2017年债券违约处置专题市场调研分析报告目录第一节违约债券特征分析 (5)一、始于私募点爆，蔓延且提速于公募领域。

(5)二、民企违约不断，央国企地国企金身终破。

(6)三、行业涉及趋广，强周期国企敏感度提升。

(6)四、东部违约多为民企，能源省份国企扎堆。

(8)五、从前信用事件还少，现在信用违约加快。

(9)第二节债券违约处置路径 (10)一、自主协商 (10)1、担保求偿 (10)2、抵质押物处置 (10)3、债务重组 (11)二、司法诉讼 (12)1、违约求偿诉讼 (13)2、财产保全 (13)3、破产诉讼 (14)第三节债券违约处理现状 (16)一、不同风险区别处理 (16)二、破产重整企业极少 (17)第四节债券违约处置结果——回收率分析 (21)一、国外违约公司债券回收率基本情况 (21)二、回收率与经济周期波动大体一致 (22)三、回收率与债券级别正相关 (23)四、回收率在折价交易情况下更高 (24)五、回收率存在行业分化 (26)第五节债券违约的淘金地 (28)第六节债券违约防护措施 (30)一、事先预防环节 (30)1、债券分类管理 (30)2、实施保障条款 (30)二、事中应对环节 (31)1、债券持有人会议 (31)三、事后处置环节 (32)1、过错追责 (32)图表目录图表1：违约债券的募资方式分布 (5)图表2：违约债券的企业性质分布 (6)图表3：违约债券行业—募资方式分布 (7)图表4：违约债券行业—企业性质分布 (7)图表5：违约债券地域—募资方式分布 (8)图表6：违约债券地域—性质分布 (9)图表7：债务违约企业月度变化 (9)图表8：债券违约处置路径的框架图 (15)图表9：1982-2015年各年度违约公司债券平均回收率变化情况（基于违约后交易价格计算） (22)图表10：1982-2015年各年度违约公司债券平均回收率与全球GDP增长率变化情况（基于违约后交易价格计算） (22)图表11：1982-2015年高等级债券回收率变化情况 (23)图表12：1980-2015年全球高收益债券违约率情况 (28)表格目录表格1：债务重组的具体形式 (11)表格2：破产诉讼的三种程序 (14)表格3：企业遭遇的风险类型 (16)表格4：公募债券违约及其处置 (17)表格5：私募债券违约及其处置 (19)表格6：1982-2015年不同级别债券的回收率情况 (23)表格7：违约事件类型及定义 (25)表格8：不同违约事件类型的回收率 (25)表格9：非金融行业的回收率 (26)表格10：金融行业的回收率 (26)表格11：1982-2015年不同级别债券的违约率情况 (29)表格12：“事件发生类条款”的具体形式 (30)第一节违约债券特征分析2014年3月“11超日债”无法按期全额支付利息肇始，至2016年6月中旬，债券市场上共发生了55起因到期无法兑付利息或本息的实质性违约。

这些违约涉及54只债券，其中11天威MTN2共违约两次，先是利息违约后是本息违约；牵涉到34家企业；触及23个申万二级行业，占104个申万二级行业的22%。

今年实质违约有所提速，至6月中旬，已发生30起，平均每月5.3起。

违约主体从民企到央企、再到地方国企，大部分所有制沦陷；违约程度从无法兑息到本息违约；违约券种上，从公司债蔓延至中票、短融，多数券种均已失守；违约债券期限上，由长向短，短期偿债能力恶化；违约等级上，评级向高评级发展；在行业分布上，违约由上游向中游挺进，从强周期向非周期侵润。

