市场运行 ＭＡＲＫＥＴ ＰＥＲＦ０ＲＭＡＮＣＥ
率中枢明显上行后保持平稳，成交量微降 ２０１７年，中国人民银行维持稳健中性的货
币政策基调，综合运用公开市场操作、ＭＬＦ等
工具，合理摆布操作力度、期限搭配、到期时 点和开停节奏，“削峰填谷”熨平资金面扰动，
维持银行体系流动ｌ生紧平衡格局。１月下旬，为
保障春节资金需求，人民银行创新开展临时流
动Ｉ生便利（ＴＬＦ）操作。２月３日、３月１６日和
ｌ２月１４日，公开市场逆回购中标利率先后三次
随行就市上行，幅度分别为ｌＯ、ｌ０和５个基点， ＭＬＦ也以相同幅度上行。ｌ０月下旬，人民银行
启用２个月期逆回购操作，旨在熨平财政因素
的季节性扰动。
全年来看，货币市场利率中枢明显上行后 保持平稳。分阶段看，１至４月，国内宏观经
济金融数据超预期，监管机构去杠杆态度坚决，
美联储加息及特朗普政策主张刺激美国利率走 高，叠加春节、缴税、缴准、ＭＰＡ及ＬＣＲ考
核等时点性因素影响，货币市场利率中枢明
显抬升、波动加大，ＩＢＯ００１、Ｒ００７和ＤＲ００７
较年初分别上行６９、１４１和５１个基点，其中
ＤＲ００７于４月２８日攀升至年内最高点３．１８％， 各期限Ｓｈｉｂｏｒ也有不同程度上行。进入５月份
后，货币市场利率总体保持平稳，个别时点利
率波动很快在市场机制作用下得到修复，ＤＲ００７ 基本维持在２．７％～３％区间内运行。年末，隔
夜、１周、３个月及１年期Ｓｈｉｂｏｒ较年初分别上 行６３、３７、１６３和１３７个基点至２．８４％、２．９５％、
４．９１％和４．７６％，隔夜拆借加权利率（ＩＢＯ００１） 上行６７个基点至２．９２％，７天质押式回购加权
利率（Ｒ００７）上行２６５个基点至５．４２％，存款
类机构７天质押式回购加权利率（ＤＲ００７）上 行４２个基点至３．０９％。
２０１７年，货币市场成交６９５．３万亿元，同
比微降０．３％。其中，信用拆借成交７９万亿元， ｏｆ Ｃｈｉｎａ ｃａｒｒｉｅｄ ｏｕｔ ｉｎｎｏｖａｔｉｖｅｌｙ ｔｅｍｐｏｒａｒｙ ｌｉｑｕｉｄｉｔｙ ｆａｃｉｌｉｔａｔｉｏｎ （ＴＬＦ）ｏｐｅｒａｔｉｏｎｓ．Ｔｈｅ ｒｅｖｅｒｓｅ ｒｅｐｏ ｒａｔｅ ｗａｓ ｒａｉｓｅｄ １ ０，１ ０ ａｎｄ ５
