专题研究：鸟瞰全球对冲基金（Hedge Fund）行业一、对冲基金2007 年秋，华尔街众多金融机构出现了巨幅亏损，然而保尔森对冲基金却因正确预测到次贷危机并通过做空住房抵押贷款支持证券赚了150亿美元，交易获利后保尔森旗下对冲基金规模升至全球第三位，保尔森个人资产升至40 亿美元，相当于每天获利1000 万美元。
哈森斯塔布（Michael Hasenstab）动用资金31 亿美元，在两年多时间里一共买进了十分之一的爱尔兰国债，押注于爱尔兰将会从欧元区主权债务危机中反弹，获利约25 亿美元。
索罗斯的量子基金1992 年用100 亿美元的巨额空头狙击英镑并大获全胜，迫使英国退出欧洲汇率机制，获利至少10 亿美元。
众多造富神话推动了对冲基金的快速发展，形成对冲基金在金融市场中举足轻重的地位。
美国证券交易委员会曾指出，对冲基金“没有法律上精确的或被广泛认同的定义”。
但大多数市场参与者都同意对冲基金有如下特点：投资上具有完全灵活性，包括做多和做空；通过借款和提高杠杆来提高收益水平；最少的监管；流动性较低，因为稳定协议（在对冲基金存续期的第一年或前两年不允许流通）及季度支付限制，投资者收回投资的能力受到限制；投资者只包括高净值个人和机构，如大学捐款基金、养老金和其他合格的机构投资者；费用根据业绩对基金管理人进行支付。
二、演化历程第一只对冲基金出现在1949年，是由阿尔弗雷德·琼斯（Alfred Winslow Jones）发起的一支拥有10万美金资产的基金，其中4万美金是琼斯的自有资产。
为了规避监管，琼斯将投资者人数限定在99人以灵活运用杠杆和卖空策略。
虽然琼斯的基金在建立的前几年盈利可观，但是一直没有成为主流的投资方式。
直到60年代，索罗斯（George Soros）和巴菲特（Warren Buffet）运用琼斯的策略建立自己的基金，对冲基金才得到投资者的广泛青睐。
对冲基金受到投资者追捧的一个重要原因，是它与市场的相关性较小。
如图1所示，对冲基金的投资收益并不依赖于整个市场和经济的表现，它们的收益与传统的股票和债券的市场收益相关性都较弱。
在2008年金融危机期间，标普500指数发生巨幅下跌，债券指数的跌幅次之，而代表对冲基金的绝对收益指数只有不到5%的轻微跌幅。
而在2001-2002年，绝对收益指数更在大幅下跌的股票市场中产生了正收益。
但是在2012-2014年的牛市中，对冲基金的收益却差强人意。
与市场的大涨大跌相比，绝对收益指数的表现更加平稳，可以作为单一的投资，也可作为资产配置的基础资产，改善组合的风险收益特性。
表现优秀稳定的对冲基金被投资者争相认购，琼斯也因此开始思考并制定了20%的超额收益费用，后来发展为对冲基金普遍使用的“2/20”费用结构。
图1: 对冲基金及股债指数历年收益情况图2: 近一年来对冲基金的收益数据来源：Bloomberg进入20 世纪90 年代以后，随着经济全球化和新兴资本市场的发展，对冲基金规模迎来了长足发展。
从1990 年的530 只基金、不到390 亿美元规模，发展到2007 年的7600 多只基金、大约1.9 万亿美元规模，2008 年达到2 万亿美元的高点，2009 年底跌至1.5 万亿美元，2013年又迎来了规模的最大涨幅，达到2.63 万亿美元，截至2014年底已逾3万亿美元。
这种飞速增长得益于以下几个原因:投资多样化。
投资者寻求投资组合的多样化而不是“只能做多”的投资基金。
对冲基金投资于一系列广泛的资产和风险来源，能够满足投资者多样化的需求。
追求绝对收益。
投资者发现对冲基金的绝对收益特征非常有吸引力。
大多数的传统投资基金试图击败市场收益，如标准普尔500 指数，如果基金收益超过对应的指数，就会被视为管理出色。
然而，如果指数收益是负的，这种结果显然比绝对收益的对冲基金要差。
当然，尽管对冲基金关注绝对收益，但有些对冲基金的实际收益也会是负的。
机构投资的增长。
一些大学捐赠基金，如耶鲁基金，通过将全部投资组合的50% 份额配置于对冲基金、私募股权投资基金、房地产以及大宗商品中，并获得出色收益；许多大型机构投资者，如养老金，则不断增加对对冲基金的投资。
有利的市场环境。
这段时期具有良好的市场环境。
因为对冲基金是依靠杠杆来提高收益，低利率、信贷的可得性、债务条款的灵活性、强劲的权益市场表现以及温和的税收和监管条件，都促进了对冲基金的增长。
三、行业格局来自世界各地的投资者在全球的范围内寻找优秀的对冲基金，但是在该行业中仍然以美国占据主导地位。
在2015年三季度成立的对冲基金中，接近70%分布在北美地区，该地区一直是对冲基金行业最为活跃的地区。
虽然大多数对冲基金地处北美，但是随着全球经济一体化的进程，对冲基金的投资标的也开始遍布全球。
