西安杨森制药（中国）与欧元
2003年12月，西安杨森制药有限公司的CFO保罗-杨正在准备和公司CEO克里斯琴-威尔莫的一次会议，会议将要讨论2004年的企业计划。

西安杨森是强生公司（J&J）在中国市场上的合资企业。

西安杨森是强生公司最大的经营性公司之一，现在预期该公司在2003年底将获得10.06亿元人民币（折合1，216亿美元）的收益。

西安杨森的CEO已经通过了公司2004年的收益目标：12.05亿元人民币，增长率为20%。

西安杨森近年来的业绩不错，即使经历了2003年“非典”流行等许多挑战，年均收益增长率仍然为20%，但这次要实现公司的目标将很困难。

西安杨森的许多直接费用和间接费用都有所上升，包括外汇损失。

，，作为CEO，克里斯琴上任仅6个月时间，保罗-杨知道他会接受公司的收益目标，他别无选择。

西安杨森的收益是强生公司的核心收益来源，随着传统市场的增长放缓，对西安杨森这种公司的增长需求将会越来越迫切。

管理层团队知道，如果不能实现收益率目标，除了管理层绩效审核和工作保障之外，该公司的新产品发展地位也可能受到威胁。

没有新产品，西安杨森就将丧失它在中国市场的头号地位。

一、西安杨森
西安杨森生产并销售处方药和非处方药（OTC）。

该公司是中国头号外资制药公司，自1985年起便在中国经营。

该公司的业务分为处方药业务和非处方药业务，二者所占比例大体相同。

2003年是一个非常忙碌的年份，该公司成功地经受住了两次降价风潮，推出了三种新处方药，更不用说全年1200笔投标销售成功率高达98%的骄人业绩。

中国的药品市场主要是以医院为基础的，超过80%的药品是通过政府经营的医院销售给客户的。

剩下的20%市场份额分布于药店、小型机体诊所或工作单位诊所，以及为数不多但正在增加的私人诊所。

在过去的十年中，中国药品市场的年均增长率为12.5%，预计在不久的将来将维持近似的增长率。

大部分城市人口收入与购买力增长，以及大规模的医疗保险和医疗卫生改革已经为许多中国人打开了使用西方药品的大门。

问题是，现在这些改革将医保偿付款导向一般药品，这带来了越来越大的价格压力。

现在，医院定期通过招投标市场进行采购，而西安杨森公司发现在这个市场上可赚的利润越来越少。

二、成本与货币压力
西安杨森公司的产品包括类别广泛的药品，多数药品都是由母公司发现或开发的。

近年来，公司已经通过强生（欧洲）获得了许多第三方药品的许可。

历史上，西安杨森１００％的原材料和产品都是从强生（欧洲）进口的。

２００３年，该公司开始在中国进行部分当地采购，但所占比例仍不足采购存货的５％。

西安杨森核心业务的定价仍然由欧洲方面确定，发票也由欧洲方面开出，这意味着用欧元定价和开发票。

保罗还在近几个月确定，对西安杨森制定的转移价格与全球其他内部采购商比较而言偏高。

西安杨森从强生（欧洲）的比利时财务中心采购材料和产品。

所有货款都用欧元支付，由西安杨森内部承受货币风险和费用。

公司政策要求西安杨森对冲至少８０％的预计货币风险，对冲比例不能超过１００％。

货币对冲的其他选择很少。

结清按法律每季度应支付的款项后，西安杨森从上海的外汇银行购买远期合约（买入欧元、卖出人民币）。

根据中国法律，购买远期合约仅可用于商业交易（不能购买远期用于投资）。

中国人民币与美元的汇率固定在８．２７元人民币／美元。

２００３年，欧元对美元的大幅升值直接转化为人民币对欧元的大幅贬值。

保罗-杨的银行顾问最近预测欧元将继续保持强势，如果2004年不会进一步升值的话。

多数人预测2004年上半年的汇率为1.3美元/欧元，即交叉汇率10.75元人民币/欧元。

保罗在察看1999年2月至2003年12月人民币/
欧元即期汇率走势后，他发现，1999年2月，人民币/欧元为9.3，之后欧元走弱，2000年10月，人民币/欧元为7.0，在2002年4月之前，人民币/欧元一直在7.0至7.5之间波动，之后欧元持续走强，2003年12月，人民币/欧元达到10.3。

西安杨森2003年的财务业绩已经受到了对冲成本的严重影响。

西安杨森2003年的预算（2002年12月）是按照平均预期即期汇率为8.6元人民币/欧元编制的。

但是，欧元的升值使2003年的平均90天远期汇率为9.22元人民币/欧元，外汇损失总额（预期即期汇率和远期汇率之差）达到顶点，即7500万元人民币。

其中，6000万元是西安杨森2003年的财务业绩，1500万元被存货吸收，并将损失递延至2004年。

幸运的是，西安杨森在一次性住房基金调整和存货价值转回中获益7000万元。

这些收益显然减轻了货币损失的负面影响，但2004年不太可能如此幸运了。

附表：西安杨森相关财务数据：单位：元
12月，美元收于1.3美元/欧元（10.75元人民币/欧元），此时90天预期汇率也在升高。

保罗知道他必须使用9.8元人民币/欧元和10元人民币/欧元之间的预算汇率（对该年平均即期汇率的预测）。

但给定2003年必须支付的远期手续费，他在2004年对冲之后的实际汇率上升至10.5元人民币/欧元。

面对这些数据，尤其是2004年收益估计，保罗不知如何才能实现公司12.05亿元的收益目标。

问题：
1、外汇损益对西安杨森绩效的影响有多大？你对西安杨森构建和管理货币风险的做法有
何评价？
2、强生公司在全世界有约200家海外子公司。

该公司一直追求高度分散化的组织结构，在
这种结构中，个体单位对自身利润表从上至下的大部分绩效负责。

这种组织结构如何从西安杨森自身的情况中反映出来？
3、实际即期汇率、预期即期汇率、远期汇率与美国母公司对中国子公司财务业绩的预期之
间的关系设什么？
4、如果你是保罗-杨，你会如何做？。