11
3.信托监察人
在CDO架构中，信托监察人(Trustee) 是指代 表投资人权益行使权利的一方。其职责在于监督 资产管理人是否按照相关契约适当地执行其职务， 当资产管理人建立、更换或处分资产时，需经过 信托监察人的确认。此外，亦可能同时担任交易 过程中其它的行政功能， 例如： 登记者 (Register)、付款代理者(Paying Agent)、文件保 管人(Document Custodian)、计算代理人 (Calculation Agent)、报税代理人(Tax Reporting Agent)等等。
CDO的资产池，从初始群组的建立以及尔后的管理皆为整体交易
的重点，需要由资产管理人(portfolio manager or asset manager)来
担负此项重任。在初始群组建立阶段，资产管理人(有时另由其它第
三者担任，称为取得人(acquisition party))依照“资产d)购买有吸引力的资产组合。
12
担保债务凭证是将未来能产生固定现金收入的标 的资产，从资产池中依信用评级的风险分类切割 成不同的券种以提供投资人作选择，投资人可以 依据不同的存续期间、收益率、及风险承受程度 作为购买的依据。
当CDO发生违约事件时，违约所造成利息及本金 的损失通常由信用评级较低的券种开始吸收，也 就是说受创的顺序先为权益证券、中间顺位债券 次之、主顺位债券再次之。反之，当CDO产生孳 息时，收益的分配先由主顺位债券获得、中间顺 位债券次之、权益证券再次之。
因此，资产管理人在CDO的交易中扮演十分重要的角色。不过，由于 资产管理人常持有CDO中的股本系列，基于自身的利益，必然会负起 善良管理人的义务。
10
2. 避险交易对手
CDO的资产池必须要充分分散，因此无论是贷款债权 或债券常投资于不同的国家地区，因而使现金流量涉及不 同的币别，产生换汇交易的需求；同时，资产池的利率亦 不尽相同，且包含固定及浮动，亦需要换利交易，故交换 交易对手(Swap Counterparty)扮演相当重要角色。 另外，资产处分时的流动性亦是一个重要的关键，因此交 易中常设计有流动性提供者(Liquidity Provider)。这些担 任避险功能的提供者未来是否能切实履行合约，受其本身 的营运风险的影响甚深，因而债信等级亦成为选择避险交 易对手最重要的因素。
5
高级系列（主顺位） 70%-93% 中级系列（中顺位） 5%-15%
股本系列（次顺位） 2%-15%
6
CDO对信用加强系借助证券结构设计达成，不像 一般ABS较常利用外部信用加强机制增加证券的 安全性。
次顺位、中级及高级系列亦可再依利率分割为小 系列，
例如，固定利率与浮动利率之别、零息与附息之 分等等，以适合不同投资人的口味。
相较于传统的ABS(采静态管理，一旦资产池形成后，即不再随意 更换)，CDO的群组资产采取的是有限的主动管理。为创造更好的报 酬，资产管理人需对其群组产做动态管理，根据市场当时的状况进出， 一旦发现有任何资产的信用质量下降或市场有相同债信评等但报酬率 较高的资产时，即需要根据“合格性准则”(Eligibility Criteria)快速处 分或更换。
下图为目前市场中常见的CDO证券结构。
7
8
CDO的参与者与传统的ABS大致相似，皆 需有创始机构(惟CDO交易中称为发起人： Sponsor)、服务机构、信用增强机构、信 用评等机构及销售机构，此外，在CDO交 易中尚有一些较特殊的参与者，包括：资 产管理人、避险交易对手以及信托监察人：
9
1.资产管理人
由于CDO的利率通常较定存或是一般公债高。在现今的微 利时代，已成为国际间相当热门的投资商品
4
CDO的发行系以不同信用质量区分各系列证券。 基本上，分为高级(Senior)、夹层(Mezzanine)， 和低级/ 次顺位( Junior /Subordinated)三系列；
另外尚有一个不公开发行的系列，多为发行者自 行买回，相当于用此部分的信用支撑其它系列的 信用，具有权益性质，故又称为权益性证券 (Equity Tranche)，当有损失发生时，由股本系列 首先吸收，然后依次由低级、中级(通常信评为B 水平)高级系列(常信评为A水平)承担(不过在许多 文献及实例中，将次顺位债券称为股本系列，亦 即认为CDO结构分为高级、中级及股本系列)。
CBO(Collateralised Bond Obligation)市场流 通债券的再证券化。
2
CDO背后的支撑则是一些债务工具， 如高收益的 债券( high - yield bonds)、新兴市场公司债或国 家债券(Emerging Market Corporate Debt、 Sovereign)，亦可包含传统的ABS（Assets Backed Securities）、住宅抵押贷款证券化 (Residential Mortgage-Backed Securities, RMBS) 及商用不动产抵押贷款证券化( Commercial Mortgage-Backed Securities, CMBS)等资产证券 化商品。
3
最早的CDO在1987年发行，目前CDO已成为快速发展的 资产证券之一。众多理财经理，基金经理，保险公司，投 资银行，退休基金均偏好投资该类产品。
2001年 David X. Li介绍了Gaussian copula models，提 供给CDO快速的定价方式，使CDO能够广泛的在市场流 通。根据Securities Industry and Financial Markets Association统计,2004年CDO总共发行1570亿美元， 2005年—2720亿，2006年5520亿，2007年5030亿。
资产证券化产品介绍
1
CDO担保债务凭证(Collateralized Debt Obligation，简称CDO)
资产证券化家族中重要的组成部分。它的标 的资产通常是信贷资产或债券。这也就衍 生出了它按资产分类的重要的两个分支： CLO(Collateralised Loan Obligation)信贷 资产的证券化