ｂｐｓ ｒｅｓｐｅｃｔｉｖｅｌｙ ｏｎ ３ Ｆｅｂｒｕａｒｙ，１６ Ｍａｒｃｈ ａｎｄ １４ Ｄｅｃｅｍｂｅｒ ｔｏ
ｍａｔｃｈ ｔｈｅ ｄｅｍａｎｄ Ｏｆ ｔｈｅ ｍａｒｋｅｔ，ａｎｄ ｔｈｅ ＭＬＦ ｒａｔｅ ｗａｓ ｒａｉｓｅｄ
ｔｏｏ．Ｉｎ ｔｈｅ ｓｅｃｏｎｄ ｈａｌｆ ｏｆ Ｏｃｔｏｂｅｒ，ｔｈｅ Ｐｅｏｐｌｅ’Ｓ Ｂａｎｋ ｏｆ Ｃｈｉｎａ ｃｏｎｄｕｃｔｅｄ ２Ｍ ｒｅｖｅｒｓｅ ｒｅｐｏ ｏｐｅｒａｔｉｏｎｓ ｉｎ ａｎ ａｔｔｅｍｐｔ ｔｏ ｓｍｏｏｔｈ ｔｈｅ ｓｅａｓｏｎａ Ｊ ｄｉｓｔｕｒｂ｝ａｎｃｅｓ ｏｆ ｆｉｓｃａＩ ｆａｃｔｏｒｓ．
Ｔｈｒｏｕｇｈｏｕｔ ｔｈｅ ｙｅａｒ，ｔｈｅ ｃｅｎｔｒａｌ ｌｅｖｅｌ ｏｆ ｍｏｎｅｙ ｍａｒｋｅｔ
ｉｎｔｅｒｅｓｔ ｒａｔｅｓ ｍａｉｎｔａｉｎｅｄ ｓｔａｂｌｅ ｆｏｌｌｏｗｉｎｇ ａ ｓｉｇｎｉｆｉｃａｎｔ ｕｐ—
ｓｗｉｎｇｉｎｇ．ＦｒＯｍ Ｊａｎｕａｒｙ ｔｏ Ａｐｒｉｌ．ｄｕｅ ｔｏ ｔｈｅ ｉｍｐａｃｔ ｏｆ ｆａｃｔｏｒｓ ｉｎｃｌｕｄｉｎｇ ｔｈｅ ｂｅｔｔｅｒ·－ｔｈａｎ。‘ｅｘｐｅｃｔｅｄ ｄｏｍｅｓｔｉｃ ｍａｃｒｏｅｃｏｎｏｍｉｃ
ａｎｄ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｄａｔａ．ｔｈｅ衙ｍ ｒｅｓｏｌｕｔｉｏｎ ｏｆ ｒｅｇｕｌａｔｏｒｓ ｔｏ ｐｒｏｍｏｔｅ
ｄｅ—ｌｅｖｅｒａｇｉｎｇ，ｔｈｅ Ｆｅｄ’Ｓ ｉｎｔｅｒｅｓｔ ｒａｔｅ ｈｉｋｅ ａｎｄ ｔｈｅ ｅｖｅｒ—ｒｉｓｉｎｇ
ｉｎｔｅｒｅｓｔ ｒａｔｅｓ ｏｆ ｔｈｅ ＵＳ ｄｏｌｌａｒ ｓｔｉｍｕｌａｔｅｄ ｂｙ ｔｈｅ Ｔｒｕｍｐ ｐｏｌｉｃｙ，
ａｓ ｗｅｌｌ ａｓ ｔｈｅ Ｓｐｒｉｎｇ Ｆｅｓｔｉｖａｌ，ｔａｘ ａｎｄ ｒｅｓｅｒｖｅ ｐａｙｍｅｎｔ，ＭＰＡ ａｎｄ ＬＣＲ ａｓｓｅｓｓｍｅｎｔｓ，ｔｈｅ ｃｅｎｔｒａｌ ｌｅｖｅｌ ｏｆ ｔｈｅ ｍｏｎｅｙ ｍａｒｋｅｔ
ｉｎｔｅｒｅｓｔ ｒａｔｅｓ ｗａｓ ｓｉｇｎｉｆｉｃａｎｔｌｙ ｅｌｅｖａｔｅｄ ａｎｄ ｔｈｅ ｍａｒｋｅｔ ｖｏｌａｔｉｌｉｔｙ
