497.66 475.35
578.34
705.30
资产：贷款（以资产池做抵押） 资产：中长期政府债券（1年以上） 总资产
300.00 400.00 500.00 600.00 700.00 800.00
2
图12：日本央行资产负债表分项占比变动（仅包含占比>0.1%）
当前
疫情前
“安倍经济学”启动前
2020年11月
1
图11：日本央行资产负债表分项绝对量变动（仅包含量级>万亿日元）（单位：万亿日元）
当前
疫情前
“安倍经济学”启动前
2020年11月
2020年1月
2013年4月
4.18 2.21 1.42 6.19 3.26 2.92 6.82 6.73 5.02 35.14 28.51 1.67 41.53 10.82 35.95 48.71611.15 26.87
2.疫情前，贷款及1年期以下国债分别占比8.4%、 1.9%，经历疫情“放水”后，规模分别升至15.8%、 5.9%，疫情期间“放水”以购买1年期以下国债及贷 款为主；
3.该贷款包含规模广泛的金融机构：商业银行、证 券公司、信托公司、短期拆借市场的参与者等；
4.疫情期间该项规模大幅攀升，反应出“放水”由 被动转主动的切换，反应出金融机构“缺水”。
30.0%
40.0%
56.2%
70.6%
82.2%
50.0% 60.0% 70.0% 80.0%
资产：商业票据 资产：公司债券 资产：外汇储备 资产：ETF（以信托资产持有） 资产：短期政府债券（1年以下） 资产：贷款（以资产池做抵押） 资产：中长期政府债券（1年以上） 90.0%
3
图13：日本央行资产负债表分项贡献率（“安倍经济学”期间）
“安倍经济学”期间，扩表主要通过1年 期以上国债（93.5%），1年期以下国债 为负贡献（-6.2%），贷款（5.4%）；
图14：日本央行资产负债表分项贡献率（疫情期间）
疫情期间，扩表主要通过贷款（49.1%） ，其次为1年期以下国债（24.2%），再 次为中长期政府债券（17.6%）。
4
3.日央行“放水”通过1年期以上国债累计约400 万亿日元（约4万亿美元）；贷款累计约85万亿日 元（约8500亿美元）；1年期以下国债累计约6万 亿日元（约600亿美元）；ETF累计约34万亿日元 （约3500亿美元）。
资产：商业票据 资产：公司债券 资产：外汇储备 资产：ETF（以信托资产持有） 资产：短期政府债券（1年以下）
98.13
174.69
0.00 100.00 200.00
1.日央行扩表放基础货币（“放水”）的途径， 从“安倍经济学”以来做观察，主要途径包括： （1）1年期以上国债；（2）以资产池做抵押的贷 款；（3）1年期以下国债；（4）ETF四种方式；
2.公司债券、商业票据、J-REIT等方式从相对规 模来看，属于“放水”的非主要途径；
图10：日本无担保隔夜拆借利率（单位：%）
0.6
0.5
0.4
0.3
0.2
实施“负利率”
0.1
0
-0.1
再度落入“流动性陷阱”
-0.2 Jan-00 Jun-01 Nov-02 Apr-04 Sep-05 Feb-07 Jul-08 Dec-09 May-11 Oct-12 Mar-14 Aug-15 Jan-17 Jun-18 Nov-19
日本：日央行扩表“放水”特征
X 10000
图9：日央行资产负债表（单位：亿日元）
Nov-20, 705.3047 650
450
“安倍经济学”全面启动
250
Dec-05, 155.6071
Jan-20, 578.3352
50 Jan-00 Jun-01 Nov-02 Apr-04 Sep-05 Feb-07 Jul-08 Dec-09 May-11 Oct-12 Mar-14 Aug-15 Jan-17 Jun-18 Nov-19
2020年1月
2013年4月
0.6% 0.4%
0.8%
0.9%பைடு நூலகம்0.6%
1.7%
1.0% 1.2% 2.9%
5.0% 4.9% 1.0%
5.9% 1.9%
20.6%
15.8% 8.4%
15.4%
0.0% 10.0% 20.0%
日央行“放水”风格在疫情期间有所切换： 1.疫情前，1年期以上政府债券占比82.2%，经历疫 情“放水”后，规模降至70.6%，疫情期间“放水” 不以购买1年期以上国债为主；