第28章财务分析和财务计划骆驼似乎是专为委员会而设计的, 如果企业所有的财务决策都是一件一件的零碎地进行，这将累死财务骆驼。

因此，聪明的财务管理人员会考虑财务和投资决策的全部影响，以保证有适合企业长久发展计划的财务战略。

了解过去有利于更好地考虑未来。

因此，我们将首先简要地回顾一下公司的财务报表，我们考虑如何应用财务数据来分析企业的整体表现、评估当前的财务状况。

例如，你也许需要知道你自己的企业的财务状况实际上是否已处于破产的边缘，或者你也许希望知道竞争对手的策略或希望核查客户的财务状况。

财务分析师计算少数几个财务比率来度量公司的表现，这些比率不是水晶球的替代物，它们有助于你提出正确的问题。

例如，当企业需要从银行得到贷款时，可以预计财务管理人员会被问及有关企业的负债比率、已获利息倍数等问题。

另外，财务比率可以对企业潜在的问题拉出警报，如果分成来自资本的低收益率或如果利润盈余低于预先的估计，你当然可要求管理层对此作出解释。

成长的企业需要在营运资本、工厂和设备、产品更新上的投资，所有这一切都需要资金。

因此，我们将说明企业如何利用财务计划模型来帮助他们了解经营计划的财务要求，以及帮助他们探讨其它的财务战略的后果。

在本章的最后，我们将研究企业的发展计划与所需的内在融资要求之间的关系。

28．1Executive 纸业公司财务报表我们不准备讨论会计实践的细节，但因为我们将在整个这一章用到财务报表，所以回顾一下财务报表的主要条款是有意义的。

我们首先从Executive 纸业公司的资产负债表开始。

资产负债表从资产负债表28.1，你可以快速了解 Executive 纸业公司的资产和用于购买这些资产资金的来源。

资产负债表的项目按流动性递减的次序排列。

例如，你可以看到会计报表首先列出了最可能在不久的将来转换成现金的资产。

它们包括：现金、有价证券和应收帐款（即，企业的客户未偿还的帐单）以及原材料、在产品和成品的存货。

这些资产称为流动资产。

资产负债表余下的资产包括长期的、一般流动性的资产，比如纸厂厂房、办公设施和木材林。

资产负债表不记录这些长期资产的最近的市场值，事实上，会计报表记录每一资产的原始成本，而且对于厂房和设备，每年扣除固定的折旧。

资产负债表并不包括公司的所有资产，一些最有价值的资产，如无形资产、商誉、有经验的管理层和训练有素的劳动队伍，会计人员通常不愿意在资产负债表上记录这些资产，除非这些资产易于确认和估价。

现在考虑 Executive 纸业公司的资产负债表的右边，右边显示了购买资产的资金来自何处1。

第一项是负债，即，公司所欠的债务。

负债的第一项是需要最近偿还的债务，这些流动负债包括在下一年偿还的债务和应付帐款（即，公司应偿还供应商的款项）。

流动资产与流动负债的差额成为净流动资产或净营运资本。

它大致度量了公司资金的潜在供应量。

对于1999年的情形：净营运资产=流动资产——流动负债=9—4.6=4.4亿美金资产负债表的低部说明用于获得净营运资本和固定资产的现金来源。

一些资金来自债券的发行和多年不需偿还的租赁。

在所有这些长期负债已经偿还之后，剩下的资产属于普通股股东。

公司的权益等于净营运资本与固定资产的总和减去长期负债。

这一权益的一部分来自向投资者出售的股份和属于股东并由公司截流和投资的留存利润。

表28.1 还提供了一些有关 Executive 纸业公司的其它财务信息。

例如，它说明了普通股票的市场值，这有助于将资本的帐面价值（显示在公司的报表上）与在资本市场上的市场值进行比较。

表28.1Executive 纸业公司的资产负债表（以百万美元为单位）资产 1998年12月 1999年12月变化流动资产：现金和有价证券 100 110 +10应收帐款 433.1 440 +6.9存货 339.9 350 +10.1流动资产总额 873 900 +27固定资产：财产、厂房和设备 929.8 1 000 +70.2减去累计折旧 396.7 450 +53.3净固定资产 533.1 550 +16.9资产总额 1 406.1 1 450 +43.9负债与股东权益 1998年12月 1999年12月变化流动负债：在1年内到期的债务 96.6 100 +3.4应付帐款 349.9 360 +10.1流动负债总额 446.5 460 +13.5长期债务 400 400 0股东权益 559.6 590 +30.4负债与股东权益总额 1 406.1 1 450 +43.91英国与美国对于资产负债表右边与左边的内容不统一。

英国会计在左边列负债，在右边列资产。

其它财务信息： 1 100 1 231估计的资产重置费用 598 708权益的市场值 14.16 14.16股份平均数（百万） 42.25 50.00每股价格损益表如果说 Executive 纸业公司的资产负债表好比企业在特定时点的快照，那么损益表则好比电视。

它说明在过去的年份赢利情况如何。

表28.21999年的损益表（百万美元为单位）百万美元收入 2 200成本 1 980折旧 53.3EBIT 166.7利息 40税 50.7净收入 76.0红利 45.6剩余利润 30.4每股收益（美元） 5.37每股红利（美元） 3.22考察简化的损益表28.2，你可以看到，在1999年，Executive 纸业公司出售了总值22亿美元的产品，生产和销售这些产品的总成本为19.8亿美元。

