大多数利率互换中的浮动利率都是以LIBOR 作为参考利率。
利用利率互换转换某项负债
利用利率互换可以将固定利率贷款转换为
浮动利率贷款，也可以将浮动利率贷款转换为 固定利率贷款。
假设在2004年3月1日，A公司安排了一笔3 年期$100,000,000贷款，利率为5.2％。同时， B公司安排了一笔利率为LIBOR +80bps的3年 期$100,000,000贷款。如果A公司希望支付浮 动利率，而B公司希望支付固定利率，则它们 可以签定一个开始于2004年3月1日的3年期利 率互换协议以达到各自的目的。在互换协议中， B公司同意向A公司支付由年利率5％和本金 $100,000,000计算的利息，而A公司同意向B公 司支付由6个月期LIBOR和同样本金计算的浮 动利息。如下面的框图所示。
A公司 B公司
固定利率
10.00％ 11.20％
到期期限
2 3 4 5 7 10
表5-7 利率互换取 固定利率
2-yr.TN+17bps 3-yr.TN+19bps
2-yr.TN+20bps 3-yr.TN+22bps
4-yr.TN+21bps 4-yr.TN+24bps
5-yr.TN+23bps 7-yr.TN+27bps 10-yr.TN+31bps
100×0.042×184/360=2.1467
利率互换对A公司和B公司的上述作用如 下面的框图所示。
利用利率互换转换某项资产
类似于前面的例子，假设在2004年3月1日， 某资产组合管理者A已经做了$100,000,000的3 年期投资，收益为LIBOR-25bps。同时，另一 资产组合管理者B已经拥有了面值为 $100,000,000的3年期债券，收益为4.7％。如果 A希望收取固定利率，而B希望收取浮动利率， 则它们可以签定一个开始于2004年3月1日的3 年期利率互换协议以达到各自的目的。签定协 议后，B和A的现金流分别如下：
假设协议指定每6个月交换一次利息。表 5-6给出了从B公司角度看的互换现金流状况。
如果在互换到期时加入本金交换的现金流
（这样假设完全不会改变互换交易的性质），
则利率互换可以看作固定利率债券和浮动利 率债券的交换。显然，在本例中，B公司处于 浮动利率债券多头和固定利率债券空头，而A
公司处于浮动利率债券空头和固定利率债券 多头。
表5-6 B公司利率互换现金流状况（单位： $1,000,000）
日期 2004年3月1日
LIBOR(%) 4.20
浮动利率 现金流
固定利率 净现金流 现金流
2004年9月1日
4.80
+2.10
-2.50
-0.40
2005年3月1日
5.30
+2.40
-2.50
-0.10
2005年9月1日
5.50
+2.65
A和B利用利率互换实现资产转换的机 制可以用下面的框图来表示：
思考：进行上述的利率互换交易的可能性 和必要性何在？
5.3.2 利率互换中的金融中介
金融中介的作用
在现实当中，两个有互换需求的公司通 常并不是直接接触并签定协议，而是与银行 等金融机构联系，由后者为其安排大众型固 定对浮动利率互换。作为中介，银行等金融 机构对每一对相互抵消的交易收取大约3bps 的手续费。
下面的框图说明了有金融机构作为中介 的利率互换的机制。
利率互换的报价
大众型利率互换的报价方式为国债 （TN）收益加上某个确定的基点数。金融 机构的互换交易员在进行互换报价时经常使 用如表5-7所示的参考价格表。
• 思考：什么因素会影响中介机构的利率 互换报价？
金融机构储存利率互换
在现实当中，金融机构需要储存 （warehouse）利率互换，这包括与一方进 行互换，然后运用利率期货、远期利率协议 等对冲消除利率风险，直到找到处于互换中 相反头寸的另一方。
-2.50
+0.15
2006年3月1日
5.60
+2.75
-2.50
+0.25
2006年9月1日
5.90
+2.80
-2.50
+0.30
2007年3月1日
6.40
+2.90
-2.50
+0.45
因此，在签定了互换协议之后，B公司具 有以下三项现金流：
1）支付给外部贷款人的利率LIBOR+0.8％ 2）按互换的条款得到LIBOR 3）按互换的条款支付5％ 三项现金流的净效果是B公司支付了5.8％ 的固定利率。
5.3 利率互换
5.3.1 利率互换的机制
利率互换（interest rate swaps）是指双方签 定协议，在一定期限内交换按照不同利率计 算的一系列现金流。使用最广泛的利率互换 是所谓的大众型（plain vanilla）利率互换。 在这种互换中交易双方约定，在将来的一定 期限内，一方以名义本金乘以事先约定的固 定利率产生的利息现金流与另一方的同一名 义本金（相同币种、相同金额）按浮动利率 产生的利息现金流相交换。
B： 1）得到债券利率4.7％ 2）按互换的条款得到LIBOR 3）按互换的条款支付5％ 三项现金流的净效果是B收取LIBOR-0.3 ％的浮动利率。
A： 1）得到投资收益LIBOR-0.25％ 2）按互换的条款得到5％ 3）按互换的条款支付LIBOR 三项现金流的净效果是A收取4.75％的固 定利率。
对A公司来说，在签定了互换协议之后， 具有以下三项现金流：
1）支付给外部贷款人的利率5.2％
2）按互换的条款支付LIBOR
3）按互换的条款得到5％
三项现金流的净效果是A公司支付了 LIBOR+0.2％的浮动利率。
需要注意的是，表5-6中的现金流的计算 没有考虑天数计算惯例的影响。例如，由于 LIBOR是在实际天数/360的基础上按半年复 利报出的，因此表中的第一个浮动利率现金 流应该是（单位：$1,000,000）
5-yr.TN+26bps 7-yr.TN+30bps 10-yr.TN+34bps
当前国债 利率(%)
6.23 6.35 6.42 6.49 6.58 6.72
5.3.3 利率互换产生和发展的动因解释： 比较优势的观点
一个例子
A公司和B公司都希望借入期限为5年的 1000万元，并且面临如下表所示的利率报价：