浅谈财务分析新思维
摘要：股票交易市场在最近的十年里经历了大牛市与大熊市的洗礼，目前投资者的数量较十年前翻了几番，但近几年的交易量却没有与之同步增长，主要是因为股票市场变化无常，加之投资者对于上市公司了解分析不够，无法把握企业的发展方向。

投资者对上市公司的分析也仅仅是从上市公司的业绩报告对企业进行常规的
财务分析，无法看出经过了“处理”之后的财务数据背后企业的真实情况。

为此，文章通过对哈佛分析框架进行研究，以一种全新的，战略性的眼光去看待企业的业绩报告，而不是抛开其竞争战略仅以业绩报告的数据作出分析。

关键词：哈佛分析框架；财务分析；会计分析；前景分析
目前的资本市场发展迅速，众多企业想方设法通过上市发行股票筹集资金，而投资者则希望通过证券市场进行有效的投资。

然而，一些投资者由于无法把握准确的会计信息从而作出错误的投资决
策的情况时有发生。

根据相关的统计数据，大部分的投资者辛辛苦苦投资了一年，最终往往颗粒无收，有的甚至损失惨重。

因此一种创新的财务分析思维，站在更高的角度把握企业过去与现在的经营状况，并对企业的未来前景进行预测成为历史发展的必须。

一、财务分析的重要性
随着资本市场不断完善，投资主体的多元化，投资与筹资手段的复杂化，投资活动和理财活动已成为企业的重要活动，这也导致
企业经营的不确定性和风险性不断增加。

这些因素的存在促使投资者、债权人以及与企业有利益关系的集体和个人更加关注企业的偿债能力、盈利能力等方面的信息。

要正确评价企业的经营业绩，离不开财务分析，通过财务分析了解企业目前的财务情况，了解企业控制人的管理水平及市场占用率等因素，从而把握企业当前的经营状况。

二、传统财务分析方法的局限性
目前的股票市场较为低迷，上市公司为了筹集更多的资金，千方百计通过各种途径实现其融资的目的。

然而因各相关主体间存在复杂的利益关系，上市公司的财务报表充满了各种“杂音”，财务报表的“粉饰”现象严重，财务报表造假等事项时有发生。

由于传统财务分析方法主要是对上市公司已经公布的财务数据进行分析，这种分析方法往会因为无法把握源头数据的准确性，而难以去伪存真并透过现象看本质，无法真实地把握企业的经营活动及成果，更难以判断企业的发展前景。

对于一些懂得财务分析的投资者来说，仅通过对企业的数据进行分析作出的投资决策往往具有一定的误
导性。

近几年发生的证券市场上的隐瞒关联交易，提供虚假财务报表等现象屡见不鲜，各种虚假报告一旦暴光，投资者往往深受其害，如重庆啤酒、绿大地、紫鑫药业上演的股价“大跳水”，投资者深度套劳，损失惨重。

因此，在目前证券融资市场上，投资者要真实的把握企业的经
营情况，应该突破传统的财务分析方法，寻找一种创新的财务分析新思维，从而提高其投资决策的准确性。

三、财务分析新思维——哈佛分析框架
2000年哈佛大学佩普（k.g.palepu）、希利（p.m.healy）和伯纳德（v.l.bernard）三位学者提出新的财务分析框架——哈佛分析框架。

三位学者提出财务分析不仅要从企业的报表数据中进行量能的对比，还应对企业的经营战略分析、会计分析、财务分析及前景分析这四大框架进行分析。

（一）战略分析
战略分析是财务报表分析的逻辑起点，也是哈佛分析框架在财务分析运用中的创新之处，通过战略分析，财务报表分析者可以对企业的经营活动的经济意义进行定性分析，有利于为企业后续的会计分析及财务分析奠定现实的管理情景。

下面主要从行业分析及竞争战略分析两方进行分析：
1.行业分析
行业分析中主要从五力分析出发，即①研究现有公司之间的竞争，了解整个行业的公司间的竞争情况。

②新进入者的威胁，从行业的特点来分析企业所面临未来的潜在竞争。

③替代品的威胁，从替代品的分析中，可以看出企业所生产的产品的独特性及消费者的偏好情况。

④、购买者讨价还价能力⑤供货商的讨价还价能力，行业的特点及企业产品的独特性决定了购买者的讨价还价能力与供
货商的讨价还价能力如何。

通过行业分析，投资者将对该行业的数据分析有一个总体的把握。

2.竞争战略分析
竞争战略分析中必须分析的两个问题是行业吸引力问题和企业所在行业的竞争力问题。

选择吸引力强的行业是企业成功的一部分，然而真正决定企业成败的关键是该企业所选择成本领先战略或差异化战略的执行力度是否有所作为。

成本领先战略要求以较低的生产成本投入，较低的分销成本，较少的研发支出及销售费用支出，通过各环节严格的成本控制实现高效的生产，最后以较低的价格提供相同的产品及服务。