ｉｎｃｒｅａｓｅｄ．Ｔｈｅ ＩＢＯ００１，Ｒ００７ ａｎｄ ＤＲ００７ ｉｎｃｒｅａｓｅｄ ｂｙ ６９，１４１ ａｎｄ ５１ ｂｐｓ ｒｅｓｐｅｃｔｉｖｅ￣ｆｒｏｍ ｔｈｅ ｂｅｇｉｎｎｉｎｇ ｏｆ ｔｈｅ ｙｅａｒ，ｏｆ ｗｈｉｃｈ， ｔｈｅ ＤＲ００７ ｓｕｒｇｅｄ ｔｏ ｔｈｅ ｙｅａｒｌｙ ｈｉｇｈ ｏｆ ３．１ ８％ｏｎ ２８ Ａｐｒｉｌ．Ｔｈｅ
Ｓｈｉｂｏｒ ｏｆ ｖａｒｉｏｕｓ ｍａｔｕｒｉｔｉｅｓ ａｌｓｏ ｒｅｇｉｓｔｅｒｅｄ ｄｉｆｆｅｒｅｎｔ ｉｎｃｒｅａｓｅｓ．
Ｉｎ Ｍａｙ，ｔｈｅ ｍｏｎｅｙ ｍａｒｋｅｔ ｉｎｔｅｒｅｓｔ ｒａｔｅｓ ｍａｉｎｔａｉｎｅｄ ｓｔａｂｌｅ ａｓ
ａ ｗｈｏｌｅ，ｗｈｉｌｅ ｔｈｅｙ ｓｏｍｅｔｉｍｅｓ ｆｌｕｃｔｕａｔｅｄ ｖｉｏｌｅｎｔｌｙ，ｗｈｉｃｈ ｗｅｒｅ ｓｏｏｎ ｃｏｒｒｅｃｔｅｄ ｂｙ ｔｈｅ ｍａｒｋｅｔ ｆｏｒｃｅ，ａｎｄ ｔｈｅ ＤＲ００７ ｈａｓ ｂｅｅｎ
ｂａｓｉｃａｌｌｙ ｒｕｎｎｉｎｇ ｗｉｔｈｉｎ ２．７Ｎ３％．Ｂｙ ｔｈｅ ｅｎｄ ｏｆ ｔｈｅ ｙｅａｒ，ｔｈｅ
Ｓｈｉｂｏｒ Ｏ／Ｎ，１Ｗ，３Ｍ ａｎｄ １Ｙ ｒｏｓｅ ｂｙ ６３，３７，１６３ ａｎｄ １３７ ｂｐｓ
ｒｅｓｐｅｃｔｉｖｅｌｙ ｔｏ ２．８４％，２．９５％，４．９１％ａｎｄ ４．７６％，ａｎｄ ｔｈｅ ＩＢＯ００１
ｒｏｓｅ ｂｙ ６７ ｂｐｓ ｔｏ ２．９２％：ｔｈｅ Ｒ００７ １Ｗ ｒｏｓｅ ｂｙ ２６５ ｂｐｓ ｔｏ ５．４２％，ａｎｄ ｔｈｅ ＤＲ００７ ｒｏｓｅ ｂｙ ４２ ｂｐｓ ｔｏ ３．０９％．
Ｉｎ ２０１７，ｔｈｅ ｍｏｎｅｙ ｍａｒｋｅｔ ｔｒａｄｅｄ ６９５．３ ｔｒｉｌｌｉｏｎ ｙｕａｎ，ｄｏｗｎ
０．３％ｙ－ｏ—Ｙ，ａｍｏｎｇ ｗｈｉｃｈ，ｔｈｅ ｃｒｅｄｉｔ ｌｅｎｄｉｎｇ ｔｒａｄｅｄ ７９ ｔｒｉｌｌｉｏｎ
ｙｕａｎ，ｄｏｗｎ １ ７＿７％ｙ－ｏ－ｙ。ｔｈｅ ｐｌｅｄｇｅｄ ｒｅｐｏ ｔｒａｄｅｄ ５８８．３ ｔｒｉｌｌｉｏｎ ｙｕａｎ，ｕｐ ３＿５％ｙ－ｏ Ｙ，ａｎｄ ｔｈｅ ｏｕｔｒｉｇｈｔ ｒｅｐｏ ｔｒａｄｅｄ ２８．１ ｔｒｉｌｌｉｏｎ
ｙｕａｎ，ｄｏｗｎ １４．９％ｙ－ｏ－
Ｔｈｅ ｂｅｎｄ ｍａｒｋｅｔ ｅｘｐｅＨｅｎｃｅｄ ｔｈｒｅｅ ｒｏｕｎｄｓ ｏｆ ｓｈａｒｐ ｄｅｃｌｉｎｅｓ．
