第二 ， 府定位 不明确 ， 我
《 公司法》 有些规定对私募股权投 资不利 ， 比如 对外 投资比例设 限、 双重征 税、 有限合伙制 的缺失等 。值得关注的是中国已认识 到这个１ ， 司题 并在 ２ ０ 年 ６月 １日修改实施的《 ０７ 合伙企业法》 里 面专 门增加有限 合伙条款 ， 同时 允许法人合 伙 ， 这样为 风险投 资、 私募股权投资创造了一种新 的渠道 。从现阶段的情况来看 ， 这个 法规 虽然不能从根本上解 决问题 ， 应该也是一个 比较 可 但 行也有利于合伙企业运作的法规支撑之一 。 第三 ， 存在信息不对称条件下的逆 向选择 和道德风险 。公 司的控制者 （ 所有 者 ） 管理 者 （ 和 我们称为 内部人 ） 掌握着 通常 许 多外部投 资者所不了解 的信 息 ， 由于缺乏 有效 的监督 ， 际 实
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ＣＯ Ｎ ＴＥＭ ＰＯ ＲＡ ＲＹＥＣＯ Ｏ Ｎ
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三 、 国私 募 股 权 投 资基 金 发 展 策 略 研 究 我
我国发展私募股权投资基 金既有有利条件 ， 也有诸 多不利 因素 。我国在发展私募股权投资基金进程 中， 须将发展历史 、 必 现状和未来走 向与 中国实际情况相结合 ， 坚持发展符合 中国特 色的私募股权投 资基金 。为此 ， 提出以下发展 策略 。
一
产 业 创 新 和 转型 。本 文就 如 何 促进 我 国私 募 股 权 投 资基 金 的发 展 提 出 了政 策 建 议 ， 求 完善 资 本 市 场 ， 进 储 蓄 向投 资 转化 ， 以 促
提 高投 资 效 益 ， 实现 经 济健 康 平 稳 发展 。
投 资机 会 ； 二是我 国基础设施建设逐 步完善 ， 全国信息 化程度 较高， 投资的硬件环境比较优越 ； 是法律体制逐步健全 ， 三 新修 订 的《 司法》 证 券法》 公 和《 已经颁布 ， 法律环 境在逐步 改善 ； 四
财 经 论 坛
【 摘要】私募股权投资是新经济形势下的一项金 融创新 ， 对
促 进 储 蓄 向投 资 转 化 、 育 多层 次 资本 市 场 、 培 降低 金 融风 险 、 促 进 高 新 产 业发 展 等 ， 有 重 大作 用 。但 是 ， 募 股 权 投 资在 我 国 都 私
发 展 仍 很 缓 慢 ，这 与 我 国 多年 来 持 续 快 速 增 长 的 经 济 不 相 称 ， 不 利 于提 高资 本 市 场 的 资 源 配 置 能 力 和 风 险分 散 能 力 ， 利 于 不
但是我国私募股权投资的发展还存在较 多的问题。 第一 ， 我国关于 私募 股权投资基金的 立法相对 于市场需求 和 实践严重 滞后 ； 我国 当前 尚没 有明确 的法律条 文 ， 私募股 权 投 资还处于灰色地带 。中国 目前除在 《 证券投 资基金法》 中对公 募证券投 资基金 的管理人有法律规 范外 ， 有对资产管理机 还没 构的统 一规 范 ； 中国有许多金融机构和非 金融 机构在做资产管 理业务 ， 监管标准不统一。 但
的政 策限制 ， 充分发挥市场机制的作用 。在实际动作 中， 大量 的 股权 回购 、 清算等方式进行 的。 其逻辑过程应 该是 ： 社会的科技 开发机制能够产生 出大 量的领 产权 交易是通过 诸如兼并收购 、 这 种通 过艰苦的一对 一谈 判 ，以契约方式完成 的产权交 易 ， 需 先性 、 前瞻性高科技 成果 ， 且这些高科技 成果具 有促使 消费 而 需求更新换代和产生新兴产业的能力； 私募股权投资家从培植 要从国有经 济战略性重 组的高度 为其建立较 为宽松 的政策环 主板市场 、 二板市场 、 场外交易市场以及一般 未来大企业 的角度 出发 ， 对这些高科技成果进行评价 、 判断 、 筛 境才能顺畅进行 。 使得不 同质 选、 导向 ， 然后做 出选择 ， 投入 资本和管理 ， 促使新 科技转化 为 产权交易共同构筑了中国的多层次产权交易市场 ， 量、 规模 、 风险度的创业企业都能以合适的方式实现产权流通。 新产品 、 新产业 、 新市场 ； 私募股权投 资家 的培植下 ， 在 企业投 资项 目或 企业 不断成长 ， 直到私募股权资本 的投入 不能满足企 ４ 发挥 宏观 调 控 的作 用 、 业发展的需要 ， 开始筹集社会化资本并从 此踏 入证 券市场进行 政 府在私募 股权 投资基金业发展 中的职能是 监督、 管理和 股票 ＩＯ（ Ｐ 首次公开发行 ）其组织形态也 从少数 人投资持有的 服务 。私募股权投资基金是有中国特色的金融创新 ， ， 没有完 全 私人公司变为社会化资本投入其中的公众公 司。 照搬照套的国际经验可借鉴 。政府应该积极探索 ， 发挥宏观 调 经历以上过程 后 ， 私募股权 资本培植 和支持企业成长的任 控的作用 ， 采取必要的宏观措 施 ， 对私募股权 投资 基金进行扶 务就已完成 ，并以股权 套现 方式退出企业的同时实现收 益 ， 接 持和规范 ， 通过制 订法律 、 调整税赋 、 信息服务 、 提供 补贴 、 用 信 替私募股 权资本给 企业成长源源 不断提供资本的是证券市场 。 