成本领先战略中要求每一个成本环节都应该得到很严格的控制方能取得较大的竞争能力。

执行成本领先战略的企业在固定资产资金的投入量将占用很大的一笔资产，通过实行大规模的生产，降低产品的单位固定成本方降低单位产品的总成本，是成本领先战略普遍的执行方法。

差异化战略更注重品牌的投资建设，技术的研究与开发，往往在无形资产的投入上占用较大的一批资金。

通过技术的改良，提高产品的质量及技术含量，最后提供独特高质量化及多样化的产品与服务是执行差异化战略的有效途径。

然而在目前的市场上，过于高昂的成本生产的高科技产品往往因其价格定价过高而得不到消费偏好。

因此在选择成本领先战略与
差异化战略时，成功的企业往往在注重差异化战略时也考虑成本的问题，因此两种竞争战略的选择并不是相关独立的，高质量、高水平的服务与低价格结合起来成为了目前企业成功的重要因素。

战略分析作为企业的火车头，对企业进行战略分析，方能站得高望得远，作为投资者，对于企业进行战略分析才能对把握财务报表的数据的实质性，从而对企业的经济活动有总体的了解，再通过财务报表的分析，找到企业执行的竞争战略中存在的问题。

（二）会计分析
会计分析旨在评估财务报表披露的会计信息对企业经营活动现实的反映程度。

由于财务报表数据粉饰现象普遍存在，如何消除会计信息的扭曲现象，在源头上判断上市公司会计项目的准确性成为财分析结果准确与否的关键因素。

财务报表分析者可以通过对企业的会计弹性、会计政策与会计估计的恰当性，评价会计信息的扭曲程度，通过对财务报表附注的分析，了解会计报表的数字背后详细的构成情况及会计报表上并没有反映出来的信息，通过行业的横向分析及企业的纵向分析发现上市公司中财务数据可能出现的“水分”，再根据一定的比例对财务数据进行调整，并按调整后的数据模拟财务报表，从而更准确的把握企业经营情况。

（三）财务分析
财务报表分析主要分析与评价企业偿债能力和获利能力这两个
密切相关的核心问题。

因此财务分析的主要内容是对企业的偿债能力、营运能力、获利能力、创造现金流量能力进行分析与研究。

但由于会计数据的失真现象较普遍，因此哈佛分析框架下的财务分析并不是孤立就会计数据分析会计数据，而是基于上述会计分析的结果，对企业模拟出来的财务报表进行财务分析，并把模拟会计报表的相关指标与同行企业进行横向对比，从而分析企业在同行业中所处的位置及其较真实的情况。

（四）前景分析
企业的可持续增长能力关系着企业的增长空间，一家没有增长前景的企业只能勉强维持现状，无法给投资者以回报的企业，最后也难以再吸引未来投资者的眼球。

企业未来的发展能力是企业偿债能力、营运能力、盈利能力的综合体现，因此报表分析不应只重视静态分析，更应该从动态的角度来评价企业未来的发展能力。

哈佛分析框架的下的财务报表分析全面的考虑了企业的过去、现在及未来，在经历了战略分析、会计分析和财务分析后，通过前景分析对上述财务分析得出的结果进行修正，从而对企业的前景进行有根据的预测，最后识别企业的价值创造动因，并且判断其可持续性持续性与证券未来价值。

四、哈佛分析框架与传统财务分析比较与评价
传统财务分析主要根据企业向外报告的数据出发，对企业的偿债能力、营运能力、盈利能力等财务指标进行分析，从而了解企
业过去的经营情况，并在此基础上，对企业的未来发展进行简单的估计，进而做出投资决策。

这种分析有效性的前提是财务报表的所有数据都应该是严格按照会计准则及相关会计法规的规定真实的
反映企业的经营情况。

然而由于各方关系主体的利益所趋，目前财务报表上反映的信息粉饰、虚报业绩等虚假现象屡见不鲜，众多案例分析证明完全利用传统的财务分析对企业会计报表上的数据进
行分析已经不能满足现在的企业财务分析的要求。

哈佛分析法是在传统财务分析基础上的升华，哈佛分析框架从企业的经营战略出发，对企业的财务数据进行分析，结合会计分析，找出企业有可能存在的“粉饰”或虚报业绩的“水分”，并且采用一定的方法，去除这一部分的“水分”，通过这些方法提高会计信息质量，并且在此基础上进行财务分析，得出较真实的分析结果，再根据目前企业的发展情况，对财务分析结果进行修正，进而对企业进行前景的预测。

综上所述，运用哈佛分析法，首先通过对于一些会计信息质量较低的项目进行了分析研究，对其可能存在的虚假因素进行调整，从源头上保证企业会计信息质量，然后对这些会计数据进行研究分析，这样就可以尽可能的避免传统财务分析中由于分析会计信息质量差的数据而错误判断企业的未来发展前景的现象发生。

投资者利用哈佛分析框架对上市公司进行分析，可以更加充分的了解拟投资企业的经营情况、财务情况及对其前景进行预测，从而作出更加理
性的投资决策。

（作者单位：广州华商职业学院）。