回购、合并、分立等对上市公司股权 结构、资产和负债结构、利润及业务产生 重大影响的活动。
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证券市场制度性变化
• 基本完成股改工作 • 市场恢复定价功能 • 控股股东与中小股东具有共同利益基础 • 股权的流动性，使得证券市场配置资源的功能得以实
现 • 控股股东有高透明度，其增持、减持会对市场产生重
要影响 • 从2007年到今年上半年，中国铝业、中国船舶等300
余家上市公司通过并购重组实现集团整体上市、行业 整合，共注入优质资产2520亿元，每股收益平均提高 65%
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重大资产重组审核中的关注点
资产权属清晰
股权注入
——是否合法拥有该项股权的全部权利 ——是否有出资不实或影响公司合法存续的情况 ——将有限责任公司相关股权注入上市公司是否已取得
其他股东的同意 ——是否存在已被质押、抵押或其他限制转让的情形 ——是否存在诉讼、仲裁或其他形式的纠纷