除了这些实际花费，Executive 纸业公司用于生产产品的固定资产有5330万美元的折旧。

因此， Executive 纸业公司的息税前收益为=总收入—成本—折旧=22—19.8—0.533=1.667亿美元表28.31999年 Executive 纸业公司的资金的来源与运用（以百万美元为单位）百万美金来源：净收入 76折旧 53.3营业现金流 129.3借款 0发行股票 0来源总额 129.3运用：净营运资本的增加 13.5投资 70.2红利 45.6用途总额 129.3总共有4亿美金用于偿还利息和短期和长期债务（记住，债务利息是从税前收入中扣除），5070万美元以税收的形式被政府拿走，剩下的7600万美元归股东所有。

Executive 纸业公司分发了4560万美元的红利，在经营活动中再投资了余下的3040万美元。

资金的来源与运用表28.3说明了Executive 纸业公司资金的来源和资金是如何使用的。

在1999年，公司在经营活动中产生了1.293亿美元，这包括5330万美元的折旧（记住，折旧不是现金流出）和 7600万的净收入。

Executive 纸业公司在1999年没有发行任何长期债务或股票。

在新筹集的资金中，1350万美元用于增加净营运资本、7020万美元投资到固定资产上、余额4560万美元付给股东作为红利。

28．2 财务比率在第1章，我们已指出大公司是一个团队，所有的参与者----股东、债权人、董事、管理层和雇员—--都关心公司的成功，因而需要监视公司的发展。

公司的财务报表可帮助他们这样做。

但是实际的财务报表包含大量的数据，远非我们前面所提供的Executive 纸业公司的财务报表这样简单。

为了将这些数据精简成可用的形式，财务分析师计算少量的关键性财务指标。

我们将叙述五个典型的财务比率。

杠杆比率说明公司的债务有多重。

流动性比率说明公司套取现金的难以程度。

有效性比率说明公司是如何有效地利用资产进行生产的。

盈利比率说明企业依靠投资取得多大收益。

市场值比率说明投资者认为企业值多少。

杠杆比率当企业借钱时，它保证要履行一系列固定支付。

因为股东仅在债务持有人得到偿还后才能得到支付，所以债务叫做财务杠杆。

在极端的情形下，如果艰难的日子来临，有很高杠杆的企业往往发现他们不能偿还债务。

因此，当企业希望获得银行贷款时，它必须明白银行将仔细审查刻划企业是否借款过多的一些指标；银行还将坚持要求企业保持其债务在合理的范围内。

这些借款限制常用财务比率来说明。

债务比率财务杠杆常用长期债务与长期资本总额的比率来度量。

因为长期租赁协议也要求企业履行一系列固定支付，因此有必要将租赁放在长期债务中。

对于 Executive 纸业公司：债务比率=（长期债务+租赁值）/（长期债务+租赁值+权益）=400/（400+590）=0.40注意，这一指标使用的是帐面（或会计）值而不是市场值2。

公司的市场值最终决定债务持有人是否拿到他们的钱，因此你期望分析师用债务与权益市场值的一定比例来代替债务的面值。

分析师不这样做的主要原因是市场值通常不容易得到。

这影响很大吗？也许不大，尽管市场值包括了由研究与开发、广告、员工的素质等产生的无形资产值。

但这些资产不容易销售，并且一旦公司陷入困境，它们的值便一同丧失。

出于一些原因，遵循会计惯例、忽略这些无形资产也许是不错的做法；当债权人坚持要求借款人不要将帐面债务比率超出特定的范围时，就是这样做的。

债务比率还有其它的定义方式。

例如，分析师也许加进短期债务或其它负债，比如，应付帐款。

这里有一个一般性的观点：有多种不同的方式定义大多数财务比率，并没有规则规定究竟应怎样定义，不过应注意，不要接受使用面值但不知道面值如何计算的比率。

已获利息倍数（或利息保障倍数）财务杠杆的另一个度量是息税前收益（EBIT ）加上折旧能覆盖多大程度的利息。

对于 Executive 纸业公司3，已获利息倍数=（EBIT +折旧）/利息=（166.7+533）/40=55如果企业要避免违约，定期的利息支付就是公司必须总能跳过的栅栏。

已获利息倍数比率刻划了栅栏与跨栏者之间存在的差距。

流动性比率如果你短期内增加信贷用或借款给一家公司，你不仅要关心公司的债务总额，还想知道该公司是否能够兑现现金给你，这就是为什么信贷管理人员与银行考察数个流动性度量的原因。

他们明白，流动性较差的企业更有可能无力偿还债务。

管理人员关注流动性资产的另一个原因是流动性数据更可信。

依据膨化饼干的帐面值，也许难以推断出其真实价值；但你至少知道在银行里的现金值多少。

流动性比率还有一些不那么好的特征。

因为短期资产与短期负债很容易变化，流动性的度量指标可能很快就过时。

你也许不知道膨化饼干值多少，但你可相当自信地说，它不会在一夜之间消失。

另外，公司通常选择较宽松的时期作为财务年度的结束。

例如，零售商也许在一月份、在圣诞节销售高峰之后结束其财务年度。

在这样的时期，与繁忙的季节相比，公司很可能有较多的现金和较少的短期债务。

流动比率Executive 纸业公司的流动资产包括现金和能很快转变为现金的资产。

它的流动负债包括预计在最近要偿还的债务。

因此流动资产与流动负债的比率刻划流动性的大小。

熟知流动比率为2对于租赁资产，会计人员设法估计租赁支付的现值；对于长期债务，他们简单地用面值表示，因为有时采用现值很困难，例如，低息票债务的现值也许只是面值的某个比例；权益的面值与市场值的差别可能更大。