的行业进行投资
¨ 回归分析估计行业的风险与预期回报率
n β系数估算 n 资本资产定价模型
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证券投资学05行业分析
•上证综合指数与各种分类指数
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•第一步：通过历史数据回归得到β系数
•第二步：通过β 系数预测行业回 报率
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2020/12/9
证券投资学05行业分析
❖ 通过宏观经济分析找出理想的投资时期后， 投资者还得通过行业分析找出满意的投资 行业。
□当整个宏观经济呈现上升趋势的时候，不排除 某些行业正在走小坡路
❖ 产业分析属于中观分析，辨认哪些产业将 会有良好的前景。
□Benjamin King（1996）认为49％的股价变 动是来自与产业有关的因素
（一）行业的市场结构
n 完全竞争。完全竞争是指许多企业生产同 质产品的市场情形。其根本特点在于所有 的企业都无法控制市场的价格和使产品差 异化。在现实经济生活中，初级产品的市 场类型较相似于完全竞争。
n 垄断竞争（或不完全竞争）。垄断竞争是 指许多生产者生产同种但不同质产品的市 场情形。制成品行业的市场一般都属于这 种类型。
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行业市场结构类型及其特点
行业类型
完全竞争 垄断竞争 寡头垄断
完全垄断
厂商数目
很多 较多 几个 一个
产品差异 程度
无差别 有些差别 有或没有 差别 惟一产品 无替代品
个别厂商 控制价格 程度
没有
有一些
相当有
很大，但 常受政府 管制
厂商进入 行业难易 程度 完全自由 比较自由 有限
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n 烟草行业几乎不随经济周期的变化而变化；事实上，对烟 草的需求根本不会受宏观经济的影响
n 汽车生产具有极大的波动性。在经济衰退时期，消费者可 以千方百计地延长旧汽车的使用期，直至他们的收入升高 后购买新车为止
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•香烟
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行业在经济周期中的行为模式及其特征
行为模 式
特征
增长型 销售和利润独立于经济周 期而超常增长
周期型 收益随经济周期的变化而 变化，通常会夸大经济 的周期性
防守型 在经济周期的上升和下降 阶段经营状况都很稳定
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n 一般来说，投资者应选择增长型的行业。 增长型行业的特点是增长速度快于整个国 民经济的增长率，投资者可享受快速增长 带来的较高股价和股息。
n 其中C制造业作为最大的一个行业,又被细分为:C0 食品、饮料;C1纺织、服装、皮毛;C2木材、家 具;C3造纸、印刷;C4石油、化学、塑胶、塑 料;C5电子;C6金属、非金属;C7机械、设备、仪 表;C8医药、生物制品。
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二、行业划分
n 根据行业未来可预期的发展前景，可以分 为朝阳行业和夕阳行业。
因而对产业的发展和生命周期各阶段的更 替产生重要影响
★在社会习惯的变迁过程中，国际化起着重
要的作用
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四、行业分析方法
¨ 行业增长比较分析
n 判断该行业是否为周期性行业 n 比较该行业的增长率与国内生产总值增长率 n 计算该行业销售额占国内生产总值的比重
¨ 行业增长趋势预测
与大众的利益紧密相连的行业，关系国计民生，利润 受到限制。
★政府的反垄断政策
虽然垄断行业可以获得高利润，但是要注意政府的反 垄断和强行开放市场对其未来的盈利能力的影响，这些 政策对股票价格的影响是显著的。如中国的电力和航空 行业
★政府行业扶植政策
保护幼稚工业：中国的汽车业 淘汰落后的和污染的行业
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n 周期敏感型行业 ：汽车、洗衣机等耐用消 费品，具有较高的β。
n 防守型行业：大米、面粉和医疗社别厂商， β值较低 。
n 投资策略：经济复苏时选择周期敏感型行 业，而在对经济萧条时投资防守型行业
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行业分析方法案例
n 西方投资价值测算理论的核心是要寻找和 确定证券资产的内在价值，然而，他们多 是就单一资产来测算的如测算某一只股票 的内在价值，基本都是为投资者进行股票 投资和计算其投资收益提供的一种理论指 导和计算方法。投资者应该如何借助于投 资价值理论和方法，测算出某个行业的内 在价值，从而投资于真正有价值的行业？
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二、行业划分
n 按照《国民经济行业分类》(GB/T47542002)规定,中国现有行业门类20个,行业大 类95个,行业中类396个,行业小类913个。
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二、行业划分