一、始于私募点爆，蔓延且提速于公募领域。

从债券募资方式来看，私募债违约26起，占比47%；公募债29起，占比53%。

近年来，从零星的私募债违约开始，蔓延至公募领域，“超日债”成为首只违约公募债。

私募债不面向公众发行，其违约影响只局限在各主要机构投资者范围之内，处置难度相对较小。

但随着公募债违约事件不断增多，牵涉到的投资者更为分散，债务处置难度加大。

图表1：违约债券的募资方式分布数据来源：WIND，北京欧立信信息咨询中心图表2：违约债券的企业性质分布数据来源：WIND，北京欧立信信息咨询中心二、民企违约不断，央国企地国企金身终破。

从违约债券的发行企业性质来看，以民营企业为主，占违约企业家数的44%。

主要由于其规模普遍偏小，抗风险能力相对较低。

在经济下行时期，企业一旦遭遇流动性风险，则会大概率出现兑付危机，引发债务违约。

国有企业违约今年以来大幅增多，中央及地方国企均已失守，合计违约占比由一季度的33%增至目前的39%。

中央国有企业中，如保定天威集团发行的11天威MTN2，由于公司发生巨额亏损，2015年4月21日未能按期兑付本年利息；地方国有企业中，如广西有色金属集团有限公司发行的13桂有色PPN001，2016年3月9日未能及时支付利息，均构成了实质性违约。

三、行业涉及趋广，强周期国企敏感度提升。

从违约企业所属行业来看，涉及的申万二级行业从1季度的15个大幅增加到23个，占104个申万二级行业的22%，波及面进一步扩大。

其中，专用设备行业成为“重灾区”，违约债券最多，共有8只；周期性行业如钢铁、水泥分别有5只和3只债券违约；弱周期性行业如食品加工等亦未能幸免。

此外，钢铁、水泥、船舶制造、电源设备、煤炭开采、石油化工等强周期企业违约全为公募；而专业零售、服装家纺、高速公路等弱周期企业及金属制品、其他稀有小金属、采掘服务、纺织制造、化学原料、化学制品及塑料等相对上游周边企业违约则均为私募性质；专用设备及电气自动化公私募各半。

图表3：违约债券行业—募资方式分布数据来源：WIND，北京欧立信信息咨询中心图表4：违约债券行业—企业性质分布数据来源：WIND，北京欧立信信息咨询中心对按行业划分的违约债券企业性质梳理，电气自动化设备及煤炭开采业的违约全部为中央国企，专用设备及钢铁涉及部分央企；一直认为保刚兑诉求最强的地方国企则在钢铁和其他稀有小金属行业违约中占据绝大数。

这种分布，一方面源于我国产业结构的早期分布，另一方面也表明上游强周期尤其是过剩产能行业的营收已经恶化到部分央企及地方国企都难以支撑的地步。

后续经济走势及供给侧改革的节奏将会对这些游走在边际上的企业影响更为敏感。

四、东部违约多为民企，能源省份国企扎堆。

从企业所处区域来看，违约企业涉及范围较广，遍及东中西部，分布在15个省及直辖市，接近我国省级行政区域的一半。

总体来看，违约企业东部地区最多。

违约债券数量超过5只的省份有江苏8只、河北7只和上海7只。

值得关注的是，东部省市如江苏、浙江、广东及天津违约以民企居多，一方面是该区域民营企业发达以致基数较大，另一方面则是民企抗风险力相对较差且外部融资能力相对较弱，所以在经济调整个下首当其冲的因素。

此外，中部安徽以及北部内蒙古违约也全部为民营企业。

央企违约集中在河北及山西，地方国企违约则集中在辽宁、广西及上海。

图表5：违约债券地域—募资方式分布数据来源：WIND，北京欧立信信息咨询中心图表6：违约债券地域—性质分布数据来源：WIND，北京欧立信信息咨询中心五、从前信用事件还少，现在信用违约加快。

