➢ 1964、1965、1966年林特纳（John Lintner） 莱克（Fischer Black）和摩森（Jan Mossin） 分别独立提出资资产定价模型。1962年，W Sharpe对资产组合模型进行简化，提出了资本 定价模型（Capital asset pricing model，CA
期望回报率、标准差和证券之间的协方差有相同 解，即他们对证券的评价和经济形势的看法都一 通过这些假设，模型将情况简化为一种极端的情形 券市场是完全市场，每一个人都有相同的信息， 证券的前景有一致的看法，这意味着投资者以同 式来分析和处理信息，每一个人采取同样的投资 ，通过市场上投资者的集体行为，可以获得每一 的风险和收益之间均衡关系的特征。
现代投资组合理论知识
2020年4月20日星期一
哈里▪马科维茨
生于美国伊利诺伊州。在芝加哥大学 1950年获得经济学硕士、1952年博士 学位。
马科维茨是享誉美国和国际金融经济 学界的大师，曾任美国金融学会主席 、管理科学协会理事、计量学会委员 和美国文理科学院院士。 1989年美国 运筹学会、管理科学协会联合授予马 科维茨、冯?诺伊曼运筹学理论奖，以 表彰他们在证券组合选择理论、稀疏 矩阵技术、SIMSCRIPT程序语言等方面 所作的理论突破和技术创新工作。
8.1 资产组合理论 8.2 资本资产定价模型（CAPM） 8.3 套利定价理论（APT） 8.4 有效市场假说（EMH）
米尔顿·弗里德曼 (Friedman，Milton)
萨缪尔森 Samuelson
蒙代尔 (Robert A. M
➢ 现代投资理论的产生以1952年3月Harry.M. Markowitz发表的《投资组合选择》为标志
者指明了一个获得最佳投资决策的方向。 ➢ 风险与收益相伴而生。即投资者追求高收益则可
高风险。投资者大多采用组合投资以便降低风险 ，分散化投资在降低风险的同时，也可能降低收 ➢ 马科维兹的证券组合理论就是针对风险和收益这 而提出的。
马柯维茨的资产组合理论
马柯维兹(Harry Markowitz)1952年在 Jour Finance发表了论文《资产组合的选择》，标志着 投资理论发展的开端。
马克维茨1927年8月出生于芝加哥一个店主家庭 学在芝大读经济系。在研究生期间，他作为库普曼 研，参加了计量经济学会的证券市场研究工作。他 师是芝大商学院院长《财务学杂志》主编凯彻姆教 凯要马克维茨去读威廉姆斯的《投资价值理论》一
马想为什么投资者并不简单地选内在价值最大的 ，他终于明白，投资者不仅要考虑收益，还担心风 分散投资是为了分散风险。同时考虑投资的收益和 ，马是第一人。当时主流意见是集中投资。
哈里▪马科 （Harry M. Ma
）
(1927年8月2
1952年在学术论文《资产选择：有效的多
》中，首次应用资产组合报酬的均值和方差这两
学概念，从数学上明确地定义了投资者偏好。第
将边际分析原理运用于资产组合的分析研究。这
究成果主要用来帮助家庭和公司如何合理运用、 其资金，以在风险一定时取得最大收益。
2.现代证券组合理论的基本假设：为了弄清资产是 定价的，需要建立一个模型即一种理论，模型 注意力集中在最主要的要素上，因此需要通过 境作一些假设，来达到一定程度的抽象。
➢ 投资者都是以期望收益率和方差（标准差）来 资产组合（Portfolio）的效用大小划或风险大
➢ 投资者是永不满足的和风险厌恶的，即是理性 因此，当面临其他条件相同的两种选择时，将 具有较高期望收益率或较小标准差的投资组合
8.1 资产组合理论
8.1.1资产组合理论的基本假设 8.1.2资产组合的风险与收益 8.1.3资产组合的可行集和有效集 8.1.4最优风险资产组合的决定
8.1.1资产组合理论的基本假设
1.现代证券组合理论（Modern Portfolio Theory） 在收益不确定条件下投资行为的理论，
➢ 它由美国经济学家哈里·马科维兹在1952年率先 ➢ 该理论为那些想增加个人财富，但又不甘冒风险
➢ 单一资产都是无限可分的，可按一定比例购买 数量的资产。
➢ 投资者可按相同的无风险利率借入或贷出资金 ➢ 税收和交易费用成本均忽略不计。
➢ 所有投资者都有相同的投资期限，即投资者的投 单一投资期，多期投资是单期投资的不断重复。
➢ 对于所有投资者，无风险利率相同； ➢ 对于所有投资者，信息是免费的且是立即可得到 ➢ 投资者具有相同的预期（同质期望），所有投资
8.1.2资产组合的风险与收益
1. 资产组合（portfolio）：是使用不同的证券和 产所构成的集合。
任何投资者都希望获得最大的回报，但较大的回 着较大的风险。资产组合的目的是：通过多样化 散或减少风险，在适当的风险水平下获得最大的 回报，或是获得一定的预期回报使风险最小。
➢ 1976年，Stephen Ross提出了替代CAPM的套 价模型（Arbitrage pricing theory，APT）。
➢ 上述的几个理论均假设市场是有效的。人们对市
够地按照定价理论的问题也发生了兴趣，1965 Eugene Fama在其博士论文中提出了有效市场 （Efficient market hypothesis，EMH）
马科维茨的学术活动基本上是专注于金融微 析领域。1959年其代表作《资产组合：有效的多 》的出版是其学术生涯的顶峰，以后他继续进行 研究工作，但基本上是对他五十年代证券组合选 论的完善，及一些技术、方法方面的工作，没有 的理论突破。
Ch.8 现代投资组合理论
Modern Portfolio Theory (MPT)
马克维茨运用线性规划来处理收益与风险的权衡 ，给出了选择最佳资产组合的方法，完成了论文， 年出版了专著，不仅分析了分散投资的重要性，还 了如何进行正确的分散方法。
马的贡献是开创了在不确定性条件下理性投资者 资产组合投资的理论和方法，第一次采用定量的方 明了分散投资的优点。他用数学中的均值方差，使 按照自己的偏好，精确地选择一个确定风险下能提 大收益的资产组合。获1990年诺贝尔经济学奖。