n 证监会2001年公布的《上市公司行业分类指引》 对上市公司所属行业分类如下:A农、林、牧、渔 业;B采掘业;C制造业;D电力、煤气及水的生产和 供应业;E建筑业;F交通运输、仓储业;G信息技术 业;H批发和零售贸易;I金融、保险业;J房地产业;K 社会服务业;L传播与文化产业;M综合类。
n 传统行业。指采用传统技术进行生产、产品技 术含量低的行业，如资源型产业。
n 目前两者之间的区分是以第三次技术革命为标志，以微电 子、基因工程技术、海洋工程技术、太空技术等为技术基 础的产业成为新兴行业；以机械、电力等为技术基础的产 业成为传统行业。
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三、行业分析需关注的几个问题
¨ 例如：10年前柯达没有想到自己的竞争对手不 是富士而是SONY！
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二、行业划分
联合国《全部经济活动的国际标准产业分类索引》 1.农业、畜牧、狩猎业、林业和渔业 2.采矿业及土、石采掘业 3.制造业 4.电、煤气和水 5.建筑业 6.批发和零售业、饮食和旅馆业 7.运输、仓储和邮电通信业 8.金融、保险、房地产和工商服务业 9.政府、社会和个人服务业 10. 其他
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n 寡头垄断。寡头垄断是指相对少量生产者 在差别很少或没有差别的某些产品的生产 中以及具有某些差别的产品生产中占据很 大市场份额的情形。一些资本密集型、技 术密集型行业的市场类型多属于此。
n 完全垄断。完全垄断是指独家企业生产某 种特质产品的情形。一些公用事业如煤气 公司、自来水公司等以及某些资本、技术 高度密集型或稀有资源的开采等行业属于 这种完全垄断的市场类型。
n 投资者也不应排斥增长速度与国民经济同 步的行业，这些行业一般发展比较稳定， 投资回报虽不及增长型行业，但投资风险 相应也较小。
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三、行业分析需关注的几个问题
（三）行业的生命周期 n 任何行业都要经历一个由成长到衰退的发
展演变过程，这个过程被称为行业的生命 周期。
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不能
现实中接 近的行业
农业 零售业 汽车制造 业 公用事业
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三、行业分析需关注的几个问题
（二）行业分析与经济周期
n 根据自身发展与国民经济周期变化的 关系,行业可以分为成长型行业、周期 型行业、防御型行业。
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增长型行业
周期型行业
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★投资者必须充分了解各种行业技术发展的 状况，不断地考察行业的发展前途，分析 其被优良产品或消费需求替代的趋势，这 是进行正确的证券投资决策的重要条件。
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三、行业分析需关注的几个问题
（四）行业变动的影响因素
n 2.政府的干预和影响 ★受政府管制的行业
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•可口可乐
•日用 消费品
•可乐行业：百事可乐， 非常可乐……..
•软饮料行业：果 汁、茶、矿泉水等
•饮料行业：软饮料和硬饮 料：啤酒、白酒等
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n 由上图可见，
¨ 进行行业分析不能以产品的名称作为一个行业， 应该从消费者的角度，从更深远的意义上看待 竞争，只要是与自己争夺钞票的竞争对手都可 以视为同一个行业。否则在分析的时候容易患 “行业近视症”。
n 找出决定行业发展的关键性因素，构造计量分析模 型，然后运用计量模型进行预测
n 利用该行业部门历年的增长率资料，运用统计分析 方法或自我回归模型进行分析
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四、行业分析方法
¨ 行业市盈率分析
n 行业（价格）指数／行业利润率 n 行业指数高表明了人们对该行业的良好预期 n 选择行业利润率高，行业价格指数高，而市盈率低
企业规模空前，产品普及程度高；行业生产能力接近 饱和，市场需求也趋于饱和，在前一时期竞争中生存下 来的少数大厂商垄断了整个行业的市场，在这一时期， 公司股票价格基本上稳定上升。
大量替代品出现，原行业产品的市场需求开始逐渐减 少，产品的销售量下降，企业数目减少，利润水平停滞 不前或不断下降。证券市场价格的表现不是很好。
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初创期 成长期 稳定期 衰退期
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特点分析
由于技术不完善、产品不稳定以及市场的非规模化， 处于该阶段的行业往往企业少、成本高、高风险低收益。 证券市场价格变化较大。
行业内的企业数量增加，竞争加强，市场规模迅速扩 大，利润上升很快，但竞争风险也很大，破产率和被兼 并率相当高。高风险高收益。证券市场价格总体上呈上 升趋势。