北美是提供优质金融服务的主要地区，进入北美地区的资金在对冲基金的管理下投向全球范围内的优质资产。
图3: 2015年三季度新设立对冲基金的地点图4: 近一年新设立对冲基金的投资标的-40%绝对收益指数 标普500指数巴克莱全球债券指数-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%Q4 2014Q1 2015Q2 2015Q3 2015Hedge Funds S&P 500数据来源：Preqin在对冲基金行业中也存在着“1%的人拥有99%的财富”的高行业集中度现象。
目前对机构投资的统计当中，有超过80%的机构资金投向了资产规模大于10亿美元的大型对冲基金公司，而多如牛毛的中小型基金公司其资产总值在10亿美元以下，共计在机构投资比重中占据不到20%的比例。
同时，大型基金的资产仍然有增加的趋势，通过统计近一个季度对冲基金公司的资产流动情况，大部分大型和中型的基金公司处于资金净流入的状态，而规模小于1亿美元的初创公司大部分遭遇资产净流出的境遇。
图5: 机构资本的投资的分布图6: 近一年新设立对冲基金的投资标的数据来源：Preqin四、分类策略经过60年的发展，截至三季度末，对冲基金的规模已经接近3万亿美元。
2014年有上千家新的对冲基金成立，也有上千家对冲基金破产倒闭。
新的投资策略层出不穷，早已不再拘泥于早期的对冲策略。
今日的对冲基金策略可以大致分为以下四类：相对价值策略、事件驱动策略、股票多空策略和宏观策略。
68%18%12%2%North AmericaEurope Asia-PacificRest of World0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%Q4 2014Q1 2015Q2 2015Q3 2015Asia-Pacific Emerging Markets Europe North AmericaGlobal2% 9%7%82%初创基金（小于1亿美元）小型基金（1亿至5亿美元） 中型基金（5亿至10亿美元）大型基金（10亿美元以上）0%50%100%净流入均衡净流出资料来源：McKinsey Global Institute; Hedge Fund Research, Inc; David Stowell.图7: 四种策略与标普500指数的历史走势数据来源：Bloomberg五、发展现状对冲基金的投资者主要由基金中的基金、投资顾问、理财经理、家庭工作室、养老金、基金会等机构组成。
其中基金中的基金占比最大，基本稳定在50%左右，近期有所下降。
公共退休金占比次之，但仅占据10%左右的份额。
对冲基金的投资者比较均匀地分布在全球各地，北美地区占比最大，超过40%，欧洲和亚太地区的投资者也并不落后，分别超过30%和20%。
可见，对冲基金在为全球最广泛地域的投资者服务，而这一趋势还将随全球一体化进程而加深。
图8: 近一年对冲基金投资者类型图9: 2015年三季度投资者的区域分布00.511.522.5200020012002200320042005200620072008200920102011201320142015套利策略 宏观策略 事件驱动策略 相对价值策略 标普500指数数据来源：Preqin虽然在近两年期间，股票多空策略的对冲基金表现不尽如人意，却仍然是投资者最喜爱的一类的投资，比例占到30%，宏观策略、事件驱动、相对价值居于其后（图10）。
从地域方面来看，投资者依然热衷于投资北美地区的基金（图11）。
图10: 2015年投资者关注的策略图11: 投资者关注的对冲基金的总部所在地数据来源：Preqin虽然对冲基金的规模仍在不断增加，但是在全球经济下行、金融市场波动加剧的背景下，对冲基金经理对未来的业绩和全球金融市场的情况表示担忧，资金募集的环境也相对变得更加艰难，成为对冲基金经理面临的挑战。
同时，日益严格的监管环境也成为对冲基金忧虑的问题，如欧盟2013年出台的AIFMD 指令对在欧盟境内流通的基金提出更多透明性相关的要求，大多数从业人员认为严格的监管会让对冲基金行业的处境面临更多挑战。
图8: 基金经理认为的对冲基金行业面临的挑战数据来源：Preqin0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%Q4 2014Q1 2015Q2 2015Q3 2015其他 公共退休金 私人养老金 保险公司 基金中的基金经理 基金会 家庭办公室 捐款计划 资产经理43%32%23%2%北美地区 欧洲地区 亚太地区 其他地区30%16%10%5%38%股票多空策略宏观策略 事件驱动策略 相对价值策略其他67%22%7% 3%北美地区欧洲地区 亚太地区 其他地区5%10%15%20%25%。