5、募集资金项目分析 .............................................................................................- 9 6、盈利预测与估值 ...............................................................................................- 10 -
兴证研第 20080413 号
公司研究
研究报告
利尔化学（002258）
农药细分市场的龙头企业
郑方镳 021—68419393—1201 zhfb@
2008 年 07 月 07 日
农药
估值区间:19.32±1.00
利尔化学是我国吡啶类除草剂的龙头企业，掌握氰基吡啶催化氯化等一系列关键技 术。预计公司 08-10 年 EPS 分别为 0.84、1.02 和 1.32 元，合理估值 19.32 元。
表 1 利尔化学发行后股权结构 ............................................................................- 3 表 2 销售前十名的除草剂种类市场销售预测表 ................................................- 5 表 3 利尔化学主要产品行业竞争分析 ................................................................- 6 表 4 利尔化学的竞争优势 ....................................................................................- 8 表 5 利尔化学募集资金投向及计划进度 ............................................................- 9 表 6 利尔化学募集资金项目情况 ........................................................................- 9 表 7 利尔化学盈利预测假设 ..............................................................................- 10 表 8 利尔化学盈利预测结果 ..............................................................................- 11 表 9 农药行业上市公司估值分析 ......................................................................- 11 -
3、公司主营业务分析 .............................................................................................- 6 3.1 主营收入构成分析 ....................................................................................- 6 3.2 主营业务盈利能力分析 ............................................................................- 7 -
主要财务指标
会计年度
营业收入（万元） 同比增长率（%）
营业利润（万元） 同比增长率（%）
净利润（万元） 同比增长率（%）
营业利润率（%） 净利润率（%）
2007
30,401
10,545
10702
34.69% 35.20%
2008E
37,060 21.90% 12,638 19.85%
11311 5.69% 34.10% 30.52%
投资要点：
z 吡啶类除草剂龙头企业。利尔化学是国内最大的氯代吡啶类除草剂生 产企业，主要产品毕克草原药和毒莠定原药国际市场占有率分别达 19%和 15%，仅次于该产品的原创者美国陶氏益农。公司 90%产品出 口，供国际知名农化企业制成制剂在世界范围内销售。
z 技术优势突出。公司通过十多年的技术积累及攻关，在国内率先掌握 了氰基吡啶催化氯化等一系列关键技术，在氯代吡啶类农药领域形成 了稳定、成熟的规模化生产工艺与稳定的产品质量。这是利尔化学成 为该类产品全球第二大供应商、并保持高赢利能力的关键所在。
P/E（倍）
32.51 30.76 25.18 19.54
P/B（倍）
16.64 4.11 3.63 3.16
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目录
公司研究
研究报告
1、公司基本情况 .....................................................................................................- 3 1.1 股本结构 ....................................................................................................- 3 1.2 实际控制人－中物院 ................................................................................- 3 1.3 主营业务－吡啶类农药原药及制剂 ........................................................- 4 -
市场数据
收盘价（元） 一年内最低/最高(元) 深证成指 市盈率 市净率
2008 年07 月07 日 9,902.98
基础数据
每股净资产(元) 净资产收益率（％） 资产负债率(％) 总股本/A 股(万股)
股价走势
2008Q1 2.34 11.44 31.13
13,496/3,400
z 募集资金项目进军相关领域。通过 3000 吨/年毒死蜱、500 吨/年氟草 烟等 5 个募资项目的实施，利尔化学得以将核心技术应用于有机磷杀 虫剂的最大品种毒死蜱，同时扩大氟草烟产品的市场占有率，并将进 入三唑类杀菌剂和氨基酸类除草剂等农药新领域。这些项目将有助于 强化公司的竞争优势并提供新的利润增长点。
图 1 利尔化学发行前组织结构 ............................................................................- 3 图 2 我国农药产量稳步增长 ................................................................................- 4 图 3 利尔化学历年主营收入增长情况 ................................................................- 6 图 4 2007 年利尔化学主营收入构成 ...................................................................- 6 图 5 2007 年利尔化学主营收入分地区构成 .......................................................- 7 图 6 2007 年利尔化学主营收入国内地区构成 ...................................................- 7 图 7 利尔化学历年主营业务及分产品毛利率 ....................................................- 7 图 8 农药行业上市公司毛利率比较 ....................................................................- 7 -
2、行业分析.............................................................................................................- 4 2.1 农药行业整体分析 ....................................................................................- 4 2.2 吡啶类除草剂行业市场分析 ....................................................................- 5 2.3 吡啶类除草剂行业竞争分析 ....................................................................- 5 -
z 合理估值 19.32 元左右。我们预计利尔化学 08、09、10 年全面摊薄 相关报告 EPS 分别为 0.84、1.02、1.32 元。考虑到公司主要产品具备技术壁垒， 且其业绩波动性较低，我们给予利尔化学 08 年 23 倍 PE 的估值，预 计合理价位为 19.32 元左右。
z 风险提示：市场风险、汇率风险、税收政策风险。
4、公司竞争优势分析 .............................................................................................- 8 4.1 技术优势 ....................................................................................................- 8 4.2 其他优势 ....................................................................................................- 8 -