2
我们根据住宅竣工面积和往年油烟机+集成灶销量数据，对未来销量进行的预测。 （1）我们假设每年厨电（油烟机+集成灶）销量新增需求等于当年竣工住宅套数；（2） 我们将二手房一同按照更新需求考虑，假设更新周期 20 年，按更新需求=厨电销量-新增 需求，计算历史更新需求数据，与保有量/20 年基本相符，因此我们按照保有量/20 年预 测未来的更新需求。
集成灶行业：市场空间广阔，渗透率持续提升
先看结论： 我们认为，集成灶行业销量规模在未来三年有望维持 30%左右的增速，主要来 自以下三方面因素：（1）地产竣工面积回暖，带来整体厨电需求的改善；（2）油烟 机保有量提升，尤其是农村地区；（3）集成灶渗透率提升（已考虑精装房分流影响）。 接下来将从这三个方面分别分析。
445
20% 23%
2,385 1,812
573
24% 28%
4.3% 2.5% 32.1%
5.1% 1.0% 28.6%
1
2.1 地产竣工面积回暖
新我们根据住宅房屋新开工面积对竣工面积增速进行了预测。绝对值方面，虽 然受到资金承压等影响，竣工面积长期低于新开工面积，从 2014 年以来的数据来 看，竣工面积/三年前新开工面积基本维持在 57%，考虑到 2020 年受疫情影响，地 产竣工有所放缓，保守估计，2020-2022 分别按 50%、46%、45%预测未来三年的 竣工面积。增速方面，房屋竣工面积增速滞后于房屋新开工面积约三年，从历史数 据来看基本吻合，预计未来三年将维持这一趋势。因此我们预计，2020-2022 年的 住宅房屋竣工面积同比增速分别为-5.0%、9.2%、6.8%，持续向好，同时，2019 年 增速为 3.0%，较 2017、2018 年的负增长已有显著改善，厨电销售滞后房屋竣工约 半年，我们认为，地产改善将在接下来 2-3 年拉动厨电销量增长。 图表 31 根据新开工面积增速情况，竣工面积增速有望显著改善
求）
1,651 1,582
69
4% 4%
1,883 1,793
90
5% 5%
2,014 1,887
127
6% 7%
1,968 1,793
175
9% 9%
1,953 1,743
210
11% 12%
1,856 1,614
242
13% 15%
2,043 1,715
328
16% 19%
2,221 1,776
而在农村地区，集成灶最初起步于农村地区，其吸油烟能力强、集成化省空间、 便于清洁等特性，在农村地区有较强优势，并且农村地区房屋无需担心烟道的问题。 因此我们认为，农村地区油烟机保有量提升的预期，将有利于集成灶行业发展。
图表 33 油烟机保有量仍有较大提升空间
3
2.3 剔除精装房考虑集成灶渗透率提升
1,612 1,773
CAGR 15-19 4.3% -2.5%
8.6%
CAGR 19-23E
5.1% 5.0% 21.8% 5.2%
油烟机保有量（台/百户） 城镇 农村
69
72
74
79
82
85
87
90
93
15
18
20Βιβλιοθήκη 26293235
38
41
油烟机+集成灶年销量（万台）
油烟机
集成灶
集成灶渗透
率 集成灶渗透率（剔除精装房需
我们预计剔除精装房后，集成灶在灶具的渗透率有望在 2023 年达到 28%，则 对应未剔除精装房的渗透率为 24%。
综上，我们预计，集成灶行业销量规模在未来三年有望维持 30%左右的增速， 到 2023 年达到约 573 万台的年销量。 图表 34 集成灶在灶具的渗透率有望在 2023 年升至 24% 图表 35 精装房竣工套数与占比
集成灶在灶具中的销量渗透率从 2015 年的 4%逐步提升至 2019 年的 11%。根 据众多新品类在发展初期渗透率的斜率逐步提升的路径，我们预计集成灶的渗透率 在 2020-2023 年提升的速度有望增加。但同时，考虑到精装房占比逐步提升，厨电 作为露标产品，开发商对于厨电的知名度要求较高，而集成灶作为仍处于渗透率提 升阶段的新品类，在工程渠道处于相对弱势地位。因此保守起见，我们在测算渗透 率提升的过程中，暂时考虑剔除精装房渠道。
图表 30 集成灶行业市场规模测算
地产后周期需求量（万套） 新增需求（按当年房屋竣工套数） 其中：精装房 更新需求（按保有量/20年） 对照：按保有量/20年
2015 1,651
705
946 1,048
2016 1,883
746
1,137 1,127
2017
2,014 677 82
1,337 1,194
综上，我们预计 2020-2023 年的厨电（油烟机+集成灶）销量增速分别为-5%、10%、 9%、7%，2023 年将达到约 2385 万台。
图表 32 厨电销量测算预测
油烟机+集成灶销量（万台）
yoy 新增需求（=住宅竣工套数） 更新需求（=总销量-新增需求 对照：保有量/20年
2015
1651
2022E
2221
9% 721 1500 1680
2023E
2385
7% 773 1612 1773
2.2 厨电保有量提升，尤其农村
作为耐用消费品之一，不同于空冰洗，油烟机等厨具保有量依然较低，2019 年 中国城镇和农村油烟机每百户保有量分别仅 82 台和 29 台每百户，而同期的空调、 冰箱、洗衣机在农村的每百户保有量分别为 71、99、92 台每百户。参考空冰洗的保 有量提升路径，我们认为，油烟机的保有量已进入快速提升的阶段，尤其是农村地 区。
0% 705 946 1048
2016
1883
14% 746 1137 1127
2017
2014
7% 677 1337 1194
2018
1968
-2% 618 1349 1333
2019
1953
-1% 637 1316 1414
2020E
1856
-5% 605 1251 1501
2021E
2043
10% 661 1382 1589
2018
1,968 618 115
1,349 1,333
2019
1,953 637 158
1,316 1,414
2020E
1,856 605 253
1,251 1,501
2021E
2,043 661 323
1,382 1,589
2022E
2,221 721 280
1,500 1,680
2023E
2,385 773 348