案例1某拟建工程项目投资决策分析学习目的通过本案例掌握工程建设项目投资决策的基本程序和主要内容，包括费用与效益估算、资金来源与使用计划、财务分析、不确定性分析，特别是熟练掌握《建设项目经济评价方法与参数（第三版）》所要求的盈利能力分析、偿债能力分析、财务生存能力分析，盈亏平衡分析、敏感性分析等财务分析内容，掌握项目融资前分析和融资后分析中编制财务报表与指标的方法。

案例资料一、概述（一）项目概况该拟建投资项目是新建项目，且其经济评价是在可行性研究报告阶段（即完成市场需求预测，生产规模选择，工艺技术方案，原材料、燃料及动力的供应，建厂条件和厂址方案，公用工程和辅助设施，环境保护，企业组织和劳动定员以及项目设施规划等多方面进行研究论证和多方案比较并确定了最佳方案）进行的。

该拟建投资项目生产的产品是在国内外市场上比较畅销的产品，且该项目投产后可以产顶进（替代进口）。

该项目拟占地（农田）250亩，且交通较为便利。

其原材料、燃料、动力等的供应均有保证，该拟建投资项目主要设施包括生产车间，与工艺生产相适应的辅助生产设施、公用工程以及有关的管理、生活福利设施。

该拟建投资项目的年设计生产能力为23万件。

（二）编制依据本经济评价的编制依据为项目可行性研究报告推荐的技术方案、产品方案、建设条件、建设工期、《建设项目经济评价方法与参数（第三版）》及国家现行财税政策、会计制度与相关法规。

（三）计算期计算期包括建设期和生产经营期。

该拟建投资项目的建设期为3年，从第4年开始投产，其中第4年的达产率为80%，第5年的达产率为90%，第6年以后均为100%，项目的生产经营期为15年，则项目计算期为18年。

二、费用与效益估算（一）总投资估算1．固定资产投资估算（1）固定资产投资额估算是根据概算指标估算法进行的。

根据概算指标估算法估算的固定资产投资额为40200万元。

（2）建设期利息按投资借款计划及估算公式估算为4550万元。

即：建设期第一年的投资借款利息＝10000÷2×10%＝500（万元）建设期第二年的投资借款利息＝（10500＋9000÷2）×10%＝1500（万元）建设期第三年的投资借款利息＝（10500＋10500＋9000÷2）×10%＝2550（万元）固定资产投资估算见表1-1。

表1-1固定资产投资估算表单位：万元序号工程或费用名称估算价值建筑工程设备购置安装工程其他费用总值1 固定资产投资3400 22300 8600 5900 40200第一部分工程费用3400 22300 8600 34300 1.1.1 主要生产项目1031 17443 7320 25794 1.1.2 辅助生产车间383 1021 51 14551.1.3 公用工程383 2488 956 38271.1.4 环境保护工程185 1100 225 15101.1.5 总图运输52 248 3001.1.6 厂区服务性工程262 2621.1.7 生活福利工程1104 11041.1.8 厂外工程38 38第二部分其他费用1200 1200第一、第二部分费用合计3400 22300 8600 1200 35500 预备费用4700 47001.3.1 基本预备费3500 35001.3.2 涨价预备费1200 12002 建设期利息4550 4550合计（1+2）3400 22300 8600 10450 44750 该拟建项目无形资产投资主要是取得土地使用权所需支付的费用，并在项目建设期的第1年中投入。

其估算额为1800万元（且假设其全部用自有资金投入，其摊销期与项目的生产期一致）。

3．流动资金估算流动资金的估算，按分项详细估算法进行（估算表中的有关数字作了必要的调整），估算总额为7000万元。

流动资金估算见表1-2总投资＝固定资产投资＋建设期利息＋无形资产投资＋流动资金＝40200＋4550＋1800＋7000＝53550（万元）（二）总成本费用的估算全厂定员为1000人，工资及福利费按每人每年11400元估算（其中工资为10000元/年，福利费按工资的14%计提），全年工资及福利费为1140万元（其中生产性工人的工资为920万元，其他为220万元，且在后面的分析中假设生产工人的工资是变动成本，即工资数额与项目的达产率保持一致）。

