基本分析篇第三章证券投资收益与风险第四章证券投资的基本分析第三章证券投资收益与风险☐第一节证券投资的收益☐第二节证券投资的风险☐第三节现代证券组合理论第一节证券投资的收益☐一、债券的收益☐（一）债券收益的来源及影响因素☐影响债券收益率的因素主要有债券利率、价格和期限三个因素，☐另外，债券的可赎回条款、税收待遇、流动性及违约风险等属性也会不同程度地影响债券的收益率。
（二）债券收益率及其计算 1.票面收益率100%VC Y n ⨯=其中：Y n —票面收益率或名义收益率C —债券年利息V —债券面额2．直接收益率100%P C Y 0d ⨯=其中：Y d —直接收益率P 0—债券市场价格C —债券年利息〔例〕某债券面额为1000元，5年期，票面利率10%，现以950元的发行价向社会公开发行，若投资者在认购债券后一直持有到期满，则可获得的直接收益率为：%53.10%100950%101000=⨯⨯=d Y☐3．持有期收益率☐（1）息票债券持有期收益率☐常用的计算公式：100%P )/n P (P C Y 001h ⨯-+=其中：Y h —持有期收益率；C —债券年利息P 1—债券卖出价；P 0—债券买入价n —持有年限〔例〕某债券面额为1000元，5年期，票面利率10%，现以950元的发行价向社会公开发行，若投资者在认购债券后持有至第三年末以995元的市价出售，则可获得的持有期收益率为：%11.12%1009503/)950995(%101000=⨯-+⨯=h Y（2）一次还本付息债券的计算公式100%P )/n P (P Y 001h ⨯-=其中：Y h —持有期收益率；P 1—债券卖出价P 0—债券买入价；n —持有年限☐4．到期收益率☐（1）息票债券的计算公式：100%P )/n P (V C Y 00m ⨯-+=其中：Y m —到期收益率；C —债券年利息V —债券面额；P 0—债券买入价n —到期年限〔例〕某债券面额为1000元，5年期，票面利率10%，现以950元的发行价向社会公开发行，若投资者在认购债券后一直持有到期满，则可获得的到期收益率为：%58.11%1009505/)9501000(%101000=⨯-+⨯=m Y（2）一次还本付息债券到期收益率的计算公式： 100%P ]/n P )-n i (1[V Y 0201m ⨯⋅+⋅=其中：Y m —到期收益率；V —债券面额P 0—债券买入价；n 1—债券的有效年限（自发行至期满的年限）n 2—债券的持有年限；i —债券票面利率〔例〕某债券面额为100元，期限3年，票面利率12%，发行一年后某投资者以110元买入并持有到期，则可获得的到期收益率为：()[]%8.11%10011021103%121100=⨯÷-⨯+⨯=m Y100%P (F )/n P -F C Y 0c 0c c ⨯++=2/)(5.赎回收益率其中：Y c —赎回收益率；C —债券年利息P 0—债券买入价；F 0—赎回溢价，即赎回时付给投资者的金额n —赎回年限6.贴现债券收益率☐（1）到期收益率☐贴现债券发行价格计算公式为：dn)-(1V P 0⋅=其中：V —债券面额；P 0—发行价格d —年贴现率(360天计)；n —债券期限☐贴现债券到期收益率的计算公式为：☐其中：Y m —到期收益率☐V —债券面额☐P 0—发行价格☐n —债券期限%100⨯⨯-=n365P P V Y 00m〔例〕某贴现债券面额为1000元，期限180天，以10%的贴现率公开发行，某投资者发行时买入并持有到期满，则投资者可获得的到期收益率为：950)360180%101(10000=⨯+⨯=P %67.10%100950=⨯⨯-=1803659501000Y m（2）持有期收益率dn)(1V P n 365P P P Y 1001h-⋅=⨯⨯-=%100其中：Y h —持有期收益率；P 1—债券卖出价P 0—债券买入价；d —二级市场折扣率n —债券剩余期限〔例〕若上例贴现债券在发行60天后以9%的折扣率在二级市场出售，则卖出价和持有期收益率为：970)360120%91(10001=⋅-⋅=P %8.12%10060365950950970=⨯⨯-=h Y 元（3）复利最终收益率偿还期限在1年或1年以上的贴现债券复利收益率的计算公式为：％－购买价格偿还价格复利最终收益率＝年限残存1001⨯⎥⎥⎦⎤⎢⎢⎣⎡例：☐1997年7月8日，上海证券交易所的9701国债（1997年1月22日发行，贴现式，二年期，发行价82.39元）的收盘价为86.32元，试求以当天收盘价计算的该国债的到期收益率（忽略交易成本）。
☐解：1997年7月8日～1999年1月22日共有563天。
☐=10.007％132.86100365563-=Y二、股票的收益☐（一）股票收益的来源☐主要由股息和资本利得两方面组成☐（二）股票收益率☐1.股利收益率100%P D 0股利收益率⨯=其中：D —年现金股息P 0—股票买入价〔例〕：投资者以每股20元的价格买入X 公司股票，持有一年，分得现金股息1.8元，则该投资者已获得的股利收益率：9%100%201.8股利收益率=⨯=2.持有期收益率%100⨯-+=001P )P (P D 持有期收益率其中：D —年现金股息P 0—股票买入价P 1—股票卖出价〔例〕：在上例中，投资者在分得现金股息两个月后，将股票以23.20元的价格出售，则持有期收益率为：%25%10020=⨯-+=20)(23.201.8持有期收益率3.持有期回收率%100⨯+=01P P D 持有期回收率或持有期回收率=1+持有期收益率〔例〕：☐在上例中，投资者的持有期回收率为：☐持有期回收率=1+25%=125%☐4．