收益率
到期收益率=？ 回购期收益率=？
•第四章债券
实现复收益
债券以不同的利率再投资息票利
息而赚取的复回报率。
•第四章债券
计算公式
RCY：每半年实现复收益； TR：总回报； BC：债券成本； C：每半年息票利息； i：息票再投资每半年的利率；
•第四章债券
到期收益与实现复收益的差异
到期收益——息票再投资的利率为到
第三章债券投资分析
2020年7月25日星期六
一、债券市场与债券报价
1、债券的定义
是在未来规定的时间，投资者可以收到规定 的现金流流入的一种承诺
是政府或公司向社会公众借债，表明债权债 务关系的一种凭证
•第四章债券
债券的基本要素
面额 息票利率 到期日 发行单位
•第四章债券
2、债券的特点
期限性
指债券从发行到偿还本息之间的时间 短期、中期、长期
•第四章债券
安全性
影响债券安全性的因素
发行人的信誉：发行人是否能够履行还 本付息的承诺；
市场利率：债券价格随着市场利率反向 变动
债券的流动性：流动性与安全性成正比
•第四章债券
3、债券的种类
按期限长短分类 按利息支付方式分类 按是否有选择权分类 按票面利率是否浮动分类
•第四章债券
国债（美国）
到期收益是自债券投资日起直到债券到期
还本为止的平均的复回报率。
期间发行人不能回购债券，各期现金流按
期支付
到期收益是使所有未来现金流的现值等于
债券市价的折现率。
•第四章债券
折价债券的收益
例子：市场中有债券甲和乙，面值都
是1000元，分别为1年和2年到期，现 在市场出售的价格分别是943.58元和 873.44元,求它们各自的到期收益。
例
债券的特点和市场情况
面值：1000元 利率（年）：11% 期限：20年 债券等级：B 市场价格：750元
收益情况
直接收益率：14.67% 到期收益率：14.99%
•第四章债券
续
分析者对来年的预测
经济环境 概率 利息 年末价格
衰退
0.1 0 400元
正常
0.5 110 700元
流动性
不付出较大成本的条件下，资产变现的能力
安全性
债券获得收益和避免风险的能力
•第四章债券
期限性
决定公司发行债券期限的因素
借款的用途 市场资金供求情况
影响个人选择债券期限的因素
自有资金的闲置期 市场资金供求情况
•第四章债券
流动性
影响债券流动性的因素
发行人的信誉 期限的长短 利率的形式 债券市场的情况
美国利息收入交税 中国？
•第四章债券
通货膨胀保护国债
以每年的通货膨胀率调整投资者的收益
，保护投资者不会因为通货膨胀而遭受 损失的中长期国债
调整过程：根据上一年的通货膨胀率调
整债券的面值，每年调整的面值以前一 年的面值为基础
•第四章债券
债券交易机制
美国:做市商机制 中国：
交易所市场：连续竞价 商业银行柜台市场：做市商报价 银行间市场：单对单谈判
•第四章债券
二、债券收益率
•第四章债券
1、利率
资金是众多稀缺的生产要素之一，利率
是其使用权的价格
名义利率和实际利率 单利和复利 即期利率 远期利率 利率期限结构及解释
•第四章债券
名义利率和实际利率
名义利率
用现在的货币换取未来货币的比率 通常简称为利率 价格变化时，不能反映投资着获得的实际收
期收益
实现复收益——息票再投资的利率不
一定为到期收益
•第四章债券
预期收益率
在分析债券投资时，如果债券存在违约
风险，并且不能持有到期，投资者必须 考虑债券的预期收益率。
实际上就是计算E[HPR] 对于存在违约风险且不能持有到期的债
券，直接收益率和到期收益率不能作为 债券投资决策的评价标准。
•第四章债券
实际收益率的高低取决于发行价格与面值的 关系
没有考虑持有期内价格变化带来的资本利得 或损失
•第四章债券
持有期收益率
表示在某一特定持有期内的债券收益率
HPR=(P(1)-P(0)+I)/P(0)
要对不同持有期的收益率进行比较，可
以按照复利或单利的形式将其转化为年 收益率。
•第四章债券
债券到期收益
•第四章债券
例子
P=900,n=3,C=60,MV=1000,求到期收益
y=?如果投资者认为合理的到期收益应该 是9%，该做如何买卖决策？ 900=60/(1+y)+60/(1+y)2+1060/(1+y)3 y=10.02%
•第四章债券
到期收益的近似计算回购债券的到期收益率
益率
实际利率r
•第四章债券
单利和复利
单利利率 复利利率（利滚利）
•第四章债券
债券的收益
在给定价格时，如何评价持有债券的收益
直接收益率 持有期收益率 到期收益率 实现复收益率 预期收益率
•第四章债券
直接收益率
直接收益率完全根据利息率和债券的市
场价格来计算 R=C/P(0)
只部分反映了债券的收益
甲：
乙：
•第四章债券
定期付息债券的收益
例子：市场中有债券丙是息票债券，面
值也是1000元，从现在起1年付投资者利 息50元，并且 2年到期，那时会给投资 者1050元，现在市场出售的价格分别是 964.27元,求它的到期收益。 丙：
•第四章债券
到期收益计算公式
p：债券的市价； MV：债券的面值或到期值； 2 : t年息票或利息付款； 2y：债券的年到期收益
到期收益率是以债券持续于这个偿还期
为基础的，债券的赎回增加了计算到期 收益率的难度。
回购期收益率：从发行到第一次回购期
间的收益率
将面值换为回购价格 到期日换为回购年限
•第四章债券
例
债券特点及市场情况
面值：1000元； 利息率（半年支付一次）：12% 期限：5年 到第一次回购期间：3年，回购溢价10%
繁荣
0.4 110 800元
预期收益率：0.1*（-0.47）
+0.5*0.08+0.4*0.21=7.86%
HPR -0.47 0.08 0.21
•第四章债券
债券收益率曲线
短期国债（T-Bills），又称国库券 中期国债（Treasure Notes） 长期国债（Treasure Bonds）
•第四章债券
国库券
流动性强，交易成本低，风险小 一般期限为3、4、6、12个月 一般按折价方式发行，是一种贴现债券
•第四章债券
中长期国债
一般是付息债券 一般期限有
中期：2、3、5、10年 长期：20、30年