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以上分类可用下表综合表达： 主要指标 非折 现指 标 折现 净现值 指标 内部收益率 次要指标 投资回收 期 净现值率 辅助指标 投资利润率 年平均投资报酬率 获利指数
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帆
（二）非折现评价指标及其计算
1. 投资利润率
含义：投资利润率（ROI）是指达产期正常年度利润或 年均利润占投资总额的百分比。又称投资报酬率 P或 P ROI= 年利润或年平均利润 投资总额 I （原始投资 资本化利息）
第四讲 投资决策与
项目可行性分析
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内容提要
一、项目概论 二、项目可行性分析 三、现金流量分析 四、投资决策指标及其应用 五、项目风险分析

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一、长期投资项目概论
长期投资的基本特点： 1.投入资金的数额多 2.对企业影响的持续时间长 3.资金回收的速度慢 4.风险大
二、项目可行性分析
1、根据市场需求和发展趋势，预测项目发展空 间，说明项目的必要性；
2、根据企业目标，确定项目建设规模、产品方
案，说明项目的适宜性； 3、根据项目建设规模研究项目技术方案、设备 选型、原辅料供应、建筑工程、公共配套条件， 人力资源配置，说明项目的合理性
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第三年营业现金流量

（NCF3）= 80+（终结现金流量）
＝120
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【例】大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。 现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资 10 000元，使用寿命为五年，采用直线法计提 折旧，五年后设备无残値。五年中每年销售收入 为6 000元，每年的付现成本为2 000元。乙方 案需投资12 000元，采用直线折旧法计提折旧， 使用寿命也为五年，五年后有残値收入2 000元， 五年中每年销售收入为8000元，付现成本第一 年为3 000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加 修理费400元，另需垫支营运资金3 000元，假 设所得税率为40％。 要求：试计算两个方案的现金流量。
16.80 39.20 203.20
82.80 193.20 357.20
82.80 193.20 357.20
82.80
82.80
82.80
193.20 193.20 193.20 357.20 357.20 357.20
投资项目的全部现金流量计算表
项 目
固定 资产 流动 资产 各年 NCF 固定资 产残值 流动资 产回收 （500） （500） （100） 203.2 0 （500） 1 （500） 2 3
单位：万元
年份（t） 4 5 6 7 8
初始 投资
（100）
营业 现金 流量
203.2
357.2
357.2
357.2
357.2
357.2
16
终结 回收
100 357.2 357.2 357.2 357.2 473.2
全部现金流量合 计
四、投资决策指标及其应用
这是可行性分析的核心， 也是财务管理的精髓。
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Hale Waihona Puke 金帆现金流量图
500 500 100
80 160 160 160 160 160 0 1 2 3 4 5 6 7 8 300 600 600 600 600 600 100 16
投资项目的营业现金流量计算表
年份 项目 销售收入（1） 付现成本（2）
单位：万元 第5年 600 160 164 276 第6年 600 160 164 276 第7年 600 160 164 276 第8年 600 160 164 276
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练 习

泉城公司计划2013年搞一项新产品开发的投资 项目，其预计的有关资料如下：
（1）该项目拟分别在第1年年初和第2年年初各 投资500万元构建固定资产，预计在第2年年末 建成，并在投产前（即第2年年末）再垫支流动 资金100万元。 （2）预计固定资产可使用6年，期满净残值为 16万元，每年按直线法计提折旧。
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（3）投产后第1年的产品销售收入，根据市 场预测为 300万元，以后 5 年均为 600万元 （假定销售货款均于当年收现）。又假定第 1 年的付现成本为 80 万元，以后 5 年的付 现成本为160万元。 （4）假定公司的所得税税率为30%。 要求：计算该项目各年的营业现金净流量； 编制项目的全部现金流量计算表。
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三、现金流量分析