ａｎｄ ｔｈｅ ｂｏｎｄ ｙｉｅｌｄｓ ｈｉｔ ｔｈｅ ｔｈｒｅｅ·ｙｅａｒ ｈｉ【ｇｈ ａｔ Ｑ４，ｗｉｔｈ ｔｈｅ ｔｒａｄｉｎｇ ｖｏｌｕｍｅ ｄｅｃｌｉｎｉｎｇ
Ｔｈｒｏｕｇｈｏｕｔ ｔｈｅ ｙｅａｒ，ｔｈｅ ｂｏｎｄ ｍａｒｋｅｔ ｃｏｎｔｉｎｕｅｄ ｔｏ ｂｅ ａ ｂｅａｒ ｍａｒｋｅｔ ｉｎ ｔｈｅ ｃｏｎｔｅｘｔ ｏｆ ｄｅｌｅｖｅｒａｇｉｎｇ，ｂｕｂｂｌｅ ｓｕｐｐｒｅｓｓｉｏｎ
ａｎｄ ｒｉｓｋ ｐｒｅｖｅｎｔｉｏｎ．Ａｔ ｔｈｅ ｅｎｄ ｏｆ ｔｈｅ ｙｅａｒ，ｔｈｅ １Ｙ ａｎｄ １０Ｙ
ｔｒｅａｓｕｒｙ ｂｏｎｄｓ ｓｔｏｏｄ ａｔ ３．７９％ａｎｄ ３．８８％，ｕｐ １ ０４ ａｎｄ ７８
ｂｐｓ ｒｅｓｐｅｃｔｉｖｅｌｙ ｆｒＯｍ ｔｈｅ ｂｅｇｉｎｎｉｎｇ ｏｆ ｔｈｅ ｙｅａｒ．ｗｉｔｈ ｔｈｅ ｔｅｒｍ ｓｐｒｅａｄｓ ｎａｒｒｏｗｉｎｇ ｄｏｗｎ ｆｒＯｍ ２６ ｂｐｓ ｔｏ ９ ｂｐｓ．Ｔｈｅ ＣＤＢ ｂｏｎｄｓ
ｒｅｇｉｓｔｅｒｅｄ ｇｒｅａｔｅｒ ａｄｊｕｓｔｍｅｎｔｓ ｔｈａｎ ｔｈｅ ｔｒｅａｓｕｒｙ ｂｏｎｄｓ，ａｎｄ ｔｈｅ １Ｙ ａｎｄ １ＯＹ ＣＤＢ ｂｏｎｄｓ ｃｌｏｓｅｄ ａｔ ４．６８％ａｎｄ ４．８２％ｒｅｓｐｅｃｔｉｖｅｌｙ．
ｕｐ １４９ ａｎｄ １ １２ ｂｐｓ ｆｒＯｍ ｔｈｅ ｂｅｇｉｎｎｉｎｇ ｏｆ ｔｈｅ ｙｅａｒ．Ｔｈｅ ｃｒｅｄｉｔ
ｓｐｒｅａｄｓ ｗｉｄｅｎｅｄ．Ｔｈｅ ｓｐｒｅａｄｓ ｂｅｔｗｅｅｎ ｔｈｅ ＡＡＡ．ＡＡ＋ａｎｄ ＡＡ Ｃｌａｓｓ ５Ｙ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｂｏｎｄｓ ｗｉｔｈ ｔｈｅ ｓａｍｅ—ｔｅｒｍ ｔｒｅａｓｕｒｙ ｂｏｎｄｓ
ｗｉｄｅｎｅｄ ｂｙ ５８．４７ ａｎｄ ３６ ｂｐｓ ｒｅｓｐｅｃｔｉｖｅ￣． Ｉｎ ２０１７，ｔｈｅ ｂｏｎｄ ｍａｒｋｅｔ ｔｒａｄｅｄ １０６．１ ｔｒｉｌｌｉｏｎ ｙｕａｎ，ｄｏｗｎ
１ ７．６％ｙ－ｏ－ｙ，ｏｆ ｗｈｉｃｈ，ｔｈｅ ｂｏｎｄ ｌｅｎｄｉｎｇ ｔｒａｄｅｄ ３．３ ｔｒｉｌｌｉｏｎ ｙｕａｎ．Ｉｎ