拆股后的持有期收益率☐〔例〕：在上例中，投资者买入股票并分得现金股息后，X 公司决定并宣布以1：2的比例拆股，拆股消息公布后，X 公司股票的市价上涨至22元一股，若投资者此时以市价出售，则持有期收益率为：☐拆股后的持有期收益率%100⨯+=调整后的购买价格调整后的现金股息调整后的资本损益拆股后的持有期收益率%19%100109.0)1011(=⨯+-=三、资产组合的收益率其中：Y p —资产组合预期收益率n —资产组合中证券种类数X i —各种资产价值占资产组合总价值的比率Y i —资产组合中各种金融资产的预期收益率in 1i i p Y XY ∑==第二节证券投资的风险☐一、证券投资风险的概念及其来源☐（一）证券投资风险的概念☐“股市有风险，入市须慎重”☐证券投资的风险是指证券的预期收益变动的可能性及变动幅度。
（二）证券投资风险的类别及来源☐1、系统性风险☐系统性风险是指由于某种全局性的共同因素引起的投资收益的可能变动，这种因素以同样的方式对所有证券的收益产生影响。
☐系统性风险包括政策风险、经济周期性风险、利率风险和购买力风险等。
☐（1）政策风险是指政府有关证券市场的政策发生重大变化或是有重要的举措法规出台，引起证券市场的波动，从而给投资者带来的风险。
☐（2）经济周期性波动引发的风险。
☐（3）利率风险是指市场利率变动引起证券投资收益变动的可能性。
☐（4）购买力风险，又称通货膨胀风险，是由于通货膨胀、货币贬值给投资者带来实际收益水平下降的风险。
☐实际收益率=名义收益率-通货膨胀率2、非系统风险☐非系统风险是指由于某一特殊的因素的变化对个别行业或个别公司的证券造成损失的可能性，它与整个证券市场的价格不存在系统、全面的联系，由于这些风险因素可以通过多样化投资而加以消除，故又称可避免风险或可分散风险。
☐非系统风险包括信用风险、经营风险、财务风险等。
☐（1）信用风险又称违约风险，指证券发行人在证券到期时无法还本付息而使投资者遭受损失的风险。
☐（2）经营风险是指公司的决策人员与管理人员在经营管理过程中出现失误而导致公司盈利水平变化从而产生投资者预期收益下降的可能。
☐（3）财务风险是指公司财务结构不合理、融资不当而导致投资者预期收益下降的风险。
☐（4）来自自身的风险是指在市场中由于股票投资者自身的错误决策和错误行为而带来的风险。
☐一般而言，投资者在买卖股票时常犯的错误归纳起来有6种：☐（1）投机心理。
☐（2）暴富心理。
☐（3）恋“低”心理。
☐（4）盲从心理。
☐（5）忧郁心理。
☐（6）贪婪心理。
（三）收益与风险的关系☐收益与风险的基本关系是：收益与风险共存共生，不可分割，且二者成正相关的关系。
☐这种关系表现为：☐预期收益率=无风险利率+风险补偿。
☐在短期国库券无风险利率的基础上，我们可以发现不同类型的证券其收益率是不同的：☐1、同一种类型的债券，长期债券的利率比短期债券高，这是对利率风险的补偿；☐2、不同债券的利率水平不同，这是对信用风险的补偿；☐3、在通货膨胀严重的情况下，会发行浮动利率债券，这是对购买力风险的补偿；☐4、股票的收益率一般高于债券，这是因为持有股票面临的经营风险和市场风险比债券大得多，应给投资者相应的补偿。
附录：价格套牢和价值套牢是怎么一回事？☐价格套牢指投资者购买的股票具有投资价值，且购买时成交价格与其内在价值相符或低于其内在价值，只是由于一些突发因素、外在因素的影响，使其目前的市价低于购买价格，处于一种暂时的帐面亏损状态。
☐价值套牢指投资者购买的股票本身不具备投资价值，购买时的成交价格远远高于其内在价值，而且随着股市的涨跌起伏，目前的市价已低于购买价格，处于一种真实的价值亏损状态。
附录：股票套牢后怎么办呢？☐对于价格套牢，可以采用“捂”的方式，转为中长线投资；或者向下平摊继续买入，降低持股成本；或者自拉自唱，用半仓股票不断高抛低吸，慢慢将损失补回来，这种办法需要有充沛的精力和娴熟的操盘技巧。
☐价值套牢就应考虑抛出，坚决斩仓；另外一种办法就是换股二、风险的度量☐（一）价差率法☐价差率法是指通过计算，分析不同股票历史上各时期价格波动的相差幅度来判断对各公司股票投资风险大小的方法，其计算公式为：☐某股票当期某股票当期☐最高价－最低价☐差价率=---------------------------------------×100%☐（当期最高价+当期最低价）÷2☐价差率越高，说明该股票的价格波动幅度越大，投资风险越大；反之，则说明股票价格比较平稳，风险较小。
年度最高价最低价价差率（%）1988300.0224.029.01989294.9233.323.31990309.6275.055.61991292.5226.525.41992341.3265.325.11993365.1235.143.3美国IBM公司1988-1993年的年度价差率表（美元）美国国家半导体公司1988-1993年的年度价差率表（美元）年度最高价最低价价差率（%）19888.42 5.0050.9198911.337.0047.319909.42 1.92132.41991 6.88 3.0836.2199213.21 6.5068.1199336.257.63130.5☐结论：☐比较两表的价差率数值可知，IBM公司的股票价格波动幅度比较均衡，大体上维持在34%左右，而半导体公司的股票价格波动幅度很大，最高达132.4%，最低为36.2%，且高低变动频繁，这种股票适宜投机，而IBM公司的股票则相对比较安全，风险较小，宜于投资。