担保 、 优先 采购 、 类限制等措施 推动私募股 权投 资基金的 发 分 有效率的证券市场给这 些企业提 供有效的资本供给 ， 确保了这 展 ， 规范交 易制度 ， 创造一个 有利于产业 结构调整 的经济与 金 些企业潜 藏着 的高科技能量不断拓展市场 ， 占领新产业。 融环境 。随着财税体制的不断完善 ， 今后 国家对私募股 权投资 创业 企业 的成 长 ， 激活和吸 引着大量 的社会资本流向二板 的投入 ， 只宜 以财政贴 息、 税收优惠 、参与证 券计划” “ 等方式进 市场 ， 就了二板证 券市场 的成长 发展和持续繁荣 。证券市场 行 ， 造 从而 发挥 有限财政 资金“ 四两拨千斤 ” 的作 用 ， 又不 至于 直 的繁荣 ，一方面可 以使私募股权 资本 以更 高的溢价套现回收 ， 接干预私募股权资本的运作 。 从而刺激私募过股权投资基金业进一步发展 ； 另～方面又可 以 ５ 建 立并 完善 相 应 的 法律 法规 、 使创业企业得到更 多或者更有效的资本供给 ， 从而促使 企业进 私募 股权投 资公司所采 用的组 织形式和 制度在很 大程度 步 成长 ， 形成 “ 高新技术 、 私募股 权资本与证 券市场 ” 间的 上影 响着其投资效率和私募股权投资公司的发展速度 。从 法律 之 良性循环 。 组织形式和制度设计上来看 ， 私募股权投 资公司大体上可 以分 ２ 扩 大私 募 股 权投 资基 金 来 源 、 为公 司制 、 信托基金制和有限合伙制三大类 。我 国的《 合伙企业 为使私募股权投资具有丰厚 的基 础和 源泉 ， 应根 据我 国的 法》 是继《 公司法》 ， 一部规 范投资者出资方式 、 后 又 协调投 资者 国情 ， 借鉴 国外的经验 ， 立起 一个包含政 府 、 建 企业 、 社保基 金 权 利与责任 的重要法律 ， 该法案 引入了有限 合伙制 ， 为商业 这 和社会 闲散 资金 的多元化的 资金来源 。鉴 于我国 目前的情况 ， 银行 、 保险公司 、 老金等机构投 资人介入私 募股权投 资基金 养 可能采取以下措施 扩大私募股权投资基 金的资金来源。具体来 创造 了条 件。因此 ， 监管经 济应顺应 形势及时修订法规必须尽
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变得很难 ， 市场效率也很差 。因此中国要大力发展私募股权 基 金， 更应该注重信用制度的建设 、 信用体 系的完善 ， 并在此基础 上建立起相应的管理 制度和报机制 ， 来加强企业信 息披露制度
建设 ， 使之更透明。
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１ 建 立适 合 国情 的 私 募股 权 投 资 机 制 、
募股权投资促成 了二板市场的发达 。二板市 场应当是一个全流 通 的市 场 ， 再有 目前主板 市场 中的国家股 、 不 法人股 和公众 股
的划分 ， 否则， 私募股权投资形成的股权将无法实现或者变现 性极差 。 其次 ， 建立场外交易市场。 仅仅依靠二板市场还是难 以 满足数量众 多的创业企业股份 交易、资本流动和融 资的需要 ， 为此 ， 中国需要场外交易市场的健 康发展 。再次 ， 放宽产权交 易
私募股权投 资基金 ， 国内则 只有 中金直接投 资部演变而来的鼎 晖 （ ＤＨ） Ｃ 和联 想旗下的弘毅投资等少数几家。 这一方面 由于私 募股权投 资概念进入中国比较 晚 ， 另一方 面私募股 权投资一般 需要雄厚 的资金实力 ， 相对于国外私募股权投 资动 辄一个项 目 投 资几亿美 金 ， 国内大 多数 企业 或个人 尚不 具备实 力 ， 鲜有能 力涉足这个行业 。但是随 着私募观 念逐步深入人心 ， 已经开始 有越来 越多的 中国企业家 和职业经理 人投身到 私募股权投 资
【 键 词 】私 募 股 权 投 资基 金 企 业 融 资 资 本 市场 金 关
融 风 险
一
般来说 ， 企业主 要是通过银行 、 券市场或 资本市场 融 证
是加入 ＷＴ 后更多行业 将向外 资 、 Ｏ 私人资本开 放 ， 私募股 为 权 投资基金进入 更多领域提供 可能性 ；五是 资本市场 不断健
全， 中小企业板设立 ， 全流通实现。
资。 对于我 国大 多数企业来说 ， 银行是他们的首选 。 但对于一般 的 中小 企业 ， 特别是 民营企业来说 ， 要得到 银行贷款 的难度 很 大 。那么中小企业 只能从资本市场融 资， 这又可分 为公募和 私 募两种 。但在 当前严格 的审批 条件 和资格要求下 ， 对于大部分 中小企业来说 ， 公募是难以实现的。这样 ， 中小企业 只能走私募 这一融资渠道了。 私募股权投 资的运作载体就 是私募 股权投资基金 ， 私募 股 权投 资基金 是私募股权投 资过程 中最活跃的因素 ， 它能够迅 速 地把分散在社会上 的闲散 资金集 中起来 ， 形成可供长期 使用的 资本 ， 投资于 目标企业 ， 用于生产和经营 ， 从而开辟 了不 同于 银 行和股市的直接投资渠道 。因此 ， 在我国当前存在流动 陛过剩 、