ｔｅｒｍｓ ｏｆ ｍａｔ ｔｙ，ｔｈｅ ｖａｒｉｅｔｉｅｓ ｂｅｌｏｗ ５Ｙ，５－１０Ｙ ａｎｄ ａｂｏｖｅ １０Ｙ ｔｒａｄｅｄ ８４，１ ７．１ ａｎｄ １．７ ｔｒｉｌｌｉｏｎ ｙｕａｎ ｒｅｓｐｅｃｔｉｖｅｌｙ。ａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ ｆｏｒ
８１－７％．１６＿７％ａｎｄ １．６％ｏｆ ｔｈｅ ｂｏｎｄ ｍａｒｋｅｔ ｔｏｔａ１．
ＴｈｅⅡ ｃｕｒｖｅｆｌａｔｔｅｎｅｄ．ｗｉｔｈｔｈｅｓｈｏｒｔｅｎｄｉｎｔｅｒｅｓｔｒａｔｅｓｇｏｍｇｕｐ ａｎｄｔｈｅｌｏｎｇ ｅｎｄｎｕｃｔｕａｔｍｇａｔｈｉｇｈｌｅｖｅｌｓ．ＴｈｅＩＲＳｔｒａｄｉｎｇｈｉｔａ
ｒｅｃｏｒｄｈｉｇｈ
Ｔｈｒｏｕｇｈｏｕｔ ｔｈｅ ｙｅａｒ，ｔｈｅ ｓｗａｐ ｒａｔｅｓ ｏｆ ｍｏｓｔ ｍａｔｕｒｉｔｉｅｓ ｗｅｎｔ
ｕｐ，ａｎｄ ｔｈｅ ＩＲＳ ｃｕｒｖｅ ｆｌａｔｔｅｎｅｄ ｗｉｔｈ ｔｈｅ ｓｈｏｒｔ ｅｎｄ ｒｅｇｉｓｔｅｒｉｎｇ
ｈｉｇｈｅｒ ｉｎｃｒｅａｓｅｓ ｔｈａｎ ｔｈｅ ｌｏｎｇ ｅｎｄ．Ｂｙ ｔｈｅ ｅｎｄ ｏｆ ｔｈｅ ｙｅａｒ，ｔｈｅ
ｓｗａｐ ｒａｔｅｓ ｏｆ ｔｈｅ ｍｏｓｔ ａｃｔｉｖｅ ｖａｒｉｅｔｉｅｓ ｌｉｋｅ ＦＲ００７ １Ｙ ａｎｄ ５Ｙ ｃｌｏｓｅｄ ａｔ ３－７１％ａｎｄ ４．０５％ｒｅｓｐｅｃｔｉｖｅ￣．ｕｐ ３３ ａｎｄ １ ９ ｂｐｓ ｆｒｏｍ ｔｈｅ ｂｅｇｉｎｎｉｎｇ ｏｆ ｔｈｅ ｙｅａｒ．Ｔｈｅ ｓｗａｐ ｒａｔｅｓ ｏｆ ｔｈｅ ＩＲＳ ｃｏｎｔｒａｃｔｓ
ｐｅｇｇｉｎｇ ｔｏ Ｓｈｉｂｏｒ ３Ｍ ｒｅｇｉｓｔｅｒｅｄ ｒｅｌａｔｉｖｅｌｙ ｓｈａｒｐｅｒ ｉｎｃｒｅａｓｅｓ，ａｎｄ
ｔｈｅ ｓｗａｐ ｒａｔｅｓ ｆｏｒ Ｓｈｉｂｏｒ ３Ｍ １Ｙ ｃｌｏｓｅｄ ａｔ ４．７１％．ｕｐ ９３ ｂｐｓ
ｆｒＯｍ ｔｈｅ ｂｅｇｉｎｎｉｎｇ ｏｆ ｔｈｅ ｙｅａｒ． Ｉｎ ｔｅｒｍｓ ｏｆ ｔｈｅ ｍａｔｕｒｉｔｙ，ｔｈｅ ｓｈｏｒｔ—ｅｎｄ ｓｗａｐ ｒａｔｅｓ ｗｅｒｅ
