Kb=债券成本，I=每年支付利息，T=所得税率，B=债券面值， f=筹资费用率， i=债券票面利息率，B0按发行价格确定的债 券筹资额
权益资本成本

优先股资本成本 KP= Dp Pp(1-Fp)
Kp=优先股成本 Dp=年股利 Fp=筹资费用率 Pp=筹资额 Kc=普通股成本 Dc=预期股利额 Pc=普通股市价 Fc=筹资费用率 G=股利年增长率

•预期回报率是指对一项投资未来各种可能收益的数学期 望，表示投资的未来收益分布是以它为均值。
实践与思考

TCL有一句名言：“用速度冲 击规模”。几年前，TCL仅是 一个有十多亿流动资金的企业， 但面对一个有100多亿流动资 金的蓝筹股企业-长虹，他们却 实现了自己的目标，甚至在某 种程度上击败了对手，为什么？

债务资本成本

借款成本：借款利息+筹资费用 It(1-T) i(1-T) = K1= L(1-f) 1-f
其中： K1是长期借款成本， It是借款年利息，T是所得 税率，L长期借款总额，i借款利率，f筹资费用率
•债券成本：申请费、注册费、印刷费、佣金等
I(1-T) Kb= B(1-f) = B•i(1-T) B0(1-f)
=
EBIT EBIT-I
ΔEPS=普通股每股收益变动额 EPS=普通股每股收益 I=债务利息 EBIT=息税前利润
•利用复合杠杆原理管理融资活动
→复合杠杆系数是经营杠杆与财务杠杆的乘数。
其重要价值在于：一是估计销售额的变动对每股收益的影响；二是运 用不同的杠杆组合来达到预定的杠杆系数。
实践与思考

融资顺序
融资方式顺序：内源融资负债融资股权融资 融资成本顺序：商业融资＜银行融资＜债券融资＜股票融资 融资控制权 包括决策权、经营权、代理权、商标权等。 融资结构 负债融资与权益融资的关系、长期融资与短期融资的关系、股权结 构关系等； 财务结构模式： → 中性模式：即流动性资产短期融资，固定性资产长期融资 → 稳健性模式：即长期融资固定资产+部分或全部流动资产 → 激进性模式：即短期融资流动资产+部分固定资产
一、融资决策
1、分析公司的融资需求 2、科学的公司融资运作 3、资本成本分析 4、运用杠杆系数管理融资活动 5、资本结构设计 6、识别和控制融资风险 7、创造盈利模式
1、分析公司的融资需求
核心在于分析影响公司资金需求的因素



公司的投资规模：投资规模决定资金需求，资金需求决定融资需求， 二者之间具有配备性。 利率：是利息和本金的比值，也是资本的价格或成本。它即反映资 本市场的供求关系，也反映国家宏观调控政策。一般来说，利率与 资金需求成反比。 资金周转速度：减少公司对资金需求的压力。影响其因素主要是产 品的生产时间和流通时间。资金的周转速度是通过资金的使用效率 来间接影响融资需求。 投资预期回报率：它决定资金需求的预期，具有重要的决策价值。 小词典
第三讲 公司融资与管理
资金是公司的血脉，是公司经营、发展、壮大等一系 列活动的原始推动力和必要条件。市场经济条件下，以信 用为基础的公司融资，在现代经济活动中发挥重要的作用。 但是，融资也是一把双刃剑，在为企业带来巨大收益的同 时，也会带来诸多的潜在风险。因此，公司进行融资就必 须运用各种科学方法和手段，比较各种融资成本，识别各 种融资风险，从而作出有效的融资决策。

3、资本成本分析
资本成本含义：投资人对投入的资本所要求的收益率和融资项目的机会成本
决定资本成本高低的因素 → 宏观经济形势（一般情况下，宏观经济形势良好，则资 本成本较高） → 金融市场环境→资本流动性→资本成本（流动性好，则 成本低） → 融资规模（资本成本随着融资规模增大而增大，但资本 成本率可能随融资规模增大而减小） 单个资本成本的种类与计算 → 债务资本成本 → 权益资本成本 → 综合资本成本
2、科学的公司融资运作
天上不会掉馅饼，公司融资也不是免费的，要进行仔细的分析和决策

公司融资的基本策略：
→融资总收益大于融资总成本 →选择最佳融资机会 →选择公司融资顺序 →融资不影响公司的控制权 →确定最佳融资期限
融资成本
公司在决定融资之前，一定要从总体上分析融资比较成 本收益。资金的使用是有成本和代价的，包括：利息成 本、融资费用成本、不确定风险成本、损失成本等。 融资机会 是指公司融资时要充分发挥主动性，慎重判别融资活动 过程中的一系列构成因素：一是判别公司内部条件和资 源对融资的影响程度；二是判别外部环境因素的影响， 如利率、汇率以及政策等。融资决策要有超前预见性； 三是快速反应，及时决策。
负债经营： →也称举债经营或借贷式经营，即通过大规模举 债，达到大规模扩张的目的，最后实现“市场 占有率至上的目的”。 →负债经营能否带给企业积极效应，关键是两条： 一是资金的利用效果如何；二是资金的回收速 度快慢。（一般来说，当总资产利润率大于利 率时，举债可以提高企业赢利水平，同时资金 的及时回收，保证了企业的偿付能力） → “德隆危机”说明什么？

利用财务杠杆管理融资活动
→无论企业营业利润多少，债务利息和优先股的股利都是固定不变的。当息税前利润增 大时，每一元盈余所负担的固定费用就会相对减少，这给普通股东带来更多的盈余， 这种债务对投资收益的影响，称财务杠杆。 →财务杠杆系数：杠杆系数越大，财务风险越大。
DFL=
ΔEPS/EPS ΔEBIT/EBIT
5、资本结构设计

决定合适的资本结构—负债与权益的互动 资本结构：是指公司资金的债权与股权组合结构。这个组合通常也 被称为财务的杠杆作用，即指负债总额除以净资产的总额，或者说 是“负债与净资产比率” 公司在决定合适的资本结构时应该使资本成本、净资产的稀释程度 和风险降到最低，而使控制权和决策弹性达到最高。 为了降低资金风险，大多企业都把负债与净资产的比率定在0.5-2之 间(每一元资产净值搭配0.5-2元的负债)。如何确定最合适的资本结 构，可查阅摩里斯公司的指南(摩里斯公司是世界上一家最大的信用调查公 司 )。 注释：净资产稀释是指净资产的损失或削弱，例由于债券的兑换而 造成每股收益或帐面价值的降低。

普通股资本成本 Kc= Dc Pc(1-Fc) +G
4、运用杠杆（系数）管理融资活动
企业所利用的杠杆：经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆

利用经营杠杆管理融资活动
→固定成本是决定公司经营风险的重要因素。在固定成本比重一定的情况下，销售量变 动对利润产生的作用，即经营杠杆原理 →经营杠杆系数 ΔEBIT/EBIT DOL = —————— Δ S/S