最新特斯拉专题研究报告1.公司基本情况1.1公司历史沿革特斯拉（Tesla）成立于2003年7月，由马丁·艾伯哈德和马克·塔彭宁创办，埃隆·马斯克（Elon Musk）于2004年领导了A轮融资并进入公司，在马斯克的带领下，经过16年的发展，特斯拉已成为全球领先的电动车企，其新车型的推出和业务的发展受到广泛的关注。
现在特斯拉的主营业务是高性能纯电动汽车、太阳能发电和储能产品的生产、制造和销售。
特斯拉的发展经历了初创-成长-发展三个阶段：2003年-2011年：初创阶段，不断探索，寻求融资成立之初，马斯克计划用从Paypal（全球知名在线支付平台）挣到的钱打造一款高端、小众的车型，2008年发布了第一款Roadster两门运动型跑车。
然而研发Roadster的成本远远超过预期，定价10万美元的Roadster，其成本就达到12万美元，无奈之下马斯克将售价提到了11万美元，此举还引起了消费者强烈不满。
为改善这一局面，马斯克四处寻求投资，获得了戴姆勒和丰田的战略投资；同时特斯拉于2009年获得了美国能源部 4.65亿的先进技术汽车制造贷款，并且车主享受了加州零排放（ZEV）政策的联邦税务抵免；2010年6月，特斯拉在纳斯达克上市，同年松下向特斯拉投资了3000万美元。
2012年-2016年：成长阶段，推出爆款，扩大市场2012年6月特斯拉开始交付中大型豪华轿车Model S，持续提供引入性能、全轮驱动双马达和自动驾驶仪选项，以及免费的空中升级系统（OTA），Model S一经推出即成为爆款，获得了消费者的好评和青睐。
伴随着Model S的交付，特斯拉收入大幅增长，并在2013年第一季度获得首度盈利。
2014年，特斯拉建造内华达州超级工厂，与松下形成战略合作关系，由松下为其旗下车型提供电池，内华达州超级工厂负责了特斯拉所有动力系统。
2015年9月特斯拉开始交付Model X，Model X是中大型豪华SUV，主要是抢占SUV市场，其定位和价格与Model S相仿。
2016年特斯拉收购美国太阳能发电系统供应商SolarCity，提供Powerwall能源墙、太阳能屋顶等清洁能源产品，使特斯拉转型成为全球唯一一家垂直整合的能源公司，向客户提供从终端到终端的清洁能源产品。
2017年至今：发展阶段，实现大规模量产，进入中国市场2017年7月特斯拉开始交付面向大众市场的中型豪华轿车Model3，凭借着性价比优势，Model3大获成功。
但由于Model 3产能爬坡困难，2018年一度陷入“产能地狱”，为了突破产能，马斯克在弗里蒙特工厂临时新建了一条的新总装生产线，最终2018年以历史最高的交付量解决了产能不足的问题。
而伴随着Model3的大规模量产和交付，特斯拉的收入实现了跨越式增长、净利润亏损也缩小，2018年营收达到214.61亿美元，净利润亏损缩小至9.76亿美元。
特斯拉也看中了中国这个最大的新能源汽车市场，2018年5月特斯拉在上海注册成立，2019年10月上海工厂已开始试生产，2019年12月国产Model3登上工信部新能源汽车推广应用目录和免购置税目录，2020年1月7日国产Model 3正式交付，同时马斯克宣布Model Y项目正式启动。
特斯拉Model3、Model Y的国产化将冲击中国的新能源汽车市场，并为特斯拉汽车销量的增长贡献极大的增量。
可以看到特斯拉发展经历的这三个阶段与马斯克于2006年提出的战略规划——Master Plan相对应：第一阶段，打造一款价格昂贵、小产量的电动汽车（Roadster），赚取第一桶金；第二阶段，用赚来的钱生产打造一款中高端价位、产量适中的电动汽车（Model S/X），进一步拓宽市场；第三阶段，再用赚来的钱打造一款量产的经济型电动汽车（Model3）；在做到上述各项的同时，提供零排放发电选项（收购SolarCity）。
2016年，马斯克提出了新的战略规划——Master Plan, Part Deux，特斯拉将在马斯克的带领下实现更快的发展：创造惊人高效的、配备集成储电功能的、美观的太阳能板；扩充电动汽车产品线，满足各细分市场需求；通过大量的车队学习功能，开发出比人类手动驾驶安全10倍的自动驾驶技术；让车辆在闲置的时候，通过共享来为你赚钱特斯拉共有五大工厂遍布在全球：位于美国内华达州的Gigafactory1，主要生产动力电池、Powerwall、Powerback，截至2018年年中的电池年产能为20GWh，其供应方松下也愿意进一步提高其产能至54GWh来解决特斯拉电池供应不足的问题；位于纽约州的Gigafactory2，主要生产太阳能电池板Solar roof，2019年产能达1GW；位于美国加州的弗里蒙特工厂主要生产四大车型Model S/X/3/Y，其中Model Y于2020年1月开始量产，其中Model S/X产能为9万辆、Model3/Y产能40万辆，预计年中Model3/Y产能可提高到50万辆，并且马斯克表示有信心在未来弗里蒙特工厂总产能达到100万辆；落成不久的中国上海超级工厂Gigafactory3主要用于生产Model3/Y两款车型，现有Model3产能15万辆，Model Y 将于2021年开始生产，工厂全部建成后年产能将提升至50万辆；目前已选址完成的欧洲工厂Gigafactory4将在德国建造，预计2021年秋季初步投入使用，年产能可达15万辆，未来有望提高到50万辆；特斯拉还将在美国搭建工厂生产Tesla Semi、Roadster和Pickup truck，目前只是提出了概念车型，具体规划尚未公布。