（一）. 基本假设
（1）不考虑沉没成本；
（2）要考虑机会成本；
（3）要考虑因投资引起的间接效益（或 不利影响）；
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（4）全投资假设：即全部投资视为自有 资金对待。 （5）假设建设期投入全部资金 全投资假设： （ 6）经营期与折旧年限一致 （7）现金流量作为时点指标对待：流入在 资金来源跟项目本身有无 年末，流出在年初。
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现金流量能更科学、更客观地评价投资方案的优劣； 而利润则明显地存在不科学、不客观的成分。 1、 利润计算没有一个统一的标准，在一定程度上 要受存货估价、费用摊配和折旧计提等不同方法的 影响。净利润的计算比现金流量的计算有更大的主 观随意性，作为决策的主要依据不可靠。 2、 利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流 量，而不是实际的现金流量。若以并未实际收到现 金的收入作为收益，具有较大的风险，容易高估投 资项目的经济效益。
利润与现金流量的差异主要表现在：
1、购置固定资产付出大量现金时不计入成本； 2、将固定资产的价值以折旧或损耗的形式逐期计入 成本时，却又不需要付出现金； 3、计算利润时不考虑垫支的流动资产的数量和回收 时间； 4、只要销售行为已经确定，就计算为当期收入，尽 管其中有一部分并未于当期收到现金； 5、项目终了时，以现金形式回收的残值和垫支的流 动资产在计算利润时也得不到反映。 6、现金流量的确认与现金收支发生时间相一致
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四、投资决策指标及其应用
（一）长期投资决策评价指标的类型
1. 按计算过程中是否考虑货币时间价值 非折现指标——投资利润率、年平均投资报酬率 静态投资回收期
折现指标———净现值、净现值率、获利指数、
动态投资回收期、内部收益率
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2、按指标性质不同 正指标：投资利润率、年平均投资报酬率、净现值、 净现值率、获利指数、内部收益率 反指标（越小越好）：投资回收期 3、按指标本身的数量特征： 绝对量指标：投资回收期（年）、净现值（元） 相对量： 除获利指数外均以%形式表现 4、按指标在决策中的地位： 主要指标：净现值、内部收益率 次要指标：投资回收期、净现值率 辅助：投资利润率、年平均投资报酬率
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例：某项目原始投资为500万元，建设期资本化利息 为50万元。预计项目每年净现金流量88万元，年平 均利润为66万元，该项目的投资利润率为？
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（三）现金流量的计算

初始现金流量包括：
①固定资产投资 ②垫支的营运资金（流动资产上的投资） ③原有固定资产变价收入

营业现金净流量应考虑：
①营业收入（假定全为收现收入）
②付现成本（指不包括折旧的流动成本，折旧成 本为非付现成本） ③所得税
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(7)=(1)-(2)-(5)
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【例题】投资项目的营业现金流计算表
单位：元
T
乙方案
1
8 000 3 000 2 000 3 000 1 200 1 800 3 800
2
8 000 3 400 2 000 2 600 1 040 1 560 3 560
3
8 000 3 800 2 000 2 200 880 1 320 3 320
特点：非折现相对数正指标 优点：计算简便，不受建设期长短、投资方式、 回收额、净现金流量的影响
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缺点： • 不考虑货币时间价值，不能正确反映建设 期长短及投 资方式不同对项目的影响； • 分子为时期指标，分母为时点指标，在计 算上可比基础差； • 无法直接利用净现金流量信息
第3年 300 80 164 56
第4年 600 160 164 276
折旧（3）＝(1 000-16)/6
=164
税前利润 （ 4 ） =（ 1 ） - （ 2 ） - （ 3 ） 所得税（5）=（4）×30% 税后利润（6）=（4）-（5） 现金净流量（7）=（6）+（3） ＝（1）-（2）-（5）
二、项目可行性分析



4、根据前面的结论，进行项目投资估 算和融资策划，研究项目的可行性； 5、根据上述内容，分析财务效益； 6、如有必要，进行国民经济评价以及 抗风险能力分析。
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二、项目可行性分析
（二）财务与可行性分析 财务评价是落脚点 财务评价责任重大 财务评价的前提是生产、技术、市场、人 力资源等部分的分析可靠 思考:财务如何保证项目可行性分析的质量？
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4
8 000 4 200 2 000 1 800 720 1 080 3 080
5
8 000 4 600 2 000 1 400 560 840 2 840
销售收入（1） 付现成本（2） 折 旧 （3 ）
税前利润(4) =⑴-⑵-⑶ 所得税(5)=(4)*40% 税后净利(6)=(4)-(5) 现金流量(7)=(3)+(6 ) (7)=(1)-(2)-(5)