经估算，拟建项目产品的单位变动成本（假设其单位成本即为单位变动成本）为840元，其单位成本估算见表1-3。

另不包括固定资产折旧、无形资产摊销及借款利息的年固定成本为2000万元。

序号项目单位消耗定额单价金额1 原材料、化工料及辅料A 件 1 450 450B 件 1 160 160C 件20 16D 件240 24小计6502 燃料及动力水吨150 60电度100 20煤吨200 10小计903 工资及福利费404 制造费用6056 单位生产成本840 （1+2+3+4+5）法平均计提，且考虑固定资产的残值为2750万元。

即固定资产年折旧=（44750－2750）÷15=2800（万元），无形资产摊销为1800÷15=120（万元）]。

总成本费用估算见表1-4。

（三）年销售收入及年税金的估算经预测该项目产品的销售单价（不含增值税）为1600元，年销售收入估算值在正常年份为36800万元。

年销售税金及附加按国家有关规定计提缴纳。

估计销售税金及附加在正常年份为2500万元（其中第4年、第5年的销售税金及附加为2000万元、2250万元）。

所得税税率为33%。

（三）利润总额及其分配利润总额=产品销售收入－总成本费用－产品销售税金及附加净利润=利润总额－应交所得税应交所得税=利润总额×所得税税率利润分配按有关财务会计制度进行，且假设在项目的还款年份不进行向投资者支付利润等有关利润分配业务。

即项目在还款年份可先以提取的固定资产折旧和无形资产摊销偿还投资借款，不够部分可以项目实现的净利润在进行法定的提取扣除后（即需先提取法定盈余公积金）来偿还。

利润与利润分配表见表1-5。

三、资金来源与使用计划项目使用自有资金16000万元，其余全部为借款。

其中，第1年投入自有资金3000万元，借入投资借款10000万元；第2年投入自有资金8000万元，借入固定资产投资借款9000万元；第3年投入自有资金3000万元，借入投资借款9000万元；第4年投入自有资金2000万元，借入流动资金借款3600万元；第5年、第6年分别借入流动资金借款700万元、700万元。

其中固定资产投资借款、流动资金借款的年利率均为10%，以年为计息期。

固定资产投资借款的偿还，以项目预计生产年份所实现的净利润在扣除必要的留存后（即需提取10%的盈余公积金），及项目所提取的固定资产折旧和无形资产摊销额，且先用固定资产折旧和无形资产摊销偿还，不够部分以可用来偿还投资借款的1-6。

表1-6固定资产投资还本付息表单位：万元年份年初借款余额当年借款本金当年借款利息当年应还本金年末借款余额1 10000 500 105002 10500 9000 1500 210003 21000 9000 2550 325504 32550 32555678 0四、基准收益率的确定采用加权平均资本成本法确定项目的基准收益率。

