文献回顾—多元化成本
分散风险 ——为了分散经理层的“就业风险
”风险。
获取私人利益——多元化的目的是为了获取私
人利益。 1.声誉、好的职业前景和社会地位 2.管理层的寻租和壁垒效应
文献回顾—多元化的成本
Jensen（1986）and Stulz（1989）认为多元化是经理们以股东财富为代 价追求自身利益的结果。 Amhud and Lev（1981）指出多元化是经理们为了降低他们的“就业风 险”而进行的。 Gibbons and Murphy（1992）、Rose and Murphy（1992）认为经理们 管理大公司会使他们在能力、声誉和职业前景中受益。 Rose and Shepard（1997）发现经营复杂多元化公司的CEO可以获得较 好的报酬。
中国上市公司多元化的特征
我国资本市场中退出机制不健全，即使公司经营不佳，资 不抵债，也不可能立即退出这一市场，有人为的缓冲地带 。上市公司为了不被市场淘汰，往往利用资产重组这一手 段，制造市场题材，形成多元化投资。 多元化带有明显的行政色彩。通过多元化将公司在短期内 做大，经理层就可以得到与其公司规模相匹配的补偿。尤 其在内部人控制比较严重的公司，经理层往往采取最有利 于自己的成长方式，多元化便成为他们的首选方式。
控制变量： 盈利性(ROA)、公司规模(LNA)和上市年限(YEAR)
分析模型
股权结构特征描述
2001-2004年，大股东的持股比例的均值依次为46.81%, 45.22%, 45.42% 和 46.32%。 四分之一分位数平均为29.99%，通常情况下，完全能够 实现对上市公司的控制。 四分之三分位数平均为 59.79%，近60%。从第一大股东 持股比例相对于第二大股东的持股比例之差的指标来看， 平均在37.35%，中位数在38.42%，表现出逐年下降的趋 势。可见我国上市公司大股东控制的股权结构特征很明显 。
Aggarwal（2003）发现代理成本来自降低其人力资本的风险 ，多元化水平与CEO所持比例成反比；当代理成本来自获取私 人利益时，多元化水平与CEO所持比例度与多元化程度之间的关系取决 于股权的分布状况：
假设1-1 当股权分散或适度集中时，大股东在公司 决策中起的作用不足够大时，股权集中度对多元化 产生负向影响。
1.所选样本公司必须在年报中披露分行业资料或类似能区分 其各行业营业收入的资料。
2.剔除金融类和公用事业类的上市公司。 3.采用按行业或产品定义上市公司经营单元的办法。将经营 单元定义为每一个业务收入占公司总销售收入5%以上的产品 所在的行业或产品为公司的一个经营单元。 4.剔除了数据不完整的上市公司。
股权结构特征描述
在股权高度集中组，共有444家上市公司，第一大 股东持股比例平均为68.08%，第一与第二大股东 持股比例平均相差62.22%，第一大股东是国有股 的占到了81.76%，是企业集团的占到了70.27%。 国有股在总股本中所占的比例平均为50.63%，法 人股在总股本中所占的比例平均为15.12%，管理 层的持股比例平均为0.01%。
文献回顾—多元化的成本
Shleifer and Vishny（1989）、Berger and Ofek（1995） 认为经理们通过多元化来加强壁垒效应。他们通过进行与其 技能相匹配的投资活动，来增加他们与董事会讨价还价的能 力，使解雇他们变得十分昂贵。 Denis et al（1997）发现内部持股比例和外部持股比例越高 的公司，多元化程度越低。当前的专业化趋势是市场惩戒力 量的结果。激励水平较低的经理 ,在管理决策中要比激励水 平较高的经理更倾向于多元化收购。
变量的选择
多元化程度：
收入的熵指数（DT）和 经营的部门数（N）
公司价值：（Q） 股权结构：
董事长（或总经理）的持股比例（INSIDE） 股权集中度（ H1和 H1-H2） 国有股所占比重（GUOYOU ） 法人股所占比重（FAREN）
虚拟变量： 大股东性、质 ：国有（STATE ）和集团（ GROUP ）
多元化现象的原因
“一股独大”的股权结构
大部分上市公司的大股东能够在上市公司实施实质 性控制。大股东持股比例平均在50.1%，第二大股 东平均持股在5.2%，“一股独大”的上市公司的比例 高达81%（李增泉，2002）。到2004年底，尚未流 通的股份占上市公司总股份的64%。上市公司经理 层的持股比例很低。
股权结构与多元化战略 研究
2020/3/21
目录
1. 引言 2. 相关理论与研究假设 3. 样本选取与变量的选择 4. 实证结果与分析 5. 主要结论
中国上市公司多元化的现象
上市公司追求多元化经营的模式。
现实让人们看到实行多元化战略，使许多 公司走上了加速陷入财务危机甚至破产之 路。
本资料来源
股权结构特征描述
股权分散组；大股东持股比例小于四分之一分位数的
组。
股权集中组：大股东持股比例大于四分之一分位数且
小于四分之三分位数的组。
股权高度集中组：大股东持股比例大于四分之三分位
数的组。
股权结构特征描述
股权分散组，共有426家上市公司，第一大股东 持股比例平均为23.52%，第一与第二大股东持股 比例平均相差13.60%，第一大股东是国有股的约 占52.58%，国有股在总股本中所占的比例平均为 26.4%，法人股在总股本中所占的比例平均为 20.49%，第一大股东是企业集团的占43.43%。 管理层的持股比例平均为0.01%。该组基本上处 于股权相互制衡的状况。
假设1-2 当高度集中时，大股东在公司决策中起 绝对的作用时，股权集中度对多元化产生正向影响 。
研究假设
假设2：经理层的持股比例与多元化程度之间是 一种非线性的关系。
假设3: 国有股所占的比例与多元化程度正相关 。
假设4：法人股所占的比例与多元化程度之间不 显著相关。
样本选择
选取了2001—2004年公布财务报告的沪市上市A股公司 原始样本的筛选：
股权结构特征描述
在股权集中组，共有895家上市公司，第一大股东 持股比例平均为45.74%，第一与第二大股东持股比 例平均相差36.41%，第一大股东是国有股的升至 68.8%，第一大股东是企业集团的升至62.07%。国 有股在总股本中所占的比例平均为37.67%，法人股 在总股本中所占的比例平均为18.90%，管理层的持 股比例平均为0.32%。