第一节全产业链布局，快速成长 (5)一、股权结构 (5)二、产品齐全，链条完整，注重研发 (6)三、利润增长迅速，资产流动性强 (7)第二节惠及万民，节水灌溉正当时 (9)一、我国多地缺水，农业用水效率亟待提高 (9)1.1 我国多地严重缺水 (9)1.2 农业用水量大、效率低 (9)二、高效节水灌溉可以有效节约灌溉用水 (10)三、政策推动行业高速发展 (14)3.1 国家政策支持 (14)3.2 土地流转为节水改造创造条件 (15)3.3 水权改革提高农户节水意识 (16)四、PPP 模式解决行业痼疾 (18)第三节资本助力成长，专注成就卓越 (19)一、资金实力强助企业在竞争中胜出 (20)二、踏实的管理团队助力公司长期稳定发展 (22)三、公司资质齐全，技术领先 (23)四、立足华北，辐射东北，进军西北 (24)五、盈利预测及估值 (26)图表目录图表1：公司收入、净利润增长迅速 (7)图表2：存货周转率、应收账款周转率 (8)图表3：全国21 个地区处于缺水状态 (9)图表4：农业用水占比一直在60%以上 (9)图表5：我国灌溉水利用效率较低 (10)图表6：土地流转面积迅速增加 (16)图表7：我国多地农业用水价格不到0.1 元/立方米 (16)图表8：水权改革历程 (17)图表9：公司资产负债率一直很低 (20)图表10：财务费用占营业收入比重很低 (20)图表11：公司销售毛利率一直较高 (21)图表12：公司近年来收入增长迅速 (21)图表13：润农研发投入占营业收入比例较高 (23)图表14：2015 年，华北和西北地区的收入占比增加 (25)表格目录表格1：润农节水股权结构 (5)表格2：子公司情况 (5)表格3：润农节水主要产品介绍 (6)表格4：节水灌溉可以有效节约灌溉用水 (11)表格5：农业节水灌溉政策一览 (14)表格6：农业水价改革使得农户节水意识提高 (17)表格7：财政部入库节水灌溉PPP 项目（按实施阶段和发起时间排序） (19)表格8：管理团队合作时间长 (22)表格9：主要节水灌溉企业等级 (23)表格10：四项节水重大工程规划 (24)表格11：盈利预测表 (27)第一节全产业链布局，快速成长一、股权结构公司控股股东和实际控制人为薛宝松先生和李明欣女士，系夫妻关系，为一致行动人，合计持有公司4951.54 万股，占公司总股本比例为51.58%。

薛丽霞和薛丽超与薛宝松为姐弟关系，与李明欣为姻亲关系。

表格1：润农节水股权结构公司目前拥有3 家全资子公司。

其中内蒙古佳润节水科技有限公司和甘肃润农节水科技有限公司分别设立在内蒙古呼伦贝尔和甘肃金昌，目的是充分占领东北和西北市场，减少运输成本，提高市场占有率。

表格2：子公司情况公司致力于节水灌溉材料和设备的研发、制造和销售，以及为节水灌溉项目提供从节水灌溉材料、设备到工程设计、施工、安装、调试、技术支持的一站式服务。

公司已完成对滴灌系统的全产业链布局，拥有包括首部控制系统（控制系统、过滤器、施肥器）、管网系统（PVC 管材、PE 管材、PP 管材）、滴灌管（带）（内镶贴片式滴灌带、压力补偿式滴灌带、地埋式滴灌带）在内的完整生产链条。

在稳步发展滴管业务的基础上，公司还致力于喷灌设备的生产、销售和安装。

表格3：润农节水主要产品介绍重磅数据网：公司积极进行产品研发，已拥有专利35 项，包括1 项发明专利。

2015 年，公司投资新建研发楼，力图进一步提高自己的研发实力，增强市场竞争力。

三、利润增长迅速，资产流动性强2012 年以来，公司营业收入和净利润连续快速增长。

2012-2015 年，公司营业收入复合增长率达到98.24%，归母净利润复合增长率109.75%。

进入2016年，公司依旧保持着强劲的增长势头，上半年实现营业收入16511.67 万元，同比增长70.51%，归母净利润2138.4 万元，同比增长58.22%。

