ＬＡ Ｃ Ｐ
ｌ
Ｉ Ｒ Ｕ
ｌ
Ｌ Ａ Ｖ Ｌ
｛
Ｃ
３ ．５ ３ ６ ｌ １ ８８ ７ ７ ｌ一１ ．４６ ６ ｌ 一１ ６ １ ６ ８ ４２８ ２ ３ ３ ．４ ３ ２
（００ ８ ６ ３ （２８６ ５２ ５ ．９ ３ ３ ）ｌ ５ ． ３ ２ ）ｌ（７９ ６ ７ ２ － ６２ ３ ２ ４ ４ ．７４ ２ ） ４ ． ３ ８
向格兰杰 因果关 系 ， 这说明在 中国股票市 场发展近二十年 的历 程 中， 中国经济的持续增长一定程度上 促进了股票市场规模 的 扩大 ， 是 ， 票市场 的规 模却对 中国经济 的增 长所起 的促进 但 股 作用十分有限 。第二 ， 经济增长指标季度 ＧＤ Ｐ环比增长率和代 表股票市 场流动性 的指标周转 率和交 易率之 间都存在着 反向
对经济增长的作用是相 当有限 的 ， 股票市场 流动性 游离于我国 经济发展 的进程之外 ， 还有可能是不利于我国经济发展的。
此这几个变量为典型的一阶单整变量。
（） ２ 协整检验 。 由表 ２ 表明在 ９％ ９ ％ ５ 和 ９ 的置信度下分别存
在 ４个和 ２个协整方程。本文选择 了仅有一个协整关系时列出
ＧＤ Ｐ环比增 长率和资 本化率 Ｃ Ｐ通过了格兰 杰因果检 验 ， Ａ 存 在由 Ｇ Ｙ到 Ｃ Ｐ的单向因果 关系 ， Ａ 同时在 ９ ％的概 率保证下存 ５ 在Ｇ ＤＰ环比增长 率到交易率的单向 因果 关系 ， Ｇ 而 ＤＰ环 比增
长率与周转率之间并不存在格兰杰因果 关系。
四 、 论 与 政 策 建 议 结
由表 ３ 以得 出数学表达式 ： 可
ＶＥＣＭ ＝ＬＧＹ 一 １ ． ＬＣＡＰ＋ １ ． ＬＴＵ Ｒ ＋１ ． ５ ３３８６ ４２８５ ３６ １ ＬＶＡＬ
－
度， 规模 也大大超过 了经济发 展的总量 ， 股票 市场就 与经济 发
展发生偏离 了 ， 产生严重的股市泡沫 。然而客观上还是要求股
票市场和经济要保持平衡协 调的发展 ， 具体的说就是要求证 券
Ｐ值
表 ４ 格 兰杰 因果 关 系检 验 结 果
变 量 Ｌ Ｙ Ｇ 零 假 设 Ｌ Ｙ不是 Ｌ Ａ Ｇ Ｃ Ｐ的 格 兰杰 成 因 Ｆ统计 量
２４ ３ ８ ＊ ０９ ０ ９ ．７ ３ ＊ ＊ ．０ ３
Ｌ ＡＰ Ｃ ＬＹ Ｇ Ｉ ＵＲ Ｌ ＧＹ
Ｌ ＡＬ Ｖ
通过上述实证分析 ， 可以得 出以下结论 ： 第一 ， 经济增长指
标季 度 Ｇ ＤＰ环 比增长 率和代表 股市规模 的指标 Ｃ Ｐ存在正 Ａ
ＧＤＰ 上季度名义 ＧＤＰ ／ 。 本文数据来源于各年统计年鉴及中国人民银行网站 。
三 、 证 分 析 实 １ 分 析 过 程 和 结 果 、
向的协整关 系，并且存在 由 Ｇ ＤＰ环 比增长率到资本化率 的单
ＬＡ Ｃ Ｐ不 是 Ｌ Ｙ 的 格 兰杰 成 因 Ｇ Ｌ Ｙ不 是 Ｌ Ｕ 的 格 兰杰 成 因 Ｇ Ｔ Ｒ Ｌ Ｕ 不 是 Ｌ Ｙ 的 格 兰杰 成 因 Ｔ Ｒ Ｇ Ｌ Ｙ不 是 Ｌ Ｌ的 格 兰杰 成 因 Ｇ ＶＡ
