(1 R€ ),
收益率为
Ee $/€
E$/ €
(1
R€ )
1
则若
Ee $/€
E$/ €
R$ (1 R€
)
1
1,美元收益率高。

E$e/
€
R$ * E$/€ (1 R€ )
E$ / €
1
Ee $/€
R$ * E$/€

E$/ €

Ee $/€
*
R€
1

Ee $/€

E$/ €
E$/ €
越小。
当前汇率与欧元存款的预期美元 收益之间的关系
E$/ €
R€

Ee $/€

E$/ €
E$/ €
均衡汇率
当美元存款的收益率等于欧元存款的美 元收益率时，该外汇市场处于均衡状态
R$

R€

Ee $/ €

E$/ €
E$/ €
均衡汇率
E$/ €
R$
R€

利率平价：基本均衡条件
当所有的货币存款都提供相同的预期收益 率的时候，外汇市场处于均衡状态。
条件：
R$

R€Biblioteka Ee $/ €
E$/ €
E$/ €
当前汇率变动如何影响预期收益
根据利率平价理论，当R€
和E$e/
不变时，
€
即期汇率E$/
的变动会影响欧元存款的美元收益率。
€
其中E$/ € 越大，R€
二、外汇市场
外汇市场的参与者
商业银行、公司、非金融机构、中央银行
外汇市场特征
外汇交易量极为巨大，每天达到4万亿美元 外汇交易中心一体化，套利机会少 美元是主要的载体货币
外汇交易
即期汇率和远期汇率 即期外汇交易和远期外汇交易 远期外汇交易方式
远期合约（forwards contract） 外汇掉期交易（swap transaction） 期货与期权（futures and option）
四 利率、预期与均衡
美元存款利率变动对当前均衡汇率的影响
欧元存款利率的增加对均衡汇率的影响
预期变动对当前汇率的影响
小结
美元存款利率提高，美元吸引力变强，美元 对欧元的均衡汇率E下降，也即美元对欧元来 说升值。
欧元存款利率提高，欧元吸引力变强，美元 对欧元的均衡汇率E上升，也即美元对欧元来 说贬值。
if
R$
(R€

Ee $/ €

E$/ €
E$/ €
)

0,
则美元存款具有更高的收益率。相反， 则欧元存款具有更高的收益率。
证 明
1 R$ (1 R$ )，收益率为R$
1 E$/€
1 E$/ €
€ R€ 1 R€ E$ / €
€
E$e/€
Ee $/€
E$ / €
在其他条件相同时，一国货币的贬值/升值，会使 得该国产品对外国人来说变得便宜/昂贵（国内商 品价格不变，本币贬值/升值导致外国购买时支付 价格变小/大）………….该国商品的出口
在其他条件相同时，一国货币的贬值/升值，会使 得外国产品对该国人来说变得昂贵/便宜（国外商 品价格不变，本币贬值/升值导致该国购买时支付 价格变大/小）………….该国商品的进口
Ee $/€

E$/ €
E$/ €
美元收益率
汇率的调整
结论
当即期汇率为A时，美元存款的美元收益率比 欧元存款的美元收益率要高，所以人们愿意 卖出欧元存款，买入美元存款。也即相对欧 元来说，美元对人们的吸引力变强，美元升 值，美元对欧元的即期汇率从A处向下调整。
反之，当即期汇率为C时，人们愿意卖出美 元存款，买入欧元存款。所以欧元的吸引力 变强，美元对欧元的即期汇率从C处向上调 整
存成美元的话，需将1英镑换成美元，目前即期 汇率为1.10，因此1英镑可换到1.10美元
将1.10美元存起来的话，一年后为1.21美元 按照预期的远期汇率1.165，一年后的1.21美元
换成一年后的英镑1.21/1.165=1.038627..
因此，我会选择英镑存款
如果有1美元，
存成美元的话，则一年后为1.10美元；
国 际金融 International Finance
王涛 basifoot@
第二章 汇率与外汇市场：资产方法
本章学习要点
理解汇率在国际贸易中的作用以及汇率 是如何决定的。
了解汇率是如何使得我们可以比较不同国 家商品和服务的价格的
了解进行货币交换的国际资产市场以及该 市场是如何决定均衡汇率的
R$
Ee $/€

E$/ €

E$/ €
Ee $/€
E$/ €
* R€
1
R$
（ E$e/€ E$/ €
* R€

Ee $/€

E$/ €
E$/ €
）
0
其中，E$e/ € E$/ €
1。所以R$
R€
Ee $/€

E$/ €
，表示美元收益率高
E$/ €
三、 外汇市场均衡
外汇资产需求
一般来说，对某种资产的需求是由什么决定 的？
资产收益率 风险 流动性
对外汇资产来说，其需求是由什么决定的？
资产收益率…………..利率与汇率共同决定 风险与流动性
简单起见，本章不考虑外汇风险的作用 忽略持有外汇的流动性动机
一个简单法则
哪一种外汇资产收益率更高？
存成英镑的话，需将1美元换成英镑，目前即期 汇率为1.10，因此1美元可换到0.9091英镑
将0.9091英镑存起来的话，一年后为0.9545英镑 按照预期的远期汇率1.165，一年后的0.9545英
镑换成一年后的美元0.9545*1.165=1.112
同样地，我会选择英镑存款 返回
一个简单法则
美元对欧元的远期汇率上升，欧元存款的美 元收益率提高，欧元吸引力变强，结果同上。
比较两种外汇资产的收益率
计算某种外汇资产的收益率需知道该货币的利率 汇率的变动对收益率的影响
一个例子：
今天汇率1.10美元/欧元，预期一年后的汇率是 1.165美元/欧元；同时美元利率每年是10%，欧 元利率每年为5%，则应该持有美元存款还是欧 元存款？
如果有1英镑，
存成英镑的话，则一年后为1.05英镑；
了解即期汇率如何随着远期汇率的变动而 变动
一、汇率与国际交易
什么是汇率？
以一种货币表示另外一种货币的价格。
汇率的标价方法
以本国货币表示一固定数量（1或100）外国货币 的价格…………..直接标价法
以外国货币表示一固定数量（1或100）本国货币 的价格…………...间接标价法
国内价格与国外价格