总投资中资本金占%，资本金成本为8%，债务资金占%，债务资金成本为10%，则所得税前加权平均资本成本为%，所得税后加权平均资本成本为%。

则当所得税前项目投资财务内部收益率大于%、所得税后项目投资财务内部收益率大于%、项目资本金财务内部收益率大于8%时项目即可以被接受。

五、财务分析（一）盈利能力分析1．融资前分析融资前分析是指在考虑融资方案前就可以开始进行的财务分析，即不考虑债务融资条件下进行的财务分析。

项目投资财务现金流量表是融资前财务分析报表，就是通常所说的全部投资都认为是自有资金（资本金）。

融资前分析只进行盈利能力分析，计算项目投资内部收益率、净现值指标和投资回收期指标。

各项融资前盈利能力分析指标见表1-7。

所得税后项目投资财务内部收益率%，大于设定的基准收益率%，所得税前项目投资财务内部收益率%，大于设定的基准收益率%，项目在财务上可以被接受。

2．融资后分析在融资前分析结论满足要求的情况下，初步设定融资方案，再进行融资后分析。

项目资本金现金流量表是融资后财务分析报表，既包括盈利能力分析，又包括偿债能力分析和财务生存能力分析等内容。

融资后盈利能力分析指标见表1-8。

项目资本金财务内部收益率%，大于设定的基准收益率8%，项目在财务上可以被接受。

（二）偿债能力分析各年利息备付率与偿债备付率见表1-9，各年资产负债率见表1-11。

通过计算，项目综合利息备付率，综合偿债备付率，均大于1，并随借款本金的偿还而逐年上升，借款偿还期末利息备付率和偿债备付率达到和，项目利息保证程度较高。

计算期内项目资产负债率最高为%，并随着长期借款的偿还而逐年下降，长期借款偿清后降到%，以后各年资产负债率进一步下降。

（三）财务生存能力分析根据项目资金来源与运用表（表1-10），项目在偿还清建设贷款以后各年盈余资金都为正，表明项目具备财务生存能力。

序号项目合计建设期投产期达到设计能力生产期1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 生产负荷（%）80 90 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 1001 现金流入550710 29440 33120 36800 36800 36800 36800 36800 36800 36800 36800 36800 36800 36800 36800 46550产品销售收入540960 29440 33120 36800 36800 36800 36800 36800 36800 36800 36800 36800 36800 36800 36800 36800 回收固定资产余值2750 2750 回收流动资金7000 7000 2 现金流出399754 13000 17000 12000 25056 22338 24520 23820 23820 23820 23820 23820 23820 23820 23820 23820 23820 23820 23820固定资产投资40200 11200 17000 12000无形资产投资1800 1800流动资金7000 5600 700 700经营成本314004 17456 19388 21320 21320 21320 21320 21320 21320 21320 21320 21320 21320 21320 21320 21320 销售税金及附加36750 2000 2250 2500 2500 2500 2500 2500 2500 2500 2500 2500 2500 2500 2500 25003 所得税前净现金流量150956 -13000 -17000 -12000 4384 10782 12280 12980 12980 12980 12980 12980 12980 12980 12980 12980 12980 12980 227304 累计所得税前净现金流量-13000 -30000 -42000 -37616 -26834 -14554 -1574 11406 24386 37366 50346 63326 76306 89286 102266 115246 128226 1509565 调整所得税48314 2331 2825 3320 3320 3320 3320 3320 3320 3320 3320 3320 3320 3320 3320 33206 所得税后净现金流量102642 -13000 -17000 -12000 2053 7957 8960 9660 9660 9660 9660 9660 9660 9660 9660 9660 9660 9660 194107 累计所得税后净现金流量-13000 -30000 -42000 -39947 -31991 -23030 -13370 -3710 5950 15610 25271 34931 44591 54251 63911 73572 83232 102642计算指标：所得税前：项目投资财务内部收益率=+所得税后：项目投资财务内部收益率=+项目投资财务净现值（i=%）=万元项目投资财务净现值（i=%）=万元项目投资回收期（静态）=7-1+12980)=(年)项目投资回收期（静态）=8-1+=(年)序号年份项目合计建设期投产期达到设计能力生产期1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18生产负荷（%）80 90 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 1 现金流入550710 29440 33120 36800 36800 36800 36800 36800 36800 36800 36800 36800 36800 36800 36800 46550产品销售收入540960 29440 33120 36800 36800 36800 36800 36800 36800 36800 36800 36800 36800 36800 36800 36800 回收固定资产余值2750 2750 回收流动资金7000 7000 2 现金流出464312 3000 8000 3000 31209 32760 36303 36253 34039 27475 27475 27475 27475 27475 27475 27475 27475 27475 32475自有资金16000 3000 8000 3000 2000借款本金偿还37550 5000 6162 7395 7841 6152 0 0 5000 借款利息支出17453 3615 3185 2639 1899 1115 500 500 500 500 500 500 500 500 500 5002.3.1 建设投资借款利息支付3255 2755 2139 1399 615 02.3.2 流动资金借款利息支付360 430 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 经营成本314004 17456 19388 21320 21320 21320 21320 21320 21320 21320 21320 21320 21320 21320 21320 21320 销售税金及附加36750 2000 2250 2500 2500 2500 2500 2500 2500 2500 2500 2500 2500 2500 2500 2500 所得税42554 1138 1774 2449 2693 2952 3155 3155 3155 3155 3155 3155 3155 3155 3155 31553 净现金流量86398 -3000 -8000 -3000 -1769 360 497 547 2761 9325 9325 9325 9325 9325 9325 9325 9325 9325 140754 累计净现金流量-3000 -11000 -14000 -15769 -15409 -14911 -14365 -11604 -2279 7047 16372 25697 35022 44347 53673 62998 72323 86398计算指标:项目资本金财务内部收益率=%六、不确定性分析1．盈亏平衡分析以产量表示的盈亏平衡点(BEP)，其计算公式为：BEP=年固定成本／（单位产品的售价—单位产品的变动成本—单位产品的销售税金及附加）=5420÷=（万件）达到盈亏平衡时的产销量占项目年设计生产能力的比率(或生产能力利用率)为：÷23×100％=％计算结果表明，该项目只要达到设计生产能力的％，也就是年产量达到万件，就可以保本，由此可见该项目风险较小。