ｇｒｅａｔｌｙ ａｆｆｅｃｔｅｄ ｂｙ ｔｈｅ ｌｉｑｕｉｄｉｔｙ ｓｉｔｕａｔｉｏｎ．Ｔｈｅ ｌｏｎｇ—ｅｎｄ ｓｗａｐ ｒａｔｅｓ ｍａｎｉｆｅｓｔｅｄ ａ ｓｏｍｅｗｈａｔ ｄｅｎｔｉｃａｌ ｍｏｖｅｍｅｎｔ ｔｏ ｔｈａｔ ｏｆ ｔｈｅ
ｂｏｎｄ ｙｉｅｌｄｓ，ａｎｄ ａｌｓｏ ｅｘｐｅｒｉｅｎｃｅｄ ｔｈｒｅｅ ｒｏｕｎｄｓ ｏｆ ｕｐ ｓｗｉｎｇｉｎｇ， ＭＡＲＫＥＴ ＰＥＲＦＯＲＭＡＮＣＥ市场运行
同比下降１７．７％；质押式回购成交５８８．３万亿元，
同比增长３．５％；买断式回购成交２８．１万亿元，
同比下降１４．９％。
（二）债券市场经历三轮大跌，四季度收益
率刨三年多新高，成交量下滑 全年来看，在去杠杆、抑泡沫、防风险大
背景下，债券市场持续走熊。年末，１年、１Ｏ
年期国债收于３．７９％和３．８８％，较年初分别上 行１０４和７８个基点，期限利差收窄２６个基点
至９个基点。国开债较国债调整幅度更大，１年、
ｌ０年期国开债收于４．６８％和４．８２０／０，较年初分 别上行１４９和１１２个基点。信用利差走扩，５年
期ＡＡＡ、ＡＡ＋、ＡＡ级企业债与同期限国债利
差分别扩大５８、４７和３６个基点。
分阶段看，２０１７年债市共经历三轮大幅下
跌行情。第一轮发生于１月至２月上旬，受上 年末财政部出台资管产品缴纳增值税政策以及
多重因素导致的资金面紧张影响，１Ｏ年期国债
收益率大幅上行超过４０个基点。随后，市场
出现小幅反弹。第二轮大跌发生于３月下旬至
５月上旬，在央行再次上调公开市场操作利率、 银监会密集颁布多项监管与自查文件及强劲经
济金融数据共同推动下，１０年期国债收益率上
行近４０个基点。５至９月，债市相对平静，ｌ０
年期国债收益率在３．６％附近窄幅波动。第三轮 大跌发生于ｌ０月至１１月中旬，ｌ０年期国债收
益率再次上行近４０个基点。此次大跌背景较为
复杂，包括宏观经济保持韧性、金融数据超预 期、债市供给增加而需求疲弱、海外市场收益
率上升、一行三会出台资管新规以及非银机构
交易盘止损形成踩踏等等。在这一阶段，ｌ０年 期国债收益率盘中升破４％，１０年期国开债盘中
升破５％，创下自２０１４年１０月以来新高。此后，
市场情绪略微缓和，１０年期国债收益率在３．９％ 附近小幅震荡。
鐾 嚣
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