作为CEO的马斯克，同时也是特斯拉的最大股东，目前拥有22.48%的股份；另外的几个大股东都是机构投资者：持股7.71%的Baillie Gifford&Co、持股 5.29%的FMR LLC、持股5.26%的Susquehanna Securities、持股5.23%的T.ROWE PRICE ASSOCIATES,INC.以及持股 5.04%的Capital World Investors。
1.2特斯拉交付量持续提升，业绩持续改善特斯拉Model3产能爬坡，交付量快速提升。
根据特斯拉的公告，2019Q4汽车产量10.49万辆，同比增长21.18%，环比增长9.09%，创下历史记录；2019年全年产量36.52万辆，同比增长43.49%，其中Model3产量30.23万辆，Model S/X产量 6.29万辆。
2019Q4特斯拉全球交付量达到11.21万辆，达历史最高水平，同比增长23.23%，其中Model3交付9.26万辆，Model S/X交付 1.95万辆，产能逐步爬坡；2019年全年交付36.77万辆，同比增长49.75%，其中Model 3交付量30.09万辆，同比增长106.01%，Model S/X交付量下降32.86%至 6.68万辆。
从销量结构看，由于Model3的性价比优势，Model3的销量已远高于Model S/X之和。
伴随着特斯拉弗里蒙特工厂Model Y开始量产、上海超级工厂产能释放、欧洲工厂选址落地并开工建设，特斯拉的产量和交付量将继续增长，特斯拉预计2020年全球交付量将达到50万辆。
美国是特斯拉目前最大的销售市场，未来中国或将取而代之。
2019年特斯拉全部车型在美总销售量，达到19.23万辆，占其全部销量的52%，但已增长乏力，较18年的19.16万辆仅增长了0.33%，其中，Model3销售15.89万辆，同比增长14%，Model X和Model S分别销售 1.92、1.41万辆，分别同比下降26%、45%。
而在欧洲市场，2019年特斯拉全部车型销售11.17万辆，其中Model3销售9.52万辆，而Model X/S两款车型销售量均有所下降。
2019年1月7日国产Model3已正式在中国交付，中国有诸多喜爱特斯拉的消费者，同时国产后特斯拉的成本将大幅降低，随着未来特斯拉国产化程度提高、售价下降，未来中国将成为特斯拉最大的销售市场。
营收呈上升趋势，净利润有所改善。
特斯拉的营业收入逐年稳步增长，2019年达到历史最高值245.78亿美元，同比增长14.52%，归于产能爬坡、交付量增加。
特斯拉的全年归母净利润一直处于亏损状态，2017年达到谷底-19.61亿美元，但2018年、2019年亏损有所缩小，分别为-9.76、-8.62亿美元；分季度看，特斯拉曾在几个季度中实现盈利，如2018Q3/Q4、2019Q3/Q4，其中2019Q3/Q4归母净利润分别为1.43/1.05亿美元，分别同比下降54.10%/24.72%，环比+135.02%/-26.57%，在特斯拉规模效益扩大、降本增效的推动下，业绩改善值得期待。
毛利率持续下滑，净利率有所回升且值得期待。
从毛利率的变动看，2012年毛利率仅为7.3%，主要是因为2012年Model S开始交付，当年生产效率低，营业成本高；到了2013年至2014年，改进了工艺并且优化供应链，生产稳定，毛利率大幅提升且不断增长；2015年开始Model S进入稳定量产，但同时推出了Model X，使毛利率受到一定影响；2017年Model 3交付，Model3的毛利率低于Model S/X，导致整体毛利率下滑；随着Model3交付量提高、交付占比提高，特斯拉的毛利率逐步降低，2019年毛利率为16.56%，但随着规模效应显现，采购成本有望降低，毛利率有望稳中有升。
从净利率来看，呈现波动回升的趋势，2018、2019年净利率有所回升，分别为-4.95%、-3.15%，尤其是2019年净利率已超过2013年的-3.68%，达到历史最好水平；而从单季数据看，2018Q3/Q4、2019Q3/Q4的净利率已为正，后续随着生产效率提升、规模效应显现、超级工厂建设逐步完成、期间费用率下降，特斯拉的净利率有望持续转正。
特斯拉是一家综合性的能源服务公司，其主营业务收入由汽车销售、汽车租赁、储能、服务及其他收入构成。
汽车销售是特斯拉主要收入来源，2018年与2019年势头很猛，收入占比达到80%以上，2018年收入达176.32亿美元，同比增长106.58%，2019年达到199.52亿美元，这归功于2018年产能爬坡带来的Model3交付兑现；此外特斯拉的储能业务在稳步提升中，尤其是2018年实现收入15.55亿美元，同比增长39.33%。
从毛利率看，汽车租赁的毛利率最高且在稳步提升，汽车销售毛利率小幅下滑，储能业务毛利率开始稳定。
从地区分布看，正如前文分析，美国是主要的销售市场，2018年收入占比69.29%；而中国在2019年前三季度的收入已超过挪威和荷兰之和，成为特斯拉的第二大销售市场，随着国产Model3交付、上海超级工厂产能爬坡，未来中国市场的占比将迅速提升。