2016年之前，虽然债券市场也不乏信用违约事件，但总体比较温和。

然而今年以来，信用违约事件呈现加速爆发态势，2月份更是创下了9起违约事件的单月记录，而三月份也维持在了7起。

信用违约事件的加速发生是经济下滑及企业经营恶化的结果，也是兜底能力下降的无奈表现。

图表7：债务违约企业月度变化数据来源：WIND，北京欧立信信息咨询中心第二节债券违约处置路径发生债券违约时，债券持有人在大方向上可以通过两种方式维护自身利益，即自主协商和司法诉讼。

一般来说，如果债权人预期债务人企业的经营状况只是暂时出现问题、最终偿债可能性较高，且诉诸司法成本相对较高，在多种权衡之下债权人更倾向于选择自主协商方式，给予债务人一定的宽限期；而如果债权人和债务人就偿债事宜未达成一致，债券持有人可以通过司法诉讼的方式来保障自身利益。

一、自主协商在自主协商过程中，债务人可就后续的偿债安排与债权人协商达成一致，包括制定具体的债务重组方案等。

对于有增信措施的债券，债权人还可以通过担保求偿或抵质押物处置来维护自身利益。

担保求偿指债券持有人在面临债务违约时可以要求保证人代偿；抵质押物处置指债权人对抵质押资产具有优先受偿权，可以通过处置抵质押物获得赔偿。

前者属于人保，后者属于物保。

1、担保求偿根据《担保法》第16-18条，保证有一般保证和连带责任保证两种，一般保证对债权人的保护相对较弱，只有在对债务人财产强制执行后仍不能履行义务时，才能要求一般保证人承担保证责任，是一种“补充责任”。

而在连带责任保证下，债务人发生违约时，债权人既可以对债务人追偿，也可向担保人直接追偿。

典型案例：“12宿迁SMECN1”债券违约处理。

江苏省宿迁市2012年度第一期中小企业集合票据（债券简称：12宿迁SMECN1，债券代码：1283034）于2012年12月4日起息，发行金额1亿元，发行利率为6.2%，发行期限为3年，兑付日为2015年12月4日。

该集合票据有南京银行股份有限公司作为主承销商，由江苏省信用再担保有限公司对该集合票据的还本付息提供不可撤销的连带责任保证担保。

江苏绿陵润发化工有限公司作为该集合票据的联合发行人之一，由于停工停产，未能按时偿还5310万元到期本息，担保人江苏省信用再担保有限公司实施了代偿，代偿金额为5310万元。

该债券本息由再担保公司代偿后，江苏绿陵正在与再担保公司协调沟通，拟利用母公司江苏绿陵化工集团有限公司持有的某城市商业银行股权偿付其代偿款。

2、抵质押物处置发生债务违约时，债权人有权按照规定将抵质押物折价或者以拍卖、变卖该财产额价款优先受偿。

其中，抵押物多是不动产，质押物主要是动产或权利。

需要注意的是抵质押物权生效以登记和占有等为条件，未办理的不具备相应权利，晚办理的求偿顺序被动后移。

典型案例：“12圣达债”债券违约处理。

2012年四川圣达集团有限公司公司债券（简称：12圣达债，债券代码：1230443）应于2015年12月5日付息及兑付回售债券本金。

受外部经营环境及金融环境的影响，四川圣达集团有限公司的生产经营业务受到冲击，同时资金流动性受到限制，未能按期足额付息及兑付回售债券本金。

圣达集团实施增信措施，将持有的四川圣达水电开发有限公司9.75%的股权、峨眉山仙芝竹尖茶业有限责任公司100%的股权和四川圣达实业股份有限公司（现为“长城动漫”）1000万股股票作为本期债券的质押资产，同时发行人全体股东为本期债券提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保。

2016年4月28日，“12圣达债”2016 年第一次债券持有人会议审议并通过《关于同意采取司法手段主张债券兑付清偿的议案》，全体债券持有人同意立通过诉讼方式对“12圣达债”进行清收，并一致同意立即向法院申请拍卖质押物（四川圣达集团有限公司所持有的四川圣达实业有限公司1000万股股票）。