图表1：公司收入、净利润增长迅速图表2：存货周转率、应收账款周转率设过程中，企业需要先行垫付资金，回款周期较长，应收账款的回收对公司的经营发展有着至关重要的影响。

公司的应收账款周转率非常高，远高于行业龙头大禹节水，回款能力强。

公司的存货周转率也处于很高的水平，经营效率高，盈利能力强。

第二节惠及万民，节水灌溉正当时一、我国多地缺水，农业用水效率亟待提高1.1 我国多地严重缺水我国是一个严重缺水的国家。

2014 年我国人均水资源量仅有1998.64 立方米/人，不足世界平均水平的1/4，接近国际公认的1700 立方米/人的严重缺水警戒线。

截止2014 年，我国共有21 个地区处于缺水状态，其中3 个地区重度缺水，9 个地区极度缺水。

图表3：全国21 个地区处于缺水状态1.2 农业用水量大、效率低在水资源短缺的背景下，农业用水量占我国总用水量的比例一直在60%以上，灌溉用水占到农业用水量的90%以上。

图表4：农业用水占比一直在60%以上图表5：我国灌溉水利用效率较低同时，灌溉用水效率依然处于较低水平。

衡量灌溉水利用效率的重要标准是农田灌溉水有效利用系数和水分生产率。

前者指灌溉期内，灌溉面积上灌入田间可被作物利用的水量与渠首引进的总水量的比值；后者指单位灌溉水量所能生产的农产品数量。

目前我国灌溉水有效利用系数约0.53，距离发达国家0.7-0.8 的水平还有一定的差距，而水分生产率约1kg/m3，仅为发达国家的一半。

二、高效节水灌溉可以有效节约灌溉用水节水灌溉包括渠道防渗、低压管灌、喷灌和微灌四种，其中低压管灌、喷灌和微灌被称作高效节水灌溉。

与传统的灌溉方式相比，节水灌溉可以节省20%-85%的灌溉用水。

其中节水效率最高的是以滴灌为代表的微灌，可节水80%以上。

表格4：节水灌溉可以有效节约灌溉用水三、政策推动行业高速发展3.1 国家政策支持近两年，节水灌溉政策密集出台，涉及灌溉用水量、节水灌溉工程面积、灌溉水有效利用情况、农业水价综合改革、农田水利工程产权制度等多方面，为节水灌溉的发展设置了具体的工作目标，同时明确指出要“培育一批具有专业技术、融资能力强的节水服务企业”。

表格5：农业节水灌溉政策一览3.2 土地流转为节水改造创造条件我国以往的农业种植主要是以家庭为单位进行分散经营，户均经营面积不足200 亩，土地分散、不规则，各家种植的作物也不尽相同。

而节水灌溉适用于500 亩以上的土地，传统的家庭分散经营阻碍了节水灌溉行业的发展。

在土地流转的背景下，农户可以将自家土地的经营权通过转包、合作、转让、出租等方式流转给经营大户、合作社、家庭农场或农业园区等组织进行集中经营。

原本不愿从事农业生产的农户可以从事其他行业的劳动，并享受约定好的收益。

2007 年以来，土地流转面积迅速增加，从0.64 亿亩迅速增长到2015 年的4.47 亿亩，增加了6 倍。

虽然2010 年以后增速有所下降，但仍然保持在10%以上。

图表6：土地流转面积迅速增加通过土地流转，碎片化的土地集中到生产能力和资金实力均更强的经营者手中，为高效节水灌溉的发展创造了良好的条件。

大面积的耕种使得高效节水灌溉的应用成为可能，同时高效节水灌溉的“节水、节肥、省工、省时”等特征在大规模经营的背景下将更为显著，其带来的规模经济效应将使合作社、企业农场等组织充分受益。