（） １单位根检验 。 结果如表 １ 所示 。 通过检验我们可以看出
变量 Ｇ ＣＡ 、 Ａ 、 ＵＲ 的水平序列都是 非平稳的 ，他们 的 Ｙ、 Ｐ Ｖ Ｌ Ｔ
一
阶 差分序列 在 １ ％的显著水 平下拒 绝含有 单位根 的假 设 ， 因
的协整关系 ，并且存在 ＧＤ Ｐ环比增长 率到 交易率的单向格兰 杰因果关系 ，同时 ＧＤ Ｐ环比增长率与 另一 流动性 指标周转率 之间却不 存在格兰 杰因果关 系 ， 可见 ， 市场 的流 动性 由此 股票
宏 观 经 济
＿
Ｃ Ｅ Ｐ ＲＲ ＿ Ｉ ●—■一 Ｏ ＴＭ ＡＶＣ Ｎ ｒ ■■■■ Ｏ Ｅ Ｏ ＿ Ｏ Ｃ Ｉ ｃ ■■■■ Ｓ＇
经 济增长指标选取 ： 选用 国内生产 总值季度环 比增长率代 表经济增长 ， ＧＹ表示 。Ｇ 用 ＤＰ季度环 比增长率 ＝本季度名义
市场要 同货 币市场 、 资本市场 、 外汇市场 、 劳动力市场和商品市
场保持协调 ， 同国家的宏观经济形势相适应 。从量 的方面看 ： 首
先两者的发展速度要保持适度 。股票市 场， 须要以经济发展为
基础 ， 发展速度要同经济发展的速度保持一致 ， ： 如 当国家大 力 调整经济结构 、出台一 系列积极 的财政政策和货 币政 策时 ， 股 票市场应该增长较快 ， 但同时也应该对股市 的快速发展持谨慎
的经过 标准化的协整 参数 （ ３ 。 表 ）
表 ３ 标 准化 的协整参数
Ｎ ｒ ａｉ ｄ Ｃ ｉｔｇａｉｇ Ｃ ｅ ｃ ｎｓ１ Ｃ ｉｔｇａ ｎ ｑ ａｉ （ ） ｏ ｍ ｌ ｅ ｏｎｅ ｒｔ ｏ ｆ ｉ ｔ： ｏｎｅ ｒｔ ｇ Ｅ ｕ ｔ ｎ ｓ ｚ ｎ ｉ ｅ ｉ ｏ
Ｌ Ｙ ｌ Ｇ
１
根据 以上分析 得出的结论提 出建议 ： 股票市场与 实体 经济 的不平衡 发展根源在于两个市场的制度不 完善 ： 一方面 公司的 结构不合理 、 度不规范 等制约了实体 经济的 发展 ， 制 另一 方面
投 资者的投机 情绪 、 相关部 门监管 不力等使得证 券市场膨胀 太 快 。这就造成了股票市场的发展速度大大超过 了经济的发展速
的态度。同时 ， 票市场在规模上也应该适度 发展 ， 股 同经济发展
在规模 上பைடு நூலகம்应保持 一致 ， 在证券市 场中 ， 通常 是用证券化 率来 衡量股票市场的总规模是否适度 ，即证 券的市值同 ＧＤＰ的比
值， 而在我国证券化率一般都是偏高的 。因此 ， 须要 采取一系 必
列的措施规 范我 国证券市场和经济发展 的协调同步。
４６． ２８
由 ＶＥ Ｍ 可 以看 出： Ｃ 股票市场 的规模与经济增长成正向变
动的， 即股市 规模的扩 大会 引起 经济增 长速度 上升 ， 而周 转率 和 交易 率与 经济增长成反向变动 ， 两者的增加对经 济增 长有 即 遏制作用 。 （） ３格兰 杰因果检验 。表 ４ 结果显示在 ９ ％的概 率保证下 ， ０