3.3 水权改革提高农户节水意识长期以来，我国农业用水处于低成本甚至无成本的状态，多地农业用水价格不到0.1 元/立方米，部分地区不向灌溉用水收费，或者只收取相应的电费。

廉价的灌溉用水使得农业生产者缺乏节水意识，节水灌溉对他们并没有吸引力。

图表7：我国多地农业用水价格不到0.1 元/立方米水权改革的推进将结束我国农业用水价格低廉的现状，使得农业生产者有动力进行节水改造。

高效节水灌溉真正有了用武之地。

截止目前，已有14 个省市出台农业水价综合改革实施意见/方案，推进水权改革落地。

图表8：水权改革历程实行水权改革后，农民用水价格将显著提高，超额度用水还要缴纳更高的水费。

同时，不但节约用水可以享受补贴，水权还可以用来交易，使用高效节水灌溉便可以取得更大的收益。

表格6：农业水价改革使得农户节水意识提高四、PPP 模式解决行业痼疾以往的节水灌溉设施主要由政府出资建设，建成后交给农民使用，设施产权不清晰。

农民没有为节水灌溉设施投入成本，用水价格又低，导致他们没有动力去使用和保护节水灌溉设备，而企业的保修期也只有一年，使得原本应该每年进行维护更新的灌溉系统没有进行必要的保养，甚至遭到破坏和拆除，节水灌溉设施没有达到计划的使用效果。

PPP 模式的引入打破了以往“只建不管”的局面，使得项目维护、运营的主体得以明确。

在PPP 模式下，项目的产权归属实行“谁投资、谁所有”的原则，按照实际投资比例分别划分给国家、项目公司和用水合作社（或参与投资的农户个人等）。

由投资方组建的项目公司负责工程的建设、维修、养护和运营。

项目公司的收入来源于政府补贴、建设收入、运营收入和投资收益。

企业在后期的维护运营过程中不仅可以收取运营收入，还有机会在长期的合作中延展出其他的业务，与地方政府和用户达成更深入稳定的合作关系，以获得更大的收益。

同时，目前地方政府债务高企，PPP 模式可以有效地减轻政府的债务负担。

PPP 项目对运营能力的要求也可以将一些技术水平低、工程质量没有保障的小企业排除在外，利于行业集中度的提升和良性发展。

节水灌溉行业的PPP 项目主要采取BOT 方式进行运作，合作期限多在20年以上。

表格7：财政部入库节水灌溉PPP 项目（按实施阶段和发起时间排序）第三节资本助力成长，专注成就卓越公司的前身为唐山前进塑料制品有限公司，是国内最早从事滴灌带生产的企业之一，曾引入全国第一条滴灌带生产线。

2011 年，唐山润农节水工程有限公司成立，专门从事节水滴灌管材的制造销售，唐山前进塑料制品有限公司不再从事节水灌溉业务。

后经历7 次工商变更，于2014 年整体变更为河北润农节水股份有限公司。

一、资金实力强助企业在竞争中胜出节水灌溉行业的客户大多是政府、大型农业企业和合作社。

在项目进行过程中，往往需要企业先行垫付资金，回款时间较长，因此资金实力强、融资能力强的企业更容易在招标中胜出。

公司的费用控制合理，财务费用和资产负债率一直很低，目前主要依靠股权融资。

随着行业和公司的进一步发展，未来的融资渠道将更加通畅，进一步助力公司承接大额订单。

图表9：公司资产负债率一直很低图表10：财务费用占营业收入比重很低企业更容易在竞争中胜出，近年来收入增长迅速。

图表11：公司销售毛利率一直较高图表12：公司近年来收入增长迅速二、踏实的管理团队助力公司长期稳定发展公司拥有一支淳朴、稳定、团结的管理团队。

董事长薛宝松2003 年起担任唐山前进塑料制品有限公司执行董事，2008 年起担任前进钢铁集团有限公司执行董事；总经理张国峰2003 年进入前进塑料工作，董事李明欣、高维，监事王庆利均为前进塑料时期管理团队成员，并一同